由于資金面上出現(xiàn)分歧，糖市目前正處在一輪中期調(diào)整之中，展望下半年的糖價(jià)走勢(shì)可能是先跌后漲。

工業(yè)庫(kù)存下降及供求偏緊是最大支撐

截至6月末，全國(guó)累計(jì)產(chǎn)糖1243萬(wàn)噸，銷糖912.7萬(wàn)噸，產(chǎn)銷率73.4%，產(chǎn)銷率同比提高5%。預(yù)計(jì)本榨季末供求將會(huì)偏緊。

因?yàn)榻刂?月末全國(guó)工業(yè)庫(kù)存已經(jīng)下降到330萬(wàn)噸左右，與去年全國(guó)三季度的銷量之和大致相當(dāng)，遠(yuǎn)小于去年同期的庫(kù)存水平467萬(wàn)噸。不過(guò)由于去年有60萬(wàn)噸的國(guó)家和地方儲(chǔ)備是在下半年才收的，因此預(yù)計(jì)要到10月底全國(guó)食糖的工業(yè)庫(kù)存才可能銷售殆盡，但流通領(lǐng)域的供應(yīng)緊張或多或少都會(huì)對(duì)糖價(jià)構(gòu)成支撐。

后期支撐銷售的因素有，今年中秋節(jié)比往年靠后，留給糖廠走糖的時(shí)間就會(huì)相應(yīng)多些，不利之處在于7月的現(xiàn)貨銷售情況似乎不如6月好。若結(jié)合糖市的三年周期規(guī)律，長(zhǎng)期來(lái)看也僅是三年牛市的第一年，隨著消費(fèi)的穩(wěn)定增長(zhǎng)以及種植面積的下降，下榨季的供求格局可能依然偏緊，儲(chǔ)備糖也會(huì)被繼續(xù)消耗，從而持續(xù)改善供求關(guān)系。盡管牛市也不排除階段性的回調(diào)，但至少是熊短牛長(zhǎng)。

含糖食品產(chǎn)量高位企穩(wěn)，儲(chǔ)備糖決定供求

6月的含糖食品行業(yè)產(chǎn)量數(shù)據(jù)與5月相比變化不大，繼續(xù)高位企穩(wěn)的態(tài)勢(shì)。在碳酸飲料、果汁飲料、乳制品、餅干和糖果這五個(gè)用糖量最大的行業(yè)里，乳制品產(chǎn)量的累計(jì)增速由5月份的3.3%下降到到1.9%，而果汁飲料的累計(jì)增速則從24.1%下降到22.7%，好在環(huán)比降幅并不明顯。碳酸飲料的累計(jì)增速?gòu)奈逶路莸?.45%增加到8.3%，餅干則從負(fù)增長(zhǎng)0.6%轉(zhuǎn)為正增長(zhǎng)3.5%，后兩者的增長(zhǎng)基本能夠?qū)_掉前兩者增速的放緩。而糖果產(chǎn)量增速環(huán)比持平。至于夏季消費(fèi)量比較大的冷凍飲品，累計(jì)增速略降一個(gè)百分點(diǎn)，表現(xiàn)尚可。

筆者認(rèn)為含糖食品行業(yè)增速見(jiàn)底后持續(xù)回升的勢(shì)頭迄今為止恐要暫告一段落，后期可能在一段時(shí)間內(nèi)高位企穩(wěn)，繼續(xù)改善和突然惡化的可能性都不大。按照目前下游含糖食品增速情況，上榨季的實(shí)際消費(fèi)量按照1300萬(wàn)噸計(jì)算，則本榨季食糖消費(fèi)量達(dá)到1350萬(wàn)噸的難度并不大。供應(yīng)方面按照1240萬(wàn)噸的產(chǎn)量、60萬(wàn)噸的進(jìn)口量、100萬(wàn)噸的老糖結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存計(jì)算，消費(fèi)方面按照1350萬(wàn)噸的銷售量、70萬(wàn)噸的實(shí)際收儲(chǔ)量計(jì)算，到了本榨季結(jié)束的時(shí)候流通市場(chǎng)上可能缺糖20-30萬(wàn)噸，缺口需要通過(guò)國(guó)家放儲(chǔ)或者更多進(jìn)口來(lái)彌補(bǔ)，從而對(duì)遠(yuǎn)期糖價(jià)構(gòu)成支撐。

但是需要注意的是，由于儲(chǔ)備糖多達(dá)200萬(wàn)噸以上，實(shí)際上本榨季是不可能缺糖的，拋儲(chǔ)預(yù)期將對(duì)后市造成較大壓力。目前似缺非缺的供求情況導(dǎo)致近期的期價(jià)走低是可以理解的。

空頭當(dāng)?shù)?，糖市處于牛市中期調(diào)整

流通領(lǐng)域供應(yīng)偏緊是毫無(wú)疑問(wèn)的，當(dāng)前的下跌實(shí)際上并沒(méi)有太多基本面的因素支持，下跌的原因主要是資金面上的分歧和實(shí)盤(pán)壓力。

體現(xiàn)在部分糖廠的資金正在期貨市場(chǎng)和電子盤(pán)大舉做空，盡管另外一批資金還是堅(jiān)持做多，但現(xiàn)在看，“空軍”力量似乎更大一些。實(shí)盤(pán)壓力則體現(xiàn)在期貨市場(chǎng)和電子盤(pán)等待交割的實(shí)盤(pán)很多，對(duì)后市構(gòu)成較大壓力。因此如果價(jià)格不被打壓下去，多頭是不會(huì)愿意進(jìn)來(lái)接貨的。從這個(gè)角度理解，現(xiàn)在的下跌也是為了未來(lái)某天能更輕松地上漲。

從長(zhǎng)期趨勢(shì)來(lái)看，白糖的牛市格局并未改變，但目前正在經(jīng)歷牛市中的中期調(diào)整，且至少已經(jīng)進(jìn)入到調(diào)整中段以后。當(dāng)前的回調(diào)可認(rèn)為是階段性的波段回調(diào)。當(dāng)技術(shù)上的超買被修正之后，多頭還會(huì)迎來(lái)新的進(jìn)場(chǎng)機(jī)會(huì)。

僅就短線來(lái)說(shuō)，建議日內(nèi)短空，持有與原本高位建倉(cāng)的空頭，或者觀望三種操作策略之一。中線角度預(yù)計(jì)SR1001合約3900點(diǎn)正負(fù)50點(diǎn)區(qū)域會(huì)有很強(qiáng)的支撐，到時(shí)候多頭可以再考慮卷土重來(lái)，再戰(zhàn)江湖。經(jīng)濟(jì)參考