關(guān)注國(guó)內(nèi)外貴金屬套利機(jī)會(huì)

近幾年人民幣升值幅度不斷攀升。我們認(rèn)為，人民幣后市料將延續(xù)升值態(tài)勢(shì)，有望進(jìn)入“破六跨五”時(shí)代。從一系列金融改革政策來(lái)看，中國(guó)將繼續(xù)推進(jìn)人民幣匯改，并且人民幣資本賬戶開(kāi)放也將逐步成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，一旦此政策確定，那么這將增加人民幣兌美元的雙向波動(dòng)，進(jìn)而意味著黃金市場(chǎng)也將面臨更大的波動(dòng)。

當(dāng)前多數(shù)大宗商品均以美元為標(biāo)的貨幣，而近幾年隨著人民幣的不斷升值，導(dǎo)致以人民幣為計(jì)價(jià)的國(guó)內(nèi)商品價(jià)格持續(xù)低于國(guó)外商品價(jià)格，國(guó)內(nèi)外商品的比價(jià)不斷走低很大一部分是由匯率因素所致，黃金也不例外。國(guó)際金價(jià)在價(jià)格回落階段帶動(dòng)國(guó)內(nèi)金價(jià)走低，由于人民幣升值，國(guó)內(nèi)金價(jià)跌幅相對(duì)國(guó)際黃金更大。后市如果人民幣仍不斷升值，那么國(guó)際金價(jià)在QE逐步縮減以及避險(xiǎn)需求減弱的大背景下將承壓，投資者可關(guān)注拋國(guó)內(nèi)黃金買國(guó)際黃金之間的套利機(jī)會(huì)。

美元指數(shù)進(jìn)入上升周期

雖然近期美元和黃金走勢(shì)負(fù)相關(guān)性有所背離，但大的方向并不會(huì)發(fā)生實(shí)質(zhì)性的改變。美元指數(shù)的走勢(shì)歸根結(jié)底由美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策主導(dǎo)。QE縮減步入正軌，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)不斷復(fù)蘇的形勢(shì)下，QE縮減的步伐或?qū)⒂兴涌?。這將夯實(shí)美元長(zhǎng)期上行的基礎(chǔ)，然而美國(guó)流動(dòng)性收縮將直接導(dǎo)致黃金長(zhǎng)周期呈承壓下行走勢(shì)。當(dāng)然在美國(guó)沒(méi)有進(jìn)入加息周期之前，對(duì)黃金的利空影響或有限，一旦美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形勢(shì)超出市場(chǎng)預(yù)期，加息周期預(yù)期強(qiáng)烈，那么屆時(shí)對(duì)黃金價(jià)格將帶來(lái)非常大的利空打擊。

關(guān)注資金流入方向

黃金需求分為投資需求和現(xiàn)貨需求，2008年之前現(xiàn)貨需求占據(jù)主導(dǎo)地位，而2008年金融危機(jī)以后，投資需求比例大幅上升，現(xiàn)貨需求比例不斷下滑，投資需求占據(jù)主導(dǎo)地位之后，打破了往年黃金季節(jié)性的波動(dòng)規(guī)律。后市黃金投資需求方面，除了關(guān)注ETF及CFTC等方面的持倉(cāng)變化以外，更多需要關(guān)注市場(chǎng)資金流動(dòng)方向，尤其是游資流入方向。目前資金大多流入歐美股市、債市等資本市場(chǎng)，黃金市場(chǎng)的吸引力低迷，ETF等持倉(cāng)下降至近4年以來(lái)的最低水平。由于去年黃金跌幅較大，在其他風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)出現(xiàn)調(diào)整跡象之時(shí)，流入黃金的資金將有所增加，而在這種形勢(shì)下，黃金將呈現(xiàn)短暫的止跌企穩(wěn)之勢(shì)。雖然黃金現(xiàn)貨需求疲軟，但由于全球黃金主要生產(chǎn)商邊際生產(chǎn)成本在1100—1150一帶，意味著當(dāng)價(jià)格跌入此價(jià)位帶時(shí)，也將吸引一定的投資和現(xiàn)貨需求資金流入。

綜上所述，我們認(rèn)為，中長(zhǎng)期全球黃金或呈現(xiàn)偏弱振蕩走勢(shì)。以美國(guó)為首的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)復(fù)蘇步入正軌，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒減弱，而QE逐步縮減將持續(xù)壓制金價(jià)，預(yù)計(jì)金價(jià)將偏弱振蕩，建議維持逢高拋空思路。但目前價(jià)位接近全球成本中樞，追空需謹(jǐn)慎，在1150下方可進(jìn)行一定的反彈參與。