節(jié)前及假日期間可多黃金空白銀，節(jié)后可逐步逢低多銀

金銀當前走勢分化，市場分歧加重。筆者維持一季度金銀走勢謹慎樂觀的判斷，主力空頭做空空間不足，而白銀相對黃金走勢將較為疲弱。

1月份以來，金銀一改往日頹廢紛紛上漲，然而金銀走勢卻略顯分化，黃金突破振蕩區(qū)間，走出大反彈行情，而白銀走勢極度疲軟，價格始終于60日均線下方運行。筆者認為，貴金屬2012年以來的利空因素在2014年初發(fā)生了一些轉(zhuǎn)變，一季度價格存在上漲機會。

伯南克定調(diào)美聯(lián)儲削減QE的意圖

伯南克16日在布魯斯金協(xié)會的論壇上做了演講。伯南克指出，鑒于金融危機后傳統(tǒng)的貨幣政策起到的作用有限，需要采取額外的刺激措施。這就意味著美聯(lián)儲削減QE的意圖并不是因為未來流動性帶來的通脹高企，而是平抑過熱的金融市場（如美股）。如果資金因此不斷流出股市，那么債市或金市可能重新起到“避險”作用，這屬于潛在的利好。當前黃金的強勢和股市的弱勢無疑說明了這一觀點。美聯(lián)儲若在30日的議息會議上宣布繼續(xù)削減QE，則多頭投資者在關(guān)鍵節(jié)點應(yīng)做好倉位控制。

年關(guān)黃金消費、租賃兩旺

黃金租借利率下滑，現(xiàn)貨拋售壓力漸減。黃金租借利率為倫敦銀行同業(yè)拆借利率LIBOR與黃金出借利率GOFO間的利息差。黃金租借利率與金價有很強的負相關(guān)性，租賃利率越高，套利空間越大，但由此造成的黃金現(xiàn)貨拋售壓力也越大。近期黃金租借利率已從去年12月份稍高位置回落，表明現(xiàn)貨市場黃金拋售壓力正在減弱，對價格企穩(wěn)起到正向作用。

中國和印度是全球最大的兩個黃金飾品消費國。從中國的需求結(jié)構(gòu)來看，受國慶和春節(jié)黃金飾品需求大幅增加的影響，一季度和三季度黃金消費需求都會出現(xiàn)大幅上漲，特別是去年黃金價格下跌使得需求再度出現(xiàn)火爆的局面，據(jù)國外某機構(gòu)測算，國內(nèi)2013年黃金需求有望突破2000噸大關(guān)。最近有消息稱，印度執(zhí)政黨主席上書政府要求放寬黃金進口限制，如果政府在今年某個時刻放開，印度本國被抑制的消費可能集中爆發(fā)，屆時印度和中國對于黃金的消費能力將會改善當前黃金因投資需求下降而導致的供需偏弱的格局，這將對金銀市場提供利多支撐。

銀價逼近產(chǎn)業(yè)鏈成本價

2013年下半年，各國制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)陸續(xù)轉(zhuǎn)好，這預示著制造業(yè)正不同程度地恢復，這有利于白銀市場的工業(yè)需求。隨著光伏業(yè)的整合重組以及政策面暖風頻吹，部分企業(yè)財報在去年三季度已經(jīng)實現(xiàn)扭虧為盈。光伏用銀主要在鍍膜和電池上，用銀量較大，在國內(nèi)白銀工業(yè)需求領(lǐng)域占到了一席之地，據(jù)測算，以國內(nèi)未來兩年的裝機量來粗算，每年新增的用銀量大約在600噸。

通過我們對下游終端產(chǎn)品以及企業(yè)的調(diào)研得知，訂單未現(xiàn)明顯下滑，反而略有增加。目前企業(yè)公認的價格底線在3700元/千克左右，低于此價格有可能形成全行業(yè)的虧損，這與我們以往所認識的副產(chǎn)銀成本低有所不同。在目前4000元/千克的現(xiàn)貨價格下，空頭做空的空間非常有限。

結(jié)論與展望

綜合以上因素，筆者維持一季度金銀走勢謹慎樂觀的判斷，主力空頭做空空間不足。不過，相對黃金來說，白銀走勢較為疲弱，價格始終壓制在60日均線下方運行，主要是因為，第一，目前的利多因素大多偏向于黃金，如美股回調(diào)下金市可能作為資金出逃方向之一。第二，年前白銀現(xiàn)貨市場表現(xiàn)冷清，成交不足，觀望氣氛濃厚。第三，從COMEX持倉來看，白銀很有可能作為對沖套利賣空的標的品種。操作上，春節(jié)前及假日期間為規(guī)避價格波動風險可采取多金空銀的策略，春節(jié)后可逐步轉(zhuǎn)為逢低多銀的策略。