在過(guò)去幾年中，CTA基金的投資環(huán)境已經(jīng)變得越來(lái)越艱難，其中行業(yè)標(biāo)桿巴克萊CTA指數(shù)已經(jīng)連續(xù)三年為負(fù)，這是該指數(shù)歷史上從未出現(xiàn)過(guò)的“劣跡”。

絕大多數(shù)CTA基金都是趨勢(shì)交易的擁躉，如果是基于基本面分析，則持倉(cāng)時(shí)間較長(zhǎng)；如果是以捕捉中線趨勢(shì)為主，操作則會(huì)相對(duì)靈活。它們會(huì)編寫各種計(jì)算機(jī)程序來(lái)確定大宗商品的走勢(shì)，由于長(zhǎng)期模型往往來(lái)源于慣性分析的趨勢(shì)追逐法，所以一個(gè)有明顯趨勢(shì)的市場(chǎng)環(huán)境，更有利于CTA策略的執(zhí)行。

但過(guò)去三年，整個(gè)大宗商品走勢(shì)忽上忽下，缺乏持續(xù)明顯的趨勢(shì)。尤其當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)公布一個(gè)政策信息——關(guān)于量化寬松，逐步退出或者升息預(yù)期的時(shí)候，都足以令市場(chǎng)趨勢(shì)發(fā)生翻轉(zhuǎn)。因此，不少CTA基金經(jīng)理倒在了中期或者長(zhǎng)期的趨勢(shì)交易中。

但是通過(guò)數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)一個(gè)令人振奮的現(xiàn)象，2010—2013年CTA基金眾多的分指數(shù)中，農(nóng)業(yè)指數(shù)異軍突起，甚至在最困難的三年依然保持了正收益。

此外，2013年巴克萊CTA農(nóng)業(yè)指數(shù)覆蓋的管理資金增加了1300萬(wàn)美元。這是一個(gè)了不起的數(shù)字，因?yàn)楹芏郈TA基金規(guī)模都受限于策略的資本容量。在CTA基金產(chǎn)品規(guī)模達(dá)到1億美元之前，每增加1000萬(wàn)美元的資金都是不容易的，尤其在目前惡劣的大環(huán)境中。

通過(guò)研究可以發(fā)現(xiàn)，這些基金經(jīng)理除了擁有扎實(shí)豐富的基本面知識(shí)，更在投資組合中融入了“靈活策略”。

這種“靈活策略”不僅體現(xiàn)在交易手法上，比如根據(jù)各種技術(shù)指標(biāo)去捕捉短線的獲利機(jī)會(huì)，其更大的意義在于配置了與商品市場(chǎng)相關(guān)系數(shù)低的資產(chǎn)。比如CTA基金經(jīng)理會(huì)在長(zhǎng)期做多的趨勢(shì)交易組合中，配置做空的資產(chǎn)產(chǎn)品。這個(gè)是與傳統(tǒng)的單邊趨勢(shì)交易有很大不同的，雖然投資組合分散化管理在股票、債券等其他領(lǐng)域早已屢見(jiàn)不鮮。

2007年，著名的美國(guó)晨星公司就推出了“多空”大宗商品指數(shù)。CTA基金行業(yè)著名的RedCapital公司，其首席投資官湯姆·羅林格就指出，這種新型的指數(shù)是更理想的大宗商品基準(zhǔn)指數(shù)，能更加積極有效地幫助投資者進(jìn)行期貨投資管理。此外，根據(jù)晨星公司的數(shù)據(jù)，該指數(shù)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)每年都要超過(guò)著名的GSCI多頭商品指數(shù)。由此可見(jiàn)，相比單純的多頭指數(shù)或者純粹的系統(tǒng)性指數(shù)，在加入了空頭成分后，大宗商品長(zhǎng)期趨勢(shì)的投資組合，會(huì)帶來(lái)更具有吸引力的收益風(fēng)險(xiǎn)比。

十多年前，投資大宗商品的熱潮開(kāi)始在全球蔓延。高盛商品指數(shù)（S&P GSCI指數(shù)的前身）覆蓋的資金規(guī)模從區(qū)區(qū)幾百萬(wàn)美元，一下子激增到幾億美元，道瓊斯瑞銀指數(shù)和羅吉斯國(guó)際商品指數(shù)的資管規(guī)模也同時(shí)在此期間猛增，但它們都只是純粹多頭趨勢(shì)指數(shù)。無(wú)數(shù)的散戶也在1982—2000年的長(zhǎng)期牛市中被吸引進(jìn)來(lái)。由于那段時(shí)間投資者對(duì)于通脹的擔(dān)憂，因此配置多頭趨勢(shì)指數(shù)遠(yuǎn)比進(jìn)行商品投機(jī)受青睞。

當(dāng)然在大牛市中，多頭指數(shù)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)也著實(shí)令人印象深刻，但是隨著能源和食品價(jià)格的一路飆升，各種商品的多頭指數(shù)卻成了政客和散戶口誅筆伐的對(duì)象。他們指責(zé)多頭指數(shù)不僅沒(méi)有成功抵抗通脹，更是引起通脹的幕后黑手。終于在2008年下半年，綻開(kāi)多年的多頭繁華行情迎來(lái)了凋謝時(shí)刻。

2008年的金融海嘯之后，大宗商品又暴露出了新的問(wèn)題，其走勢(shì)與股票市場(chǎng)呈現(xiàn)高度相關(guān)性。在上世紀(jì)80年代，標(biāo)普500指數(shù)與GSCI指數(shù)的相關(guān)系數(shù)只有0.18，但是2009—2013年，其平均相關(guān)系數(shù)到達(dá)了0.66。因此過(guò)往一直被推廣宣傳的、大宗商品是股市分散化工具這一個(gè)功能也在逐漸消退。

也正因?yàn)槭袌?chǎng)環(huán)境的變化催生出了“多空指數(shù)”的大幅運(yùn)用。Salient Partners首席投資官帕特里奇說(shuō)：“現(xiàn)在在一個(gè)長(zhǎng)期的趨勢(shì)中，把多空因素融合在一起，這種更靈活多變的投資手段正是投資者希望看到和需要的?！?/div>