2013年12月16日，當國儲局完成了第四輪收儲，也是最后一次收儲以后，滬膠漲勢戛然而止，轉(zhuǎn)為跌跌不休。價格從20000元/噸一線飛流直下，直至跌到16500元/噸附近方才罷休，步入橫盤整理階段。

與此同時，上期所庫存和倉單不斷增長。截至今年1月22日，上期所的倉單增長至16.22萬噸。倉單庫存比目前已攀升至80.08%。庫存增長反映了現(xiàn)貨市場消費低迷，難有效消化天膠。倉單的增長從側(cè)面反映出期貨市場面臨的交割壓力正在不斷增大。1401合約交割量達到4.4萬噸，使近期交割量達到了一個高點。因此，從期貨市場最直觀的庫存和倉單數(shù)據(jù)來看，未來滬膠上漲仍然要遭遇較強阻力。

保稅區(qū)庫存不斷增長。近期海關(guān)公布的天膠進口數(shù)據(jù)創(chuàng)下了新高。2013年12月，我國天膠進口達到35萬噸。與龐大進口相對應的是保稅區(qū)的庫存節(jié)節(jié)上升，截至2014年1月15日，保稅區(qū)的庫存又重新回到了30萬噸以上。保稅區(qū)的橡膠包含天膠、合成膠和復合膠，其中天膠變動比例最大。

去年12月份龐大的進口背后可能有幾個原因所致：1.泰國CESS稅自2014年1月1日起恢復征收，進口商可能會搶在恢復征稅前搶先進口一批貨源；2.去年收儲當中包含煙片，這部分進口膠可能有部分是為了交儲；3.由于目前國外進口膠折算成國內(nèi)價格仍然要偏高，進口本身并沒有利潤，因此龐大的進口主要與融資需求相關(guān)。

保稅區(qū)庫存的遞增無疑從一個角度反映出了供求失衡的程度。我們認為供求失衡的局面很難得到改善。

根據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計，近期全鋼胎企業(yè)，有多個廠家出現(xiàn)了不同幅度的減產(chǎn)，導致整體開工率下滑。上周山東地區(qū)輪胎企業(yè)全鋼胎開工率降至64.8%，比前一周下跌2%。開工率下降背后的原因是需求疲軟，終端走貨不暢，庫存積壓嚴重。由于未來廠家面臨春節(jié)假期，全鋼胎產(chǎn)量繼續(xù)下降。半鋼胎的表現(xiàn)稍好，上周的開工率仍保持在80.59%,由于外貿(mào)出口及國內(nèi)配套相對穩(wěn)定。但橡膠需求主要還是集中在全鋼胎上。

去年12月下旬以來滬膠的大跌縮小了期現(xiàn)價差。目前天膠現(xiàn)貨與期貨的價差已經(jīng)相差無幾，而1月以后天膠大跌，復合膠表現(xiàn)相對企穩(wěn)。從這個細節(jié)來看，滬膠未來的下行空間可能有限。從邏輯上說，滬膠跌破復合膠的概率很小，在近期都沒有出現(xiàn)過此種情況。所以未來如果復合膠能夠繼續(xù)在目前的位置持穩(wěn)的話，滬膠預計可能跌至16000元/噸附近。

滬膠在9月份后曾經(jīng)在20000-21000元/噸之間僵持不下，背后重要的原因是當時的收儲預期。但此輪收儲全乳膠約為11萬噸，另外約有12萬噸的煙片膠。收儲量盡管龐大，但仍然未對失衡的市場形成根本性改善，再加上宏觀政策亦難做出支持，滬膠可能將繼續(xù)維持低迷運行。