在上周USDA大幅調(diào)高美豆舊作庫存以及新作播種面積之后，豆粕菜粕均下跌明顯。菜粕主力1409合約由之前振蕩重心3050跌至2800附近。預(yù)計(jì)菜粕9月合約后市下跌空間較有限，遠(yuǎn)月合約可能表現(xiàn)更弱，豆粕菜粕價(jià)差也有望擴(kuò)大。

豆粕和DDGS等其他蛋白飼料替代菜粕

菜粕短期最大利空在于豆粕和DDGS在相關(guān)領(lǐng)域?qū)Σ似尚纬闪舜笠?guī)模的替代。從今年年初開始，豆粕菜粕期現(xiàn)貨價(jià)差就持續(xù)處于低位，大多數(shù)飼料廠紛紛下調(diào)菜粕配方比例。菜粕在水產(chǎn)料和鴨料中用量最大。相關(guān)調(diào)研報(bào)告顯示，鴨料中菜粕全部被替代，水產(chǎn)料中菜粕比例從去年的35%—40%降至今年的15%—20%，個(gè)別企業(yè)最低降至13%，降幅50%左右。

消費(fèi)不濟(jì)從油廠的庫存和成交情況也可以得到反映。截至7月13日，沿海地區(qū)菜粕庫存由4.73萬噸增至5.27萬噸，未執(zhí)行合同由44萬噸降至43.37萬噸。由于菜粕相對(duì)價(jià)格過高，飼料廠減少配方中菜粕使用比例，飼料廠庫存使用天數(shù)增加。據(jù)了解，在9月前企業(yè)大量備貨需求。這和目前菜粕預(yù)售成交極其清淡的情況相吻合。

菜籽進(jìn)口增幅抵消國產(chǎn)菜籽減產(chǎn)幅度

各機(jī)構(gòu)調(diào)研均顯示今年國產(chǎn)菜籽產(chǎn)量下降、等級(jí)降低。雖然預(yù)估國產(chǎn)菜籽產(chǎn)量絕對(duì)量不盡相同，但降幅普遍預(yù)計(jì)在15%—30%區(qū)間，中糧預(yù)估值低至510萬噸。國產(chǎn)菜籽收購進(jìn)度緩慢，截至7月5日，湖北、四川等12個(gè)油菜籽主產(chǎn)區(qū)各類糧食企業(yè)累計(jì)收購新產(chǎn)油菜籽198萬噸，比上年同期減少147萬噸。

雖然供給端國產(chǎn)菜籽產(chǎn)量下降明顯，但進(jìn)口菜籽增幅卻可以彌補(bǔ)國產(chǎn)降幅，總供給量還有所增加。我們對(duì)全年菜籽進(jìn)口量進(jìn)行簡單推算：2012年10月—2013年5月我國共進(jìn)口菜籽255萬噸，全年進(jìn)口菜籽342萬噸。2013年10月—2014年5月我國共進(jìn)口菜籽348萬噸。可初步估算全年度進(jìn)口量為467萬噸，增幅達(dá)36.5%，超過了國產(chǎn)菜籽產(chǎn)量降幅。

近月合約仍有支撐

雖然豆粕和DDGS對(duì)菜粕的替代明顯，但行業(yè)規(guī)則認(rèn)為水產(chǎn)料中菜粕最低添加比例是8%。也就是說在不影響水產(chǎn)品色澤感官的情況下，水產(chǎn)飼料對(duì)菜粕仍存在一定的剛性需求。另外，蛋白飼料替代在現(xiàn)貨市場上的發(fā)展是循序漸進(jìn)的，上周的大幅下挫是USDA報(bào)告利空在盤面上的過激反應(yīng)。菜粕現(xiàn)貨價(jià)雖然也有所松動(dòng)，但總體仍在3000元/噸以上。目前沿海主要交割廠庫的報(bào)價(jià)，東莞富之源報(bào)3100元/噸，欽州中糧3000元/噸，福建油廠多停報(bào)。長江流域的主產(chǎn)區(qū)，國產(chǎn)菜粕價(jià)格也在3000元/噸以上，江蘇3100元/噸以上。另外，菜粕9月合約對(duì)應(yīng)的水產(chǎn)需求是一年旺季，目前水產(chǎn)養(yǎng)殖利潤良好。9月合約上巨大的持倉量，也制約其下跌幅度。相比之下，遠(yuǎn)月表現(xiàn)會(huì)更加疲弱。

綜上，筆者認(rèn)為菜粕1409合約下跌空間有限，目前暫時(shí)觀望。后市有了需求端配合，或有一定上漲空間，但和豆粕之間的價(jià)差也有待修復(fù)。1月菜粕表現(xiàn)會(huì)相對(duì)疲弱，1月豆粕菜粕價(jià)差也有望繼續(xù)擴(kuò)大。