全球首個(gè)實(shí)物交割的鐵礦石期貨在大商所上市，上市之后鐵礦石期價(jià)也并沒有出現(xiàn)暴漲暴跌局面。它的上市標(biāo)志著黑色金屬期貨產(chǎn)業(yè)鏈的完善，也標(biāo)志著我們在爭取鐵礦石定價(jià)權(quán)上邁出了重要一步，同時(shí)也為未來即將上市的原油期貨創(chuàng)造了一個(gè)良好的開端。

⊙南華期貨研究所

在萬眾矚目當(dāng)中，全球首個(gè)實(shí)物交割的鐵礦石期貨在大商所上市了，自10月28日上市首日迄今已經(jīng)運(yùn)行了一個(gè)多月的時(shí)間。那么，在這一個(gè)多月時(shí)間內(nèi)，這個(gè)被賦予了太多歷史使命的品種表現(xiàn)究竟如何？就讓筆者來盤點(diǎn)一下關(guān)于鐵礦石期貨的那些事兒。

價(jià)格運(yùn)行特征：現(xiàn)貨高高在上

鐵礦石期貨各合約掛牌時(shí)，除了1405合約的基準(zhǔn)價(jià)為960元之外，其他合約基準(zhǔn)價(jià)都設(shè)置為950元。按照當(dāng)時(shí)的現(xiàn)貨價(jià)格來看，這個(gè)基準(zhǔn)價(jià)是偏低的。以青島港進(jìn)口的澳大利亞61.5%的PB粉礦為例，該礦在10月18日報(bào)價(jià)為915元/噸，我們按該礦粉的一般特征將其折算為干噸，并且調(diào)整為標(biāo)準(zhǔn)礦報(bào)價(jià)的話，價(jià)格為1011元，可見交易所的掛牌基準(zhǔn)價(jià)明顯偏低。

上市之后鐵礦石期價(jià)也并沒有出現(xiàn)暴漲暴跌局面，在這種溫和的市場格局下，現(xiàn)貨升水成了定局，不管是連續(xù)合約還是活躍合約都對現(xiàn)貨貼水。目前連續(xù)合約即1403合約對現(xiàn)貨貼水基本在50元左右， 1405合約對現(xiàn)貨貼水則在70元左右。雖然按照正常的持倉成本來講，期貨1403合約對現(xiàn)貨應(yīng)該升水40元左右，但現(xiàn)實(shí)明顯相悖?；蛟S這正反映了投資者對于鐵礦石當(dāng)前供需的認(rèn)識以及對未來價(jià)格的預(yù)期。不過，我們可以從基差變化明顯看出其近期逐步縮小的態(tài)勢，雖然并不一定有規(guī)律，但是我們可以合理預(yù)期，如果有冬儲行情存在，那么這種價(jià)差格局會得到一定改善，后期可能會繼續(xù)縮小。

從期貨價(jià)格的運(yùn)行趨勢來看，鐵礦石期價(jià)跟現(xiàn)貨價(jià)格雖然大體趨勢一致，但是背離的時(shí)間也比較多，比如上市后的幾個(gè)交易日以及11月初的幾個(gè)交易日。這也充分說明了礦石期貨對現(xiàn)貨市場的影響還比較小，這也從側(cè)面反映了產(chǎn)業(yè)客戶在鐵礦石市場當(dāng)中的參與程度還比較低，投機(jī)資金的力量比較大，所以才使得期貨價(jià)格跟現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)背離。所以，鐵礦石期貨想要在礦石定價(jià)權(quán)當(dāng)中占據(jù)主導(dǎo)地位還有非常漫長的路要走。

價(jià)差結(jié)構(gòu)：遠(yuǎn)期貼水VS螺紋鋼的遠(yuǎn)期升水

從期貨合約之間的價(jià)差來看，鐵礦石各合約之間基本是遠(yuǎn)期貼水的結(jié)構(gòu)，這跟螺紋鋼的遠(yuǎn)期升水明顯不同。鐵礦石的這種升貼水結(jié)構(gòu)跟其當(dāng)前的市場狀況可能并不是非常相稱，不過這可能反映了市場對未來的預(yù)期，即鐵礦石的產(chǎn)業(yè)格局可能會逐步從短缺走向過剩。

實(shí)際上，螺紋鋼遠(yuǎn)期升水的格局跟其產(chǎn)業(yè)狀況也是不相稱的，因?yàn)殇撹F是個(gè)產(chǎn)能過剩的行業(yè)。期貨市場目前已經(jīng)有了焦煤、焦炭、鐵礦石和螺紋鋼，理論上來講，我們在期貨市場可以虛擬出一個(gè)鋼廠，其成本由焦炭和鐵礦石期貨價(jià)格決定，而其鋼材銷售價(jià)格由螺紋鋼期貨價(jià)格決定。假如我們將銷售跟成本之間的差額定義為盤面利潤的話，那么這兩個(gè)迥異的期限結(jié)構(gòu)就給了我們很多的投資機(jī)會，因?yàn)檫h(yuǎn)月的盤面利潤明顯偏高，鋼鐵行業(yè)目前實(shí)際的利潤率卻非常低，假如我們以實(shí)際為基準(zhǔn)，那么遠(yuǎn)期盤面利潤肯定會向?qū)嶋H靠攏，所以做空盤面利潤也不失為一個(gè)好的策略。

成交和持倉：激情退去后有點(diǎn)倦意

鐵礦石期貨上市之后的成交變化，也沒有逃脫像其他新品種上市后那樣步步走低的局面，上市首日鐵礦石期貨總成交量達(dá)到了33.8萬手，但之后再也沒有超越過這個(gè)數(shù)據(jù)，之后成交逐步萎縮，到目前每日成交僅在幾萬手徘徊，市場的炒作熱情很快就退去了，似乎進(jìn)入了倦怠期。

持倉的表現(xiàn)相對好一些。合約上市之初持倉量并不高，不足8萬手，可能是上市之初價(jià)格波動(dòng)劇烈，資金短線交易的機(jī)會比較多。之后持倉量逐步增長，到11月上旬末時(shí)持倉已經(jīng)達(dá)到了13.9萬手，不過目前持倉略有回落，在12.7萬手左右。成交持倉比或許更能反映市場的變化。上市首日鐵礦石期貨的成交持倉比高達(dá)4.3，也就是說，絕大部分的交易都是日內(nèi)短線完成的。之后成交持倉比逐步回落，到11月初的時(shí)候基本上降到1左右，而到目前成交持倉比繼續(xù)下滑，基本在0.3-0.5的位置，這說明資金的炒作熱情大大降低。

對于一個(gè)成熟的市場而言，成交持倉比通常是會小于1的，但是對于當(dāng)前的鐵礦石市場而言，并不意味著它成熟了，或許這正是一個(gè)需要警惕的地方，因?yàn)樗氖袌隽鲃?dòng)性在下降，而流動(dòng)性比較低恰恰會給產(chǎn)業(yè)客戶的介入造成障礙，也就使得品種難以發(fā)揮對產(chǎn)業(yè)服務(wù)的功能。

從上文所述成交、持倉、價(jià)格運(yùn)行、現(xiàn)貨升貼水以及合約間期限結(jié)構(gòu)等方面來看，鐵礦石市場都表現(xiàn)出了一定的特性，這些特性隨著未來鐵礦石期貨市場的運(yùn)行成熟有可能會發(fā)生改變。

除了上述之外，實(shí)際上，鐵礦石期貨在制度上也有一定的創(chuàng)新，比如交割制度當(dāng)中的提貨單交割。但是由于目前距離首個(gè)交割合約的日期尚遠(yuǎn)，所以提貨單交割的嘗試能否成功還有待觀察。不過這并不妨礙鐵礦石成為一個(gè)有歷史意義的期貨品種，因?yàn)樗纳鲜袠?biāo)志著黑色金屬期貨產(chǎn)業(yè)鏈的完善，也標(biāo)志著我們在爭取鐵礦石定價(jià)權(quán)上邁出了重要一步，同時(shí)也為未來即將上市的原油期貨創(chuàng)造了一個(gè)良好的開端。