3月以來，動力煤港口現(xiàn)貨價格跌至階段性低點后呈現(xiàn)窄幅整理走勢，而期貨價格則在反彈承壓后再次下滑，期現(xiàn)價格波動略顯分化。筆者認為，無論是期貨市場還是現(xiàn)貨市場，動力煤階段性底部企穩(wěn)的大格局尚未改變。

現(xiàn)貨市場持穩(wěn)氛圍濃厚

從現(xiàn)貨市場來看，環(huán)渤海動力煤（5500大卡）綜合指數(shù)自3月中旬跌破540元/噸后，連續(xù)2個多月保持底部企穩(wěn)格局，最低價格為530元/噸，最近連續(xù)3周持平于537元/噸?？梢?，現(xiàn)貨市場持穩(wěn)氛圍濃厚。

供給方面，國內(nèi)煤炭供給整體充足，一方面動力煤進口量有所增加，另一方面，對動力煤市場影響較大的國有重點煤炭企業(yè)，在保證市場份額的硬性條件下沒有大幅減少產(chǎn)量。因此，今年以來國內(nèi)重點煤企前期庫存處于歷史高位，4月國有重點煤礦庫存總和為5317.39萬噸，較去年同期增加651.39萬噸。而在4月底大秦線檢修結(jié)束后，庫存壓力逐漸往港口轉(zhuǎn)移，截止到5月26日，秦皇島當月庫存平均值為540.9萬噸，環(huán)比4月均值增加31.02萬噸。

由此可見，入夏以后能否有效消化市場高企的庫存將直接影響未來動力煤價格走勢。但是當前存在兩個問題：第一，煤企利潤嚴重下滑，1—4月煤炭開采和洗選業(yè)累計主營活動利潤396.7億元，同比下降高達44.7%，一定程度上限制了后期煤企促銷降價的下調(diào)空間。第二，由于南方雨水逐漸增多，水利發(fā)電占比增加致使火電廠的煤炭需求量仍將處于低迷狀態(tài)，嚴重制約動力煤價格上漲。因此，動力煤現(xiàn)貨價格將保持階段性企穩(wěn)格局。

多空主力3月以來均高拋低吸

期貨市場方面，動力煤主力合約1409自4月初于545元/噸一線承壓后，便與黑色大宗商品一起同步下滑。從技術(shù)面來看，1409合約處于明顯的下降通道中，期價在1、2月的整理平臺中首次確認545元/噸的重要性。在后續(xù)下跌過程中，545元/噸一線成為關(guān)鍵的上升阻力位，2月末、4月中旬的兩次調(diào)整反彈均未能向上突破此關(guān)口壓力。4月中旬，期價反彈未果后開始新一輪下滑走勢，而5月中旬的小幅反彈受阻于530元/噸關(guān)口，致使下跌動能增加。截至端午節(jié)前最后一個交易日，1409合約跳空低開跌至515元/噸下方，貼水現(xiàn)貨價格約20元/噸。

鄭商所公布的數(shù)據(jù)顯示，5月30日動力煤期貨所有合約多頭前20名席位持倉總量為26382手，較前一交易日增加153手；前20名空頭席位持倉總量為23681手，較前一交易日減少507手；凈多持倉為2701手，與主力總持倉量之比由前周五的9.06%下降至5.40%。對照3、4、5月多空主力的持倉變化情況不難發(fā)現(xiàn)，即使5月期價不斷下滑，但多頭主力增持意愿一直較強，凈多持倉與主力總持倉比值的月度均值由3月的5.55%下降至4月的-0.64%后，又上升至5月的6.41%?？梢?，由于期價無法向上突破545元/噸壓力位，而500元/噸整數(shù)關(guān)口又有強力支撐，多空主力自3月以來均采取高拋低吸的操作策略。