盡管具有資管牌照的期貨公司在業(yè)務發(fā)展路徑、管理規(guī)模上有所分化，但大部分期貨公司都面臨一些共同的困難和障礙，比如期貨資管投資客戶群體小、客戶結(jié)構(gòu)不合理；業(yè)務處于發(fā)展初級階段，制度、資金募集、營銷方式與渠道、投資管理、風控等存在或多或少的問題。此外還面臨人才匱乏、外部IT供應商不力、監(jiān)管創(chuàng)新有待加快等問題。

客戶群體小結(jié)構(gòu)不合理

首先，購買期貨資管產(chǎn)品的客戶群體小，傳統(tǒng)的證券投資客戶參與少。期貨市場的投資群體與其他傳統(tǒng)證券市場專業(yè)投資市場群體交集較少，參與的機構(gòu)多以滿足實體經(jīng)濟風險管理需求的實體企業(yè)為主。許多傳統(tǒng)證券投資客戶，尤其是高凈值客戶對期貨市場缺乏了解，對期貨理財?shù)亩ㄎ淮嬖趹n慮，即使是做資產(chǎn)配置的專業(yè)機構(gòu)投資者對于期貨產(chǎn)品的認知程度也不高，加上目前期貨資管產(chǎn)品不能結(jié)構(gòu)化，也無法“保本保息”，對部分配置型機構(gòu)投資者缺乏吸引力。

其次，客戶結(jié)構(gòu)不合理。在目前的期貨市場，參與者仍然以中小投資者為主，機構(gòu)投資者占比非常低。盡管在某些商品類期貨上有一定量的現(xiàn)貨企業(yè)參與，但期貨公司對于所能提供的服務和附加值，一直沒有明確的定位，最終只能簡單地提供一個交易通道。而規(guī)模較大的現(xiàn)貨企業(yè)，往往會建立自己的衍生品研究團隊，來幫助企業(yè)對沖風險，加上這類企業(yè)對現(xiàn)貨的了解遠高于期貨公司，其對純期貨類資管產(chǎn)品興趣不大，而是對期現(xiàn)結(jié)合的資管服務比較感興趣。不過由于人才儲備和資管業(yè)務范圍限制等問題，目前期貨公司對此類產(chǎn)品涉及較少。

上述因素直接導致期貨資管業(yè)務開展中缺乏高凈值客戶、專業(yè)機構(gòu)投資資金以及出于風險管理的實體企業(yè)資金的進入，難以迅速把規(guī)模做大。

優(yōu)勢無法充分發(fā)揮面臨同質(zhì)競爭

首先，期貨公司資管業(yè)務擁有自己的獨創(chuàng)優(yōu)勢，比如在“量化策略”領域。通過多年的研究和實戰(zhàn)檢驗，部分期貨公司的研究實力和開發(fā)實力已經(jīng)超過一些券商和基金公司。但目前期貨公司的這一優(yōu)勢卻受到很大限制：第一，由于這一理念在國內(nèi)仍處于起步階段，受眾較少，相關產(chǎn)品推廣的難度極大；第二，為了使收益平滑，量化策略類產(chǎn)品往往需要多品種、多策略進行對沖，對資金要求量很大，而由于期貨公司本身的客戶資源，特別是高凈值客戶資源較少，能夠參與資管業(yè)務的更是少之又少；第三，受限于期貨資管僅能開展“一對一”業(yè)務，期貨公司無法通過發(fā)行集合產(chǎn)品的形式降低投資門檻，只能通過選擇與其他金融機構(gòu)合作曲線推廣，導致產(chǎn)品出現(xiàn)發(fā)行效率低下、成本高昂等問題。

其次，期貨公司在用衍生品進行風險管理上具有研發(fā)優(yōu)勢，但受限于衍生品種類的不足，尤其是期權(quán)產(chǎn)品尚未推出，期貨公司在該領域的研發(fā)優(yōu)勢無法轉(zhuǎn)化為有效的產(chǎn)品，導致期貨公司在金融資管大行業(yè)中無法真正確立自己的核心優(yōu)勢，被迫陷入同質(zhì)化競爭。

以前，擁有資管牌照的公募基金和證券資管還只能投資于股票、債券等資產(chǎn)，而不能投資期貨衍生品。然而隨著監(jiān)管的放松，各大機構(gòu)的投資范圍明顯放開，甚至銀行、保險等機構(gòu)也開始進軍資管業(yè)務。從最新的監(jiān)管趨勢來看，“大資管時代”已經(jīng)來臨，未來金融市場的資管業(yè)務競爭將越來越激烈。在當前財富管理市場的競爭上，期貨公司受限于客戶規(guī)模小、市場參與度低等問題，難以與傳統(tǒng)金融機構(gòu)競爭。

與之相反，銀行、保險、基金、證券、信托等機構(gòu)，背靠著幾十萬億元的客戶資產(chǎn)資源，產(chǎn)品推廣速度遠高于期貨公司。從某種程度上來看，期貨資產(chǎn)管理業(yè)務要想獲得大的發(fā)展，還需要行業(yè)資金存量快速放大，或者向銀行、證券、保險、基金等資金滲透，通過市場準入的放寬不斷調(diào)節(jié)市場結(jié)構(gòu)。

最后，期貨公司開展資產(chǎn)管理業(yè)務并不是走入全新領域，而是對已有領域的重新開拓。在期貨公司開展資產(chǎn)管理業(yè)務之前，私募期貨資產(chǎn)管理公司實際上已經(jīng)預先承擔了期貨資產(chǎn)管理的角色，導致期貨資管先要在行業(yè)內(nèi)競爭。由于私募基金不受監(jiān)管，無論是實戰(zhàn)經(jīng)驗，還是人才資源，都有較好的基礎，期貨公司要想發(fā)展好資產(chǎn)管理業(yè)務，首先將面臨這些私募機構(gòu)的競爭壓力。目前期貨公司只允許開展“一對一”的資產(chǎn)管理業(yè)務，這與私募長期以來的運行方式類似。因此，期貨公司資管業(yè)務的開展與私募機構(gòu)形成直接競爭，這也對期貨公司資管業(yè)務的發(fā)展形成了巨大挑戰(zhàn)。

期貨資管人才儲備不足

與其他資產(chǎn)管理機構(gòu)相比，期貨公司在人才儲備上存在明顯缺陷。

首先，期貨公司缺乏交易型人才。長期以來，期貨公司只有單一的經(jīng)紀業(yè)務，并且從業(yè)人員被禁止參與市場交易，期貨公司缺少具有實戰(zhàn)經(jīng)驗的交易員。

其次，期貨公司缺乏具有產(chǎn)品發(fā)行、銷售、管理經(jīng)驗的前端人才，導致產(chǎn)品無法滿足市場需要，或在正式運營過程的后臺管理上遇到很多突發(fā)問題，進一步影響客戶體驗，甚至造成損失。

最后，期貨公司在產(chǎn)品研發(fā)方面也面臨人才缺失問題。目前銀行、證券、基金等其他金融機構(gòu)的資產(chǎn)管理業(yè)務也逐步進入到期貨領域，全行業(yè)大資管背景下對期貨人才的需求將不限于期貨行業(yè)內(nèi)部。期貨公司在之前本就面臨著私募機構(gòu)、現(xiàn)貨公司人才爭奪的壓力，在全行業(yè)資管背景下，其他金融行業(yè)也將成為期貨人才流入的方向。這就令期貨公司在資管業(yè)務開展人才本就匱乏的情況下，面臨更多人才流失的壓力。

IT供應商提供的交易平臺不能滿足資管需要

期貨相對股票等傳統(tǒng)投資品種來說，其時效性要求更高，從而對IT系統(tǒng)的執(zhí)行效率與穩(wěn)健性都提出了較高的挑戰(zhàn)。而且，期貨投資大多要進行量化交易，并輔助程序化交易手段來實現(xiàn)，對軟件的整體構(gòu)架要求也非常高?？v觀目前大多數(shù)業(yè)內(nèi)基金與證券資產(chǎn)管理業(yè)務的IT平臺，其設計架構(gòu)與期貨投資的基本需求相距甚遠，而且某些軟件商的報價之高已遠超期貨公司的支付能力。

除了基礎架構(gòu)和成本高昂等問題，目前市場中的IT交易平臺一個更重要的缺陷在于無法滿足期貨資管在風控上的需要。與股票、債券等傳統(tǒng)金融品種不同，期貨資管產(chǎn)品更依賴高速量化交易，對決策、下單到交易完成之間的速度要求極高。在某些套利和高頻策略下，甚至要求交易最好能在1秒內(nèi)完成，這對于交易審批和下單確認等風控措施的及時性要求極高。

傳統(tǒng)IT交易平臺的交易風控往往是由交易員或投資經(jīng)理進行手工審核完成，但在極速下單的要求下，手工審批顯然無法滿足交易需要，只能重新開發(fā)自動風控系統(tǒng)來對接交易接口。市面上大部分IT交易平臺對此類需求缺乏足夠的開發(fā)經(jīng)驗，往往被迫與期貨公司共同摸索，導致平臺開發(fā)效率極低，極大地拖累了期貨資管產(chǎn)品的創(chuàng)新速度。

監(jiān)管政策有待放寬與創(chuàng)新

投資范圍需更寬、更明晰

一是部分金融產(chǎn)品的類別屬性可能兼具多類普通金融產(chǎn)品屬性，在金融行業(yè)內(nèi)普遍為投資機構(gòu)接受，但因《期貨公司資產(chǎn)管理試行辦法》（下稱《試行辦法》）未列出該類金融產(chǎn)品，則無法投資，間接影響客戶資產(chǎn)收益的實現(xiàn)。比如，性質(zhì)等同于隔夜或短期銀行存款的無風險投資品種——國債逆回購，兼具債券、存款等產(chǎn)品的金融屬性，業(yè)內(nèi)普遍將其作為客戶資產(chǎn)流動性管理工具。但因其不在《試行辦法》列示品種范圍，目前基本不能作為期貨資管行業(yè)投資品種，導致期貨資產(chǎn)管理機構(gòu)不得不采用效率較低的貨幣基金、協(xié)議存款、債券等品種為客戶提供資產(chǎn)流動性管理服務，間接對客戶委托資產(chǎn)管理造成不利影響。

二是期貨資產(chǎn)管理業(yè)務投資范圍目前僅限于《試行辦法》中所列示品種，對未列示品種投資有嚴格限定，從而使期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務面對多樣化的客戶資產(chǎn)管理需求，無法通過產(chǎn)品設計和投資管理予以滿足。比如，部分客戶希望根據(jù)其生產(chǎn)經(jīng)營的套期保值需求，需要一方面投資期貨衍生品種，另一方面投資集合資金信托計劃（查詢信托產(chǎn)品）或銀行理財計劃等。但類似集合資金信托計劃或銀行理財計劃目前均未包括在《試行辦法》所列示的投資范圍中，從而期貨資產(chǎn)管理機構(gòu)難以及時通過產(chǎn)品設計和專業(yè)化的套期保值操作滿足此類客戶需求。

三是對投資關聯(lián)方發(fā)行金融產(chǎn)品的限定過于嚴格，降低了業(yè)務管理效率。在資產(chǎn)管理投資業(yè)務中，為提高客戶的資產(chǎn)收益，并控制投資風險，資產(chǎn)管理機構(gòu)將會投資各類金融產(chǎn)品，其中包括資產(chǎn)管理機構(gòu)關聯(lián)方發(fā)行的金融產(chǎn)品。此類金融產(chǎn)品往往采用適當托管及資產(chǎn)隔離模式，難以發(fā)生利益沖突或利益輸送，不會造成客戶或委托人利益受損。

四是海外資產(chǎn)未納入投資范圍，限制了全球資產(chǎn)配置降低投資風險。從本質(zhì)來看，期貨資產(chǎn)管理業(yè)務是一項風險管理的業(yè)務，需要通過資產(chǎn)多樣化，包括全球化的資產(chǎn)多樣化，進行資產(chǎn)優(yōu)化配置，對沖資產(chǎn)投資風險，在風險可控的前提下獲取投資回報。而根據(jù)目前的《試行辦法》，期貨資產(chǎn)管理業(yè)務仍未明確委托資產(chǎn)可投資境外金融產(chǎn)品，從而限制了管理人通過投資海外金融工具，進行投資工具組合和資產(chǎn)配置，分散客戶委托資產(chǎn)風險的可能。期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務在金融衍生品上有著專業(yè)性優(yōu)勢，在投資海外金融衍生工具方面也是得天獨厚。因此，限制期貨公司資產(chǎn)管理機構(gòu)運用境外金融產(chǎn)品進行風險管理和投資操作，在一定程度上影響了期貨公司資產(chǎn)管理功能的發(fā)揮，對客戶的資產(chǎn)管理形成較大制約。

委托資產(chǎn)管理限定較為嚴格，客戶非貨幣類資產(chǎn)管理受到一定程度限制

委托資產(chǎn)是客戶交付資產(chǎn)管理機構(gòu)進行投資管理的資產(chǎn)。由于客戶需求的多樣化，客戶資產(chǎn)管理需求的標的——委托資產(chǎn)也存在多樣化的可能，不宜簡單設定客戶的委托資產(chǎn)僅為貨幣資產(chǎn)。目前期貨公司的資產(chǎn)管理業(yè)務則在客戶委托資產(chǎn)上有著嚴格限定，僅允許現(xiàn)金資產(chǎn)作為委托資產(chǎn)參與及退出資產(chǎn)管理業(yè)務。這種“現(xiàn)金進入—現(xiàn)金退出”的模式，在較大程度上影響了期貨公司資產(chǎn)管理產(chǎn)品的設計開發(fā)，無法滿足不同類型客戶的多樣化資產(chǎn)管理需求。面對客戶不同的委托資產(chǎn)，資產(chǎn)管理機構(gòu)無法提供必要的資產(chǎn)管理服務。

現(xiàn)有關于資產(chǎn)提取的限定，在一定程度上限制了客戶流動性需求管理

客戶以委托資產(chǎn)參與資產(chǎn)管理，存續(xù)期間必然會面臨個人的資金需求變化，在特定情況下，可能需要提取其資產(chǎn)管理賬戶中的委托資產(chǎn)。一般而言，管理機構(gòu)不應限制客戶的資產(chǎn)提取需求，只要其提取后的委托資產(chǎn)價值不低于最低標準的委托資產(chǎn)金額即可。

“一對多”業(yè)務尚未放開，資產(chǎn)管理業(yè)務發(fā)展受到較大程度限制

單一客戶的資產(chǎn)管理需要逐一與客戶簽署合同，并通過資產(chǎn)管理賬戶綜合管理系統(tǒng)實現(xiàn)資產(chǎn)管理業(yè)務的開展，其中涉及繁瑣的逐個客戶合同簽署、溝通協(xié)商的過程，涉及綜合性的信息技術(shù)系統(tǒng)及綜合型的運營管理服務，整體業(yè)務運作效率相對特定多個客戶資產(chǎn)管理業(yè)務（“一對多”業(yè)務）要低。特定多個客戶資產(chǎn)管理業(yè)務可通過統(tǒng)一的產(chǎn)品平臺，匯集客戶委托資產(chǎn)，進行統(tǒng)一管理，有助于提高資產(chǎn)管理業(yè)務的整體效率。

根據(jù)《試行辦法》，期貨資產(chǎn)管理業(yè)務雖然包括期貨公司接受單一客戶委托的資產(chǎn)管理和接受特定多個客戶委托的資產(chǎn)管理，但目前期貨公司接受特定多個客戶的委托從事資產(chǎn)管理業(yè)務的具體規(guī)定仍未推出，期貨公司無法開展此類針對特定多個客戶的“一對多”業(yè)務，大大限制了期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務客戶群體的拓展，對客戶資金募集、管理及投資操作都形成了一定程度的制約，直接影響了期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務的運作效率。

資管結(jié)算賬戶的設置，在一定程度上增加了操作環(huán)節(jié)，降低了業(yè)務效率

目前，在期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務中，如投資品種涉及非期貨品種，均采用托管模式。其中《期貨公司單一客戶委托資產(chǎn)管理業(yè)務工作指引》規(guī)定，期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務可以采用銀行托管方式，但是，客戶匯入、追加或者提取委托資產(chǎn)均應在客戶資管結(jié)算賬戶與銀行托管賬戶之間進行劃轉(zhuǎn)，期貨公司應當通過銀行托管賬戶收取管理費及業(yè)績報酬。

不過在實際操作中，若采用銀行托管模式，資管結(jié)算賬戶的作用并不太大。估值、清算、費用收取等功能均通過托管賬戶實現(xiàn)，資管結(jié)算賬戶的設置沒有實質(zhì)作用，反而因繁瑣的開戶手續(xù)而降低了業(yè)務的運作效率。

交易員的存在影響交易效率

《試點辦法》第三十條規(guī)定，“資產(chǎn)管理業(yè)務投資經(jīng)理、交易執(zhí)行、風險控制等崗位必須相互獨立”，這表明所有的交易都必須經(jīng)過交易員。由于期貨等衍生品交易對時間的要求較高，無論是投機型交易還是套利型交易，都需要快速執(zhí)行或者快速撤單，交易員的存在很大程度上影響了交易效率，造成部分原本是穩(wěn)定盈利的短線策略無法使用到期貨資管賬戶上。