春節(jié)期間，動(dòng)力煤頹勢(shì)未改。受累于需求淡季、高庫(kù)存與行業(yè)資金緊張等因素，節(jié)后動(dòng)力煤期價(jià)延續(xù)了2013年12月以來(lái)的跌勢(shì)。展望后市，動(dòng)力煤期貨與現(xiàn)貨雙重承壓，期價(jià)下跌的概率仍然較大；而持續(xù)下行的價(jià)格或?qū)⒂绊戇h(yuǎn)期供給，空近月多遠(yuǎn)月的套利時(shí)機(jī)已露成熟跡象。

需求下滑

受宏觀經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)冷與工廠春節(jié)放假影響，工業(yè)用電需求在2月份明顯減少，電力企業(yè)的日均耗煤量大幅下滑。2月上旬，六大發(fā)電集團(tuán)的日均耗煤量驟降至34.77萬(wàn)噸，環(huán)比下滑近50%。從季節(jié)性消費(fèi)需求來(lái)推斷，消費(fèi)需求一般從3月起才會(huì)逐步改善；從宏觀經(jīng)濟(jì)的視角看，宏觀經(jīng)濟(jì)增速仍在下行通道之中，電力需求在短期內(nèi)改善的可能性微乎其微?；谝陨吓袛啵A(yù)計(jì)本月動(dòng)力煤消費(fèi)需求維持低位的概率較大。

庫(kù)存高企

煤炭生產(chǎn)供應(yīng)的增量多來(lái)自于進(jìn)口煤。海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2014年1月，我國(guó)煤炭進(jìn)口量為3590.9萬(wàn)噸，同比增加17.5%。國(guó)內(nèi)煤炭生產(chǎn)供給則呈現(xiàn)分化格局，生產(chǎn)資源較為集中，以大型國(guó)有煤企為主的山西原煤生產(chǎn)供應(yīng)維持微增態(tài)勢(shì)，而生產(chǎn)資源較為分散的內(nèi)蒙古原煤生產(chǎn)供應(yīng)則下滑明顯。生產(chǎn)供應(yīng)變化不大與消費(fèi)需求大幅減少導(dǎo)致了煤炭庫(kù)存快速走高，北方四港煤炭總庫(kù)存近2200萬(wàn)噸，其中秦皇島港口庫(kù)存近840萬(wàn)噸。港口庫(kù)存突破警戒線使得短期內(nèi)動(dòng)力煤的拋售壓力加大，近期動(dòng)力煤現(xiàn)貨易跌難漲。同時(shí)，煤價(jià)走低與走貨不暢會(huì)使煤炭行業(yè)資金緊張的問(wèn)題加劇，迫于資金回流的壓力，煤企或許只能無(wú)奈地選擇低價(jià)出貨。

股市回暖或可穩(wěn)住市場(chǎng)情緒

春節(jié)后，A股市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)反彈、量?jī)r(jià)齊升。節(jié)后的四個(gè)交易日，滬指累計(jì)上漲73點(diǎn)，深指累計(jì)上漲330點(diǎn)，且兩市成交額較節(jié)前明顯放大。A股市場(chǎng)的強(qiáng)勢(shì)反彈或?qū)谪浭袌?chǎng)情緒，動(dòng)力煤期貨雖仍承受有力的利空打壓，但近日跌勢(shì)卻有所放緩。2月份，A股市場(chǎng)承受的新股沖擊減輕、資金緊張壓力緩解，且又有“兩會(huì)”政策預(yù)期提振，A股市場(chǎng)回暖的概率較大。在偏暖的市場(chǎng)環(huán)境中，前期深跌品種技術(shù)性反彈的概率會(huì)有所提升。

我們認(rèn)為前期的動(dòng)力煤期貨空單仍有持有價(jià)值，而新介入空單承受的反彈風(fēng)險(xiǎn)較大，可能會(huì)經(jīng)歷嚴(yán)峻的心理考驗(yàn)，操作難度偏大。

空近多遠(yuǎn)套利時(shí)機(jī)或已成熟

目前，多數(shù)煤企已處于虧損狀態(tài)，而煤價(jià)下行壓力仍存。長(zhǎng)期的虧損將抑制煤企的生產(chǎn)熱情，邊際生產(chǎn)成本較高、機(jī)制較為靈活的小型煤炭企業(yè)與民營(yíng)煤炭企業(yè)已開(kāi)始選擇關(guān)停產(chǎn)，2014年1月內(nèi)蒙古原煤產(chǎn)量大幅下降即是印證。國(guó)內(nèi)煤價(jià)走低、出貨困難也會(huì)影響到煤炭的進(jìn)口熱情，在目前的價(jià)位水平下，煤炭進(jìn)口貿(mào)易獲利的難度明顯加大。近期下挫的煤價(jià)恰可減輕遠(yuǎn)月煤炭供給壓力，而供給壓力的減小為遠(yuǎn)月煤價(jià)反彈提供了可能。與遠(yuǎn)月動(dòng)力煤相比，近月動(dòng)力煤明顯疲軟，庫(kù)存走高、淡季需求與資金緊張等因素限制了現(xiàn)貨及近月煤價(jià)上行的動(dòng)能。基于以上分析，空TC405多TC409的套利時(shí)機(jī)已顯成熟。