近期PTA期貨價格推漲，這背后的直接原因是PTA工廠開工率大幅下移，PTA供應(yīng)緊缺。對于后市，我們認(rèn)為，做空PTA的時機仍需等待，期價的反轉(zhuǎn)還未到來。

PTA現(xiàn)貨緊缺拉升價格

PTA價格由6666元/噸跌至5990元/噸的過程中，社會庫存量并沒有有效增加，市場下跌的驅(qū)動力在于新產(chǎn)能投放帶來的供應(yīng)增加預(yù)期。事實上，3、4月PTA的社會庫存量下降了80萬噸。5月初PTA開工負(fù)荷在82.5%，隨后，PX工廠因虧損而限產(chǎn)，進而提高PX報價，最終導(dǎo)致PTA成本上移，PTA工廠虧損幅度達到歷史高位，工廠開工負(fù)荷大幅下滑。中國化纖信息網(wǎng)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，5月PTA工廠平均開工負(fù)荷在75%，產(chǎn)量預(yù)估在244萬噸，聚酯產(chǎn)量預(yù)估在306萬噸，再考慮到進出口和其他領(lǐng)域消耗情況，5月PTA社會庫存量下降15萬噸，至135萬噸，處于歷史低位水平。

6月中上旬集中檢修的裝置有這樣幾家：逸盛大化300萬噸裝置6月初停車檢修10天、恒力石化220萬噸裝置6月初停車檢修10天、漢邦石化70萬噸裝置6月中旬計劃停車檢修10天。在這些計劃檢修之外，翔鷺石化二期工廠440萬噸產(chǎn)能于6月4日意外停車，而且可能全月都無產(chǎn)量供應(yīng)；揚子石化6月12日發(fā)生意外，PTA工廠也全線停車。計劃之外的停車加劇了PTA供應(yīng)的緊缺程度。據(jù)統(tǒng)計，PTA現(xiàn)階段的開工率僅為62%。5月底的社會庫存量相較于聚酯一個月的用量已經(jīng)處于歷史低位，6月的供應(yīng)緊缺使得許多聚酯企業(yè)出現(xiàn)原料短缺的局面，部分企業(yè)甚至因此減產(chǎn)停車。PTA現(xiàn)貨價格在這樣的背景下，從5月8日的5960元/噸升至6月13日的7310元/噸。

中期PX擴產(chǎn)將拖累PTA

PTA工廠虧損過多不僅引發(fā)了減產(chǎn)效應(yīng)，三家產(chǎn)量最大的工廠還結(jié)成聯(lián)盟，要求實行PX成本加上720元加工費的結(jié)算價模式。此模式將PX的波動風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給了聚酯企業(yè)。下游聚酯企業(yè)因產(chǎn)能擴張的步伐放慢，今年以來已經(jīng)出現(xiàn)微幅利潤。此番PTA價格上漲，又一次壓縮了聚酯企業(yè)的利潤。如此一來，聚酯企業(yè)將回到水深火熱的境地。目前，已有超過半數(shù)的聚酯企業(yè)簽訂了新的結(jié)算價合約。雙方對決最終或以PTA工廠的勝利告終。

過去的一年，PTA和PX的走勢也緊密相連，只不過PTA的價格經(jīng)常被龐大的供應(yīng)過剩量打壓，加工費在500元/噸下方，而新的結(jié)算價模式將兩者價差，也即是加工費，控制在720元/噸。未來PTA的價格走勢端看PX的走勢了。

2013年亞洲PX產(chǎn)能共計3200萬噸，2014年亞洲PX產(chǎn)能將增加700多萬噸，產(chǎn)能增幅高達21.8%。2014年一季度中國的PX產(chǎn)能已經(jīng)陸續(xù)投放，這在PX價格和PTA期貨盤面上已經(jīng)有所反映。另外，三星道達爾位于大山的100萬噸PX裝置預(yù)計6月投產(chǎn)，SK和日本吉坤日石日礦能源合資的100萬噸的PX新裝置預(yù)計7月投產(chǎn)，SK Innovation旗下130萬噸的PX裝置計劃6、7月投產(chǎn)，新加坡巨榮芳烴旗下80萬噸的PX新裝置計劃于6月投產(chǎn)。在6月底至三季度期間，將有410萬噸的PX新產(chǎn)能投入運營。

綜上所述，短期內(nèi)多頭控市的格局沒有實質(zhì)性改變，現(xiàn)貨偏緊的環(huán)境也將支撐期價。未來需要關(guān)注幾點，一是PTA的開工率是否攀升，PTA現(xiàn)貨價格是否出現(xiàn)企穩(wěn)甚至拐頭，二是聚酯企業(yè)的虧損較歷史極值還有多少距離，三是PX工廠的產(chǎn)能投放情況。