2014年伊始，熟悉PTA的投資者乃至整個產(chǎn)業(yè)鏈的專業(yè)人士，提到PTA就會拋出一句：產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，逢高做空。雖前4個月價格呈下跌之勢，但5月底以后，市場走勢超出了大家的想象。

產(chǎn)能過剩不等于產(chǎn)量過剩

PTA在經(jīng)歷了2012年的大幅增產(chǎn)后，2013年擴(kuò)張步伐暫緩，中國大陸PTA產(chǎn)能全年維持在3310萬噸。2013年年底，市場曾預(yù)測，2014年P(guān)TA產(chǎn)能將大幅擴(kuò)張，新上線裝置的產(chǎn)能為1685萬噸，新增產(chǎn)能較2013年增長50%。與此同時，市場還預(yù)測，新增加的聚酯產(chǎn)能在600萬—700萬噸，新增產(chǎn)能較2013年增長15.8%，增幅遠(yuǎn)小于PTA產(chǎn)能增長。

然而，現(xiàn)在PTA總產(chǎn)能為4225萬噸，今年5—6月的平均開工率為62%，對應(yīng)的實(shí)際產(chǎn)能為2619萬噸，而聚酯工廠產(chǎn)能為4425萬噸，開工率為73%，對應(yīng)的實(shí)際產(chǎn)能為3230萬噸。按照1噸聚酯需要0.85噸PTA計算，所需PTA的產(chǎn)能為2745萬噸，供給略顯不足?！爱a(chǎn)能過剩等于產(chǎn)量過剩”的說法不攻自破。

生產(chǎn)利潤是核心驅(qū)動力

PTA產(chǎn)業(yè)鏈上游為PX廠家，下游為聚酯廠家。今年一季度， PX的生產(chǎn)（我們用PX與石腦油裂解價差來估算）一直處于虧損加大狀態(tài)，PTA廠家此時的虧損也在加大，而下游聚酯廠家因原料PTA便宜而盈利可觀，整個產(chǎn)業(yè)的利潤被下游聚酯廠家享用。

5月初，PX廠家終于承受不住虧損，開始停產(chǎn)檢修，隨之，PX價格逐步回升，達(dá)到了挺PX價格以恢復(fù)利潤的目的。而PX價格的上升，使得以PX為原料的石化企業(yè)生產(chǎn)成本加大，虧損加劇。這個具有壟斷特性的行業(yè)，也開始限產(chǎn)保價。恒力石化、翔鷺石化、逸盛大化這三家產(chǎn)能占國內(nèi)總產(chǎn)能約60%的PTA廠家，輪番停車檢修，將開工率控制在70%以下。

現(xiàn)貨市場缺貨，聚酯工廠買不到貨的消息頻頻出現(xiàn)。在這種情況下，PTA三巨頭聯(lián)盟毀約，人為抬高5月結(jié)算價格，重新制定結(jié)算價格體系，結(jié)算價格直接與PX價格綁定，PTA工廠鎖定利潤，成功轉(zhuǎn)移虧損至聚酯廠家。然因PX廠家遲遲未重啟前期裝置，PTA廠家努力得來的成果，被逐漸上漲的PX原料所吞噬。至此，整個化纖產(chǎn)業(yè)鏈的利潤，從年初的聚酯廠家先轉(zhuǎn)移至PTA廠家，后又上移至PX廠家。化纖產(chǎn)業(yè)鏈的生產(chǎn)利潤自上游到下游形成了一個倒三角模式。

行業(yè)開工率決定價格走勢

產(chǎn)業(yè)鏈間的生產(chǎn)利潤之爭并未結(jié)束。誰的壟斷性強(qiáng)，誰就有話語權(quán)?；w產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能集中度排名依次是PX行業(yè)、PTA行業(yè)、聚酯行業(yè)，生產(chǎn)利潤正在促使產(chǎn)業(yè)鏈間各行業(yè)展開博弈。目前產(chǎn)業(yè)利潤正向PX廠家和PTA廠家聚攏，虧損逐漸轉(zhuǎn)移至聚酯廠家。隨著PX和PTA生產(chǎn)利潤的增加，PX和PTA價格將受到提振。預(yù)計接下來的行情關(guān)注點(diǎn)一是PX廠家7月底的新增產(chǎn)能能否如期投產(chǎn)，二是PTA三大廠家的開工率維持在70%以下能否被打破?？偟膩碚f，即便7月底PX新增產(chǎn)能投產(chǎn)，但如果此時PTA廠家因生產(chǎn)利潤恢復(fù)而提升開工率，刺激對PX的需求，刺激PX價格上漲，那么以PX成本為基礎(chǔ)的PTA現(xiàn)貨市場合約貨結(jié)算價也將受到提振，進(jìn)而助推PTA1409合約繼續(xù)走高。