自去年10月上市以來(lái)，鐵礦石期貨基本保持單邊下跌走勢(shì)，盡管今年3月下旬受宏觀經(jīng)濟(jì)刺激預(yù)期推動(dòng)一度超跌反彈，但隨后再度下挫，近幾個(gè)交易日維持弱勢(shì)盤(pán)整。但與3月年內(nèi)低點(diǎn)相比，鐵礦石反彈幅度明顯高于煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈的其他品種。展望未來(lái)，我們認(rèn)為鐵礦石價(jià)格延續(xù)下跌的概率較高，建議繼續(xù)逢高做空。

宏觀環(huán)境仍偏負(fù)面

從宏觀環(huán)境來(lái)看，政策面僅以微刺激為主，政府底線仍然是守住就業(yè)和不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。從目前來(lái)看，在就業(yè)出現(xiàn)問(wèn)題及系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生之前，政策面不會(huì)出現(xiàn)明顯調(diào)整，去產(chǎn)能和去杠桿依然會(huì)是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的主基調(diào)。從流動(dòng)性來(lái)看，上半年流動(dòng)性較去年四季度明顯改善，短中長(zhǎng)期利率都出現(xiàn)明顯下降。盡管市場(chǎng)對(duì)利率下降的原因有不同的解讀，但流動(dòng)性偏寬裕是確定無(wú)疑的。這一流動(dòng)性并未體現(xiàn)到金融資產(chǎn)價(jià)格上來(lái)，工業(yè)品價(jià)格和股票年初至今仍維持下跌態(tài)勢(shì)。我們認(rèn)為，隨著地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)發(fā)酵及大規(guī)模的債務(wù)到期，5、6月流動(dòng)性狀況可能偏緊，甚至不排除再度發(fā)生沖擊較為顯著的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)來(lái)看，目前消費(fèi)、投資及外需都面臨困境，特別是地產(chǎn)投資可能繼續(xù)下滑，我們預(yù)計(jì)政府短期不會(huì)繼續(xù)出臺(tái)刺激政策，因?yàn)?月的部分微刺激舉措效果需要觀察。如果經(jīng)濟(jì)繼續(xù)惡化，那么下一個(gè)政策觀察時(shí)點(diǎn)將在6月中旬以后，經(jīng)濟(jì)中期下行趨勢(shì)仍未結(jié)束?？傮w而言，未來(lái)宏觀環(huán)境仍偏空。

庫(kù)存高企壓制價(jià)格

從產(chǎn)業(yè)鏈情況來(lái)看，鐵礦石供給集中度最高，因而常常導(dǎo)致價(jià)格反彈非常強(qiáng)勁，價(jià)格抗跌特征明顯。但隨著鋼價(jià)調(diào)整導(dǎo)致鋼鐵行業(yè)集中度提高，海外礦山供應(yīng)剛性增長(zhǎng)，及港口庫(kù)存創(chuàng)歷史紀(jì)錄，我們認(rèn)為鐵礦石價(jià)格仍有較大下行空間。

中期仍宜逢高做空

總體而言，中國(guó)經(jīng)濟(jì)去杠桿進(jìn)程將進(jìn)入攻堅(jiān)階段，探底之路尚未結(jié)束，工業(yè)品價(jià)格中期仍會(huì)維持弱勢(shì)格局。而鐵礦石價(jià)格遠(yuǎn)高于成本，且?guī)齑娓咂?，建議中期仍維持逢高做空思路，短期價(jià)格下探3月低點(diǎn)概率非常高。