原油價(jià)格經(jīng)歷了1—2月的強(qiáng)勢(shì)拉升后，近期有所回落，Brent近月合約從111美元/桶的高點(diǎn)下滑至107美元/桶；WTI油價(jià)走勢(shì)相對(duì)偏強(qiáng)，從前高103美元/桶下跌至100美元/桶。后期，油價(jià)將繼續(xù)維持弱勢(shì)，不排除振蕩之后逐步下跌。

地緣政治不足懼，供應(yīng)壓力逐步增加

近期烏克蘭事件對(duì)原油市場(chǎng)影響較大，但從目前來(lái)看，烏克蘭事件很難再繼續(xù)推漲原油。首先，俄羅斯是全球市場(chǎng)可與沙特類比的最大產(chǎn)油國(guó)之一，日產(chǎn)量占全球消費(fèi)量的九分之一。俄羅斯不可能被歐美制裁，因?yàn)橹撇煤筮@部分供應(yīng)量根本無(wú)法通過(guò)放儲(chǔ)或者敦促沙特提升產(chǎn)量來(lái)彌補(bǔ)，況且歐美也很難控制俄羅斯的石油貿(mào)易。其次，歐洲和俄羅斯互為對(duì)方需要，前者需要能源，后者需要資金。以下兩個(gè)數(shù)據(jù)可以印證：一是2013年OECD歐洲地區(qū)44%的原油凈進(jìn)口量來(lái)自俄羅斯，二是俄羅斯原油出口總量的57%銷往OECD歐洲地區(qū)。因此，我們認(rèn)為歐美對(duì)俄羅斯的制裁很難對(duì)原油市場(chǎng)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響。

從供應(yīng)端上看，伊朗的出口量開(kāi)始逐步增加。據(jù)跟蹤油輪動(dòng)向的消息人士稱，伊朗3月原油出口量將連續(xù)第五個(gè)月高于西方制裁限制，達(dá)到日均130萬(wàn)桶，而在2013年伊朗日均原油出口量為110萬(wàn)桶。

與此同時(shí)，市場(chǎng)上其他國(guó)家也在開(kāi)足馬力生產(chǎn)原油。美國(guó)頁(yè)巖油生產(chǎn)從2月份的寒冷天氣中恢復(fù)，3月初當(dāng)周產(chǎn)量提升到26年來(lái)高位，日產(chǎn)量達(dá)820萬(wàn)桶，上次是在1988年。除美國(guó)外，伊拉克也在加快生產(chǎn)，2月份石油產(chǎn)量升至1979年以來(lái)的最高水平，增產(chǎn)50萬(wàn)桶/天，至360萬(wàn)桶/天。這種勢(shì)頭很可能會(huì)延續(xù)下去，因?yàn)橐晾藢?duì)目前100美元/桶上方的油價(jià)相當(dāng)滿意。全球原油供應(yīng)逐步增加將首先提升庫(kù)存，再逐步作用到價(jià)格上，目前美國(guó)的原油庫(kù)存已經(jīng)連續(xù)第十一周攀升，美灣庫(kù)存達(dá)紀(jì)錄高位。

消費(fèi)淡季，煉廠開(kāi)工率維持低位

全球原油消費(fèi)遵循很強(qiáng)的季節(jié)性規(guī)律，夏季及秋季之初是全年消費(fèi)最旺盛的季節(jié)，因?yàn)檫@一時(shí)間段不僅交通業(yè)用油量比較大，而且發(fā)電用油量也大增；第二個(gè)旺季是冬季，取暖用油量通常達(dá)到高峰，如遇寒冬，很可能大幅推升油價(jià)。目前市場(chǎng)正處于消費(fèi)淡季，全球煉廠開(kāi)工率大幅下滑；冬天旺季時(shí)，運(yùn)行中的煉廠產(chǎn)能為9620萬(wàn)桶/日，而目前大幅下滑至9200萬(wàn)桶/日，并處于低位企穩(wěn)階段。煉廠開(kāi)工率下滑，意味著原油需求量在下降。

此外，我們跟蹤的美國(guó)原油的日均需求也持續(xù)處于低位。最新數(shù)據(jù)顯示，截至3月21日當(dāng)周，美國(guó)油品總需求為1825萬(wàn)桶，這是今年以來(lái)的第二個(gè)低值，因?yàn)槿∨托枨蟠蠓禄?，而汽油消費(fèi)尚未興起。同時(shí)，全球第二大原油消費(fèi)國(guó)中國(guó)的需求也不樂(lè)觀，3月份PMI指數(shù)降至8個(gè)月低點(diǎn)，凸顯了中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型對(duì)工業(yè)的負(fù)面影響。而工業(yè)是中國(guó)石油消費(fèi)占比最大的行業(yè)，預(yù)計(jì)后期中國(guó)的原油消費(fèi)很難出現(xiàn)較大起色，最好的情況僅是維持在目前的增速水平。

總之，在原油生產(chǎn)沒(méi)有停步，庫(kù)存逐步上升，而消費(fèi)持續(xù)低迷的情況下，原油價(jià)格很難出現(xiàn)趨勢(shì)性上漲，隨著烏克蘭事件影響的淡化，原油價(jià)格將展開(kāi)跌勢(shì)，以消化目前的高位庫(kù)存。