預計本榨季食糖消費量為1450萬噸，而供應量為1747萬噸

雖然股市依然低迷，但上半年糖股龍頭南寧糖業(yè)（000911）卻三次觸及漲停板，股價從年初的6.6元飆升至近日的9.6元附近，漲幅超過45%。這預示著南寧糖業(yè)明年收益有所改善、國內(nèi)糖業(yè)將由熊轉(zhuǎn)牛嗎？但同樣是對遠期供求的預判，鄭糖自3月到現(xiàn)在，一直保持區(qū)間振蕩的格局，到底哪個市場的表現(xiàn)更理性？

其實，南寧糖業(yè)逆市上漲，與春節(jié)后全球糖市觸底反彈的炒作理由一致：厄爾尼諾。最推波助瀾的是，6月22日中央電視臺新聞聯(lián)播頻道的晚間新聞播出國家氣候中心的監(jiān)測數(shù)據(jù)，顯示目前已經(jīng)進入厄爾尼諾狀態(tài)。當然，除了天氣題材外，糖價持續(xù)3年多的單邊下跌，加上大量進口糖的沖擊，也使得國內(nèi)糖企生存環(huán)境惡化，打白條現(xiàn)象越來越嚴重，影響了農(nóng)民的糖料種植積極性，從春耕開始，種植面積縮減10%—15%甚至更多的利好預期不絕于耳。但國內(nèi)減產(chǎn)，明年糖價就一定會大漲嗎？

下游消費增長不如往年

供求平衡表的預期給出了一個否定答案。我們首先來估算一下本榨季結(jié)余情況。由于已經(jīng)進入純消費期，平衡表的變數(shù)僅有進口和消費兩項。根據(jù)國家海關總署數(shù)據(jù)，截至5月底，本榨季累計進口食糖293萬噸。結(jié)合巴西船公司的數(shù)據(jù)，后面4個月我國至少還會進口60萬噸的原糖：即本榨季進口量最保守都有350萬噸。那么，總供應量為：期初庫存105+國產(chǎn)糖1332+進口糖350-古巴糖入庫40=1747（萬噸）。

消費方面，受整個經(jīng)濟增速放緩影響，加上限制“三公”消費，食糖下游消費增長不如往年。1—5月，七類主要含糖食品產(chǎn)量不及預期。其中速凍米面食品、乳制品和果蔬汁飲料產(chǎn)量繼續(xù)負增長，減幅分別為4.83%、2.21%和1.71%；冷凍飲品、碳酸飲料和罐頭累計增幅分別為7.24%、6.24%和4.05%；僅有糖果的增幅超過去年全年增幅，累計增幅達到14.55%。

同時，由于近兩年中間商和終端用糖企業(yè)基本不再囤糖，下游用糖增幅的快慢，也可以直接從糖廠現(xiàn)貨銷售的進度中讀出。以南方三大主產(chǎn)區(qū)（廣西、廣東、云南）為例：截至5月底，累計銷糖614.7萬噸，同比減少200.6萬噸；月末庫存創(chuàng)下歷史新高598.4萬噸，同比增加277.7萬噸。綜合評估之下，我們預計本榨季消費量為1450萬噸，供應量為1747萬噸，兩者的差值即為本榨季的剩余：約300萬噸。達到了建國以來的峰值。

明年供應比今年更為充足

在結(jié)余水平處于如此高位的情況下，不管厄爾尼諾是否發(fā)生，明年國內(nèi)糖市都沒有看好的理由。一方面我國并不處于厄爾尼諾的“勢力范圍”之內(nèi)，對于產(chǎn)糖環(huán)節(jié)而言，厄爾尼諾能夠波及的僅僅是巴西、印度和澳大利亞?；蛘哒f，如果明年國內(nèi)供應存在缺口，需要從巴西進口來進行補充，那么厄爾尼諾可能造成的減產(chǎn)確實是重大利好。

實際上，根據(jù)目前國內(nèi)各產(chǎn)區(qū)糖料種植和生產(chǎn)情況，糖料面積（甘蔗+甜菜）下降約140萬畝，甘蔗苗情偏差，預計國產(chǎn)糖總產(chǎn)量下降85萬噸至1250萬噸。加上接近300萬噸的結(jié)余庫存，供應量已經(jīng)達到1550萬噸。哪怕消費暴增100萬噸，供求也達到平衡，根本不需要進口。遺憾的是，明年糖廠產(chǎn)能預計將從今年的700萬噸繼續(xù)擴大到1000萬噸，按35%的開工率，進口量也將達到350萬噸。也就是說，以平衡表上的狀況分析，明年白糖供應比今年更為充足。

不否認，如果發(fā)生厄爾尼諾，國際糖價會出現(xiàn)大漲，國內(nèi)糖價也將跟漲。但在如此供應預期下，無論是現(xiàn)貨還是期貨，價格上漲幅度和速度都將被大量結(jié)余庫存所拖累——鄭糖1501合約表現(xiàn)恰如其分地反映了糖價上下兩難局面。因此，在去庫存任務仍任重道遠的情況下，牛市言之過早，糖價還需要在底部徘徊一段時間。