自2012年中以來，中國資產(chǎn)管理行業(yè)迎來了密集的行業(yè)監(jiān)管及準入放松，我國監(jiān)管部門通過“去監(jiān)管”和“準入放松”來推動資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展的政策力度超過市場預期。

新一輪的政策放松突破了原有通過行政規(guī)則限定的證券公司、期貨公司、基金管理公司、商業(yè)銀行、保險（放心保）公司、信托公司之間的業(yè)務牌照壁壘，使我國資產(chǎn)管理行業(yè)成為金融領(lǐng)域進入壁壘最低的行業(yè)之一，實現(xiàn)全面的自由競爭。大資管可以說是“全民資管”，其本質(zhì)是我國資產(chǎn)管理行業(yè)由壟斷競爭進入完全市場競爭。

美國基金業(yè)發(fā)展經(jīng)驗及借鑒

在傳統(tǒng)投資基金中，美國市場規(guī)模超過36萬億美元，占全球份額46%，為全球最大市場。根據(jù)對沖基金研究公司的數(shù)據(jù)，全球?qū)_基金規(guī)模在2012年末達到2.5萬億美元，其中美國對沖基金規(guī)模約為1.5萬億美元，占全球份額的60%。全球?qū)_基金公司約9000家，其中超過半數(shù)設立在美國。歷史上著名的對沖基金基本全部來自美國。

美國法律和稅收制度促進基金業(yè)成長。由于Q法令禁止向銀行活期存款人支付利息，貨幣市場基金由此在1980年迅速成為活期存款的替代品。1981年貨幣市場基金達到1900億美元，占共同基金總規(guī)模的77%；2012年貨幣市場基金為2.7萬億美元，占共同基金的21%。

推動美國共同基金成長的另外法律制度是1978年的“The Revenue Act of 1978”及1981年的“The Economic Recovery Tax Act”，這兩個法案確定了美國退休金賬戶稅前抵扣制度，推動了美國以市場化方式充實管理退休金資產(chǎn)，也揭開美國共同基金跨越式增長、為美國資本市場提供持續(xù)穩(wěn)定長期資金的序幕。

美國資產(chǎn)管理行業(yè)是完全競爭市場，行業(yè)內(nèi)競爭激烈，行業(yè)充分競爭推動優(yōu)勝劣汰。2001年到2012年期間，美國共有7488只新的共同基金成立，共有7104只共同基金被清盤或被合并。在同一期間，美國累計有545家新的共同基金管理公司成立，但也有540家共同基金管理公司關(guān)閉。按照管理資產(chǎn)規(guī)模看，從上世紀90年代初期至今，處于第一梯隊的基金管理公司迭代更換，面目全非。

創(chuàng)新精神貫穿美國社會的發(fā)展史，是美國卓越經(jīng)濟背后的持續(xù)推動力。不僅在理論方面，美國資本市場也是金融創(chuàng)新的勇敢嘗試者。金融理論的突破推動了資本市場金融實踐的創(chuàng)新，而交易品種、交易方式和交易策略的日益豐富，進而打開了基金業(yè)的創(chuàng)新空間。從指數(shù)基金、ETF到FOF、對沖基金和風投基金，從電話交易、互聯(lián)網(wǎng)銷售到T+0基金申贖、第三方銷售，美國基金公司通過不斷的產(chǎn)品創(chuàng)新和服務創(chuàng)新，激發(fā)并滿足市場需求，提升自身競爭地位，從而推動了行業(yè)整體發(fā)展。

私募基金業(yè)面臨的機遇和挑戰(zhàn)

資本市場發(fā)展，民間財富增長，居民資產(chǎn)結(jié)構(gòu)理性化，都將提升對專業(yè)投資理財?shù)氖袌鲂枨蟆１容^中美兩國共同基金在GDP中的比重不難發(fā)現(xiàn)，我國基金業(yè)發(fā)展整體相對滯后。我國證券化率還不高；我國在資本管制下基金業(yè)海外投資比重僅為2%，國民海外投資的需求受到一定壓制；我國股民機構(gòu)理財意識不強，股市機構(gòu)化程度還不高。

隨著我國經(jīng)濟增長，未來國民資產(chǎn)配置將趨于理性化，對高質(zhì)量的專業(yè)金融投資服務的需求將會逐步上升。對于陽光私募基金而言，新基金法放開了行業(yè)準入，使為廣大市場提供投資理財服務成為可能。首先，新的基金法賦予陽光私募基金合法地位，這將拓寬優(yōu)秀陽光私募基金的客戶范圍。另外，新基金法賦予合格陽光私募基金公司發(fā)行公募基金產(chǎn)品的資格，這為陽光私募基金打開了新的業(yè)務空間。

對于私募基金來講，隨著交易品類和金融工具的豐富，可以嘗試運作真正的對沖基金。以往通過深度研究獲取阿爾法的私募基金，可以更好地發(fā)揮研究能力，并基于扎實的研究和緊密的跟蹤，既做多行業(yè)最佳風險收益比的上市公司，也賣空風險收益比最差的公司進行對沖。總之，有了更多的金融和交易工具，基金經(jīng)理可以結(jié)合自身投研優(yōu)勢和特點，更好地加強產(chǎn)品差異化、管理風險并提高業(yè)績。

隨著中國經(jīng)濟成功轉(zhuǎn)型，中國有望誕生一批世界級的優(yōu)秀公司，而中國投資人將從中受益。私募基金應該繼續(xù)發(fā)揚獨立思考、深度研究的長期優(yōu)勢，在未來變幻起伏的市場跌宕中，前瞻性地發(fā)現(xiàn)我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型過程中護城河不斷加深加寬的優(yōu)勢企業(yè)，規(guī)避經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和社會變革過程中的輸家，不為市場短期潮流所動，成為未來中國新一代具有世界級競爭力的上市公司中最早最堅定的投資者。

市場準入放開意味著機構(gòu)投資者數(shù)量上升，理性資金在市場中占比的提升將提高A股市場整體效率。在這樣的行業(yè)背景下，投資人取得優(yōu)秀業(yè)績的難度將加大，戰(zhàn)勝指數(shù)將變得更加困難，獲取阿爾法也將更具挑戰(zhàn)性。國外發(fā)達資本市場的經(jīng)驗表明，戰(zhàn)勝市場本身就是艱難的任務。

優(yōu)秀的基金經(jīng)理和研究員團隊是取得持續(xù)良好業(yè)績的最核心保障。但我國基金業(yè)從業(yè)人員平均經(jīng)驗年限偏低，人員流動率偏高。由此，建立良好的培養(yǎng)、考核與激勵、挽留人才內(nèi)部機制是基金公司面臨的又一挑戰(zhàn)。

基金行業(yè)準入的放開意味著資產(chǎn)管理行業(yè)內(nèi)部競爭的加劇，而更加激烈的競爭勢必沖擊行業(yè)統(tǒng)一費率水平，加速行業(yè)的優(yōu)勝劣汰。無論是公募基金還是私募基金，只有真正可以為客戶提供持續(xù)穩(wěn)定優(yōu)良的投資業(yè)績和優(yōu)質(zhì)高效服務的基金公司才能夠鞏固并擴大客戶范圍，實現(xiàn)管理資產(chǎn)規(guī)模的不斷增長。

目前，國內(nèi)基金的費率總體高于國際水平，隨著資產(chǎn)管理行業(yè)準入的放開，競爭將會升級，市場化程度也將不斷提高，以往投資者抽簽才能買到基金的年代已經(jīng)遠去，而過去15年行業(yè)中旱澇保收的固定費率模式也將難以為繼。在新的競爭環(huán)境中，如何以客戶利益為核心取得投資業(yè)績、客戶服務和規(guī)模之間的合理平衡、建立可持續(xù)的商業(yè)模式是國內(nèi)基金業(yè)共同面對的策略性挑戰(zhàn)。

處理好三個關(guān)系 練好四項內(nèi)功

私募基金業(yè)應從自身入手，處理好發(fā)展中的三個重要關(guān)系，練好四項內(nèi)功，才能把握新時期的歷史機遇，實現(xiàn)持續(xù)健康發(fā)展。

處理好公募業(yè)務與私募業(yè)務的關(guān)系。新基金法給予合格私募基金發(fā)行公募產(chǎn)品的資格，但私募業(yè)務收費結(jié)構(gòu)與公募差別較大，這種差別體現(xiàn)了業(yè)務間為客戶創(chuàng)造價值能力的差異。建立業(yè)務隔離機制，實現(xiàn)投資、研究和交易等職能在公募業(yè)務和私募業(yè)務間相互獨立，是避免利益沖突的制度保障，也是處理好公募業(yè)務和私募業(yè)務關(guān)系的關(guān)鍵。

處理好境內(nèi)業(yè)務與境外業(yè)務的關(guān)系。境外業(yè)務是私募基金另一重要發(fā)展方向，但在QDII和QFII領(lǐng)域，私募基金尚未真正實現(xiàn)零的突破。這其中有制度的掣肘，但更多是能力的局限。私募基金需要學習海外市場規(guī)則和規(guī)律，在不斷摸索中提升投研和市場開拓能力。因此，多數(shù)私募基金目前適合以境內(nèi)業(yè)務為主，境外業(yè)務為輔；在拓展境外業(yè)務中，以服務海外機構(gòu)投資者的QFII為先，以代理國內(nèi)機構(gòu)和個人投資海外的QDII為次。在境內(nèi)業(yè)務壯大、海外投研能力和經(jīng)驗充分積累提升后，再積極拓展境外業(yè)務。

處理好中短期戰(zhàn)略與長期戰(zhàn)略的關(guān)系。私募基金需要處理好人才培養(yǎng)和品牌建設在公司中短期戰(zhàn)略與長期戰(zhàn)略間的平衡，處理好中短期財務損益與長期公司價值間的平衡，處理好中短期股東利益與長期人力資本間的平衡。而處理好這些平衡，需要良好的公司治理，員工激勵機制和公平透明、開放包容的企業(yè)文化。

在完善公司治理方面，國內(nèi)私募基金盡管在股權(quán)安排和激勵約束上有一定優(yōu)勢，但與國際領(lǐng)先公司相比，任重而道遠。私募基金公司核心團隊要牢固樹立持續(xù)經(jīng)營理念，樹立客戶利益第一、員工利益第二、股東（合伙人）利益第三的理念，并輔以制度保證，才能真正提升公司治理水平。

健全風控合規(guī)體系。私募基金大多處于初創(chuàng)階段，對于公司風控合規(guī)體系建設普遍重視不夠、資源投入不足。具體到當前，私募基金迫切需要建立的風控合規(guī)制度之一就是公募業(yè)務和私募業(yè)務間的隔離機制。目前多數(shù)私募機構(gòu)的規(guī)模較小，資源較有限，人才儲備也欠充足，因此不具備建立公募私募兩套團隊的能力。為避免開展公募業(yè)務帶來的與現(xiàn)有私募業(yè)務的潛在利益沖突，私募機構(gòu)至少在產(chǎn)品設計上應與旗下私募產(chǎn)品保持明顯的差異。

開拓銷售渠道。陽光私募基金公司需要根據(jù)自身的投資風格、經(jīng)營策略確定合理目標客戶結(jié)構(gòu)，并以此建設與策略匹配的銷售能力。同時，在國內(nèi)以銀行業(yè)占主導地位的金融體系下，要改變當前對銀行渠道的依賴絕非一朝一夕之功。私募基金只有苦練內(nèi)功，通過長期優(yōu)秀穩(wěn)定的投資業(yè)績來樹立自己的品牌，才能改變渠道單一的現(xiàn)狀。

提升投研實力。投研實力的不斷提升是私募基金的生存之本，更是長期發(fā)展之道。隨著私募基金業(yè)務發(fā)展壯大，或早或晚都將遭遇到規(guī)模與業(yè)績的瓶頸，而只有不斷提升管理團隊的綜合投研實力，才能長期為客戶創(chuàng)造價值，實現(xiàn)私募基金的可持續(xù)發(fā)展。