兩個(gè)品種可能存在階段性回升潛力

下游消費(fèi)對(duì)橡膠走勢(shì)影響大

今年上半年，滬膠期貨走勢(shì)振蕩下行，整體仍處于2011年以來(lái)的下行通道中。自年初以來(lái)，滬膠期貨價(jià)格指數(shù)曾在4月創(chuàng)下最低13915元/噸，此后整體在14000—15000元/噸區(qū)間窄幅振蕩?？傮w來(lái)看，上半年滬膠期貨價(jià)格下跌幅度已超過10%。

中信期貨的研究報(bào)告認(rèn)為，目前橡膠期現(xiàn)價(jià)差較去年出現(xiàn)小幅收斂，基本處于均值區(qū)間，套利機(jī)會(huì)不大；內(nèi)外價(jià)差方面，泰國(guó)橡膠進(jìn)口較馬來(lái)西亞橡膠、印尼橡膠的貼水較多，但已略呈收斂態(tài)勢(shì)。

對(duì)于下半年國(guó)內(nèi)橡膠走勢(shì)，中信期貨認(rèn)為，橡膠走勢(shì)有階段性回升潛力存在：一方面，下半年中國(guó)、美國(guó)、日本等橡膠下游行業(yè)有進(jìn)入旺季趨勢(shì)，對(duì)橡膠的消費(fèi)需求將較上半年有所回升；另一方面，盡管橡膠供應(yīng)下半年也將進(jìn)入旺產(chǎn)期，但由于厄爾尼諾天氣因素構(gòu)成減產(chǎn)預(yù)期的存在，橡膠供應(yīng)面臨減產(chǎn)可能。不過，國(guó)內(nèi)橡膠走勢(shì)回升的幅度或有限，具體要視天氣對(duì)產(chǎn)出影響的程度，以及下游消費(fèi)維持同比增長(zhǎng)的幅度而定。

而在展望下半年國(guó)內(nèi)橡膠行情時(shí)，招商期貨的報(bào)告認(rèn)為，橡膠市場(chǎng)在下半年進(jìn)入供應(yīng)高峰期，新增供應(yīng)壓力增大。國(guó)內(nèi)重卡景氣度下滑，橡膠消費(fèi)難有顯著增長(zhǎng)。需求增長(zhǎng)難敵供應(yīng)過剩，預(yù)計(jì)滬膠主力1409合約在供給過剩推動(dòng)下，第三季度還將延續(xù)下跌走勢(shì)。然而，隨著國(guó)內(nèi)去庫(kù)存化、去產(chǎn)能化的逐步推進(jìn)，第四季度在利空預(yù)期得到消化后，橡膠或呈現(xiàn)探底回升走勢(shì)。整體預(yù)計(jì)，下半年滬膠期價(jià)主要運(yùn)行區(qū)間在14000—17000元/噸。

橡膠兼具農(nóng)產(chǎn)品、工業(yè)品及金融品屬性于一身，光大期貨的半年報(bào)就認(rèn)為，中國(guó)是橡膠的主要需求國(guó)，在目前橡膠市場(chǎng)處于買方市場(chǎng)的前提下，分析中國(guó)橡膠需求對(duì)于判斷供需孰強(qiáng)孰弱至關(guān)重要。由于橡膠鏈條中貿(mào)易商去年及今年損失慘重，因而貿(mào)易商行業(yè)將面臨整合。此外，自2011年以來(lái)，輪胎業(yè)產(chǎn)能出現(xiàn)相對(duì)過剩，面臨去產(chǎn)能化，預(yù)計(jì)至2015年仍將是橡膠行業(yè)及輪胎行業(yè)的去杠桿年。

與此同時(shí)，光大期貨的報(bào)告還認(rèn)為，在青島保稅區(qū)橡膠整體庫(kù)存規(guī)模仍然高企、下游重卡銷售難有搶眼表現(xiàn)等因素的作用下，下半年滬膠將保持“L”字形走勢(shì)。而在具體策略上，可關(guān)注賣9買1或賣11買1的反套利機(jī)會(huì)，除非今年全乳膠上市量超預(yù)期，或宏觀保增長(zhǎng)連續(xù)超預(yù)期出臺(tái)，否則不宜進(jìn)行正向套利。

雖然多數(shù)期貨分析人士對(duì)下半年國(guó)內(nèi)橡膠走勢(shì)表示悲觀，但銀河期貨則認(rèn)為，在中上游壓力季節(jié)性緩解的背景下，應(yīng)當(dāng)警惕橡膠短線反彈。銀河期貨在半年報(bào)中指出，今年前五個(gè)月，泰國(guó)、馬來(lái)西亞等橡膠主產(chǎn)國(guó)產(chǎn)量同比增加1.8%，但橡膠出口量同比下降2.2%。同時(shí)，國(guó)內(nèi)中游庫(kù)存繼續(xù)呈下降趨勢(shì)。截至6月底，青島保稅區(qū)橡膠庫(kù)存降至32萬(wàn)噸左右，各個(gè)膠種間均呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。另外，作為橡膠下游消費(fèi)主力，輪胎行業(yè)下半年將面臨巨大壓力：一方面，下游汽車將進(jìn)入夏季產(chǎn)銷淡季，對(duì)輪胎需求多以滿足剛性需求為主；另一方面，近期美國(guó)再次提出對(duì)中國(guó)輪胎進(jìn)行“雙反”，一旦通過將對(duì)國(guó)內(nèi)輪胎行業(yè)產(chǎn)生影響。

南證期貨的半年報(bào)也認(rèn)為，盡管橡膠上半年延續(xù)疲弱走勢(shì)，但下半年的一些積極因素可能正在形成。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速下滑擔(dān)憂的影響會(huì)弱化，相反數(shù)據(jù)和政府政策保底的思維會(huì)強(qiáng)化，加上美國(guó)退出QE影響會(huì)弱化，歐美經(jīng)濟(jì)層面好轉(zhuǎn)會(huì)強(qiáng)化。而在基本面因素上，上游原料市場(chǎng)，泰國(guó)庫(kù)存壓力不大，外盤價(jià)格較堅(jiān)挺。不過國(guó)內(nèi)進(jìn)口量偏高，庫(kù)存壓力仍大，仍需時(shí)間消耗，壓制交割月橡膠價(jià)格反彈空間。整體來(lái)看，橡膠下游仍面臨較大的不確定性。

瀝青期貨恐將易跌難漲

作為國(guó)內(nèi)又一石油產(chǎn)業(yè)鏈重要品種，受國(guó)際油價(jià)調(diào)整影響，國(guó)內(nèi)瀝青期貨上市一年來(lái)整體價(jià)格呈現(xiàn)逐步下行趨勢(shì)。對(duì)于下半年瀝青期貨走勢(shì)，行業(yè)內(nèi)分析觀點(diǎn)略有不同。

光大期貨的半年報(bào)認(rèn)為，今年以來(lái)，石油瀝青現(xiàn)貨價(jià)格并未呈現(xiàn)季節(jié)性走勢(shì)，而是逐月走低。主要原因在于貿(mào)易商年初未進(jìn)行常規(guī)性“冬儲(chǔ)”，使得各地庫(kù)存水平急速上升至70%的高位，同時(shí)總體開工率不斷下降。目前，受下游終端需求漸起、煉廠檢修等因素的影響，全國(guó)石油瀝青總體庫(kù)存水平下降至50%水平，各地開工率逐漸持穩(wěn)于50%附近。另外，隨著江浙滬相繼進(jìn)入梅雨季節(jié)，下游需求將受到影響，接下來(lái)煉廠仍面臨去庫(kù)存化難題，預(yù)計(jì)下半年石油瀝青仍將維持弱勢(shì)。

方正中期期貨的半年報(bào)則認(rèn)為，下半年尤其是第三季度在瀝青消費(fèi)旺季的帶動(dòng)下，國(guó)產(chǎn)重交瀝青現(xiàn)貨價(jià)格將延續(xù)5、6月的上漲局面。第三季度國(guó)內(nèi)瀝青進(jìn)入消費(fèi)旺季，需求情況將逐步改善。然而目前是“十二五”規(guī)劃末期，高速公路建設(shè)基本達(dá)到規(guī)劃目標(biāo)，普通公路建設(shè)及道路養(yǎng)護(hù)項(xiàng)目對(duì)下游需求的拉動(dòng)相對(duì)有限。同時(shí)，大部分道路工程仍面臨成本升高以及融資難度大等問題，施工進(jìn)展緩慢進(jìn)而影響需求的釋放。

而在供應(yīng)端方面，雖然在消費(fèi)改善的影響下，下半年國(guó)內(nèi)瀝青產(chǎn)量可能有所提升，但仍將受到需求相對(duì)不足的制約，總產(chǎn)量難有較大提高?？傮w來(lái)看，在瀝青消費(fèi)旺季的影響下，下半年瀝青期價(jià)有望出現(xiàn)反彈走勢(shì)，但上漲空間相對(duì)有限，年底可能會(huì)再度回落，波動(dòng)區(qū)間預(yù)計(jì)在4200—4500元/噸。

盡管國(guó)內(nèi)瀝青行業(yè)面臨較大的內(nèi)外壓力，但其下半年的表現(xiàn)也并非都是壞消息。中信期貨的半年報(bào)就認(rèn)為，由于今年瀝青價(jià)格低迷，市場(chǎng)需求疲弱庫(kù)存高企，國(guó)內(nèi)煉廠大都選擇減產(chǎn)或轉(zhuǎn)產(chǎn)，今年國(guó)內(nèi)瀝青產(chǎn)量明顯低于去年，煉廠通過檢修、轉(zhuǎn)產(chǎn)的手段去庫(kù)存。

然而進(jìn)口方面，由于瀝青價(jià)格較去年低近40美元/噸，今年進(jìn)口貿(mào)易商接貨熱情較高，進(jìn)口較往年有所增加，從而抵消了一部分國(guó)內(nèi)煉廠的減產(chǎn)。就整體供應(yīng)而言，國(guó)內(nèi)瀝青并沒有顯著減少，雖然庫(kù)存有所下降，但幅度有限。而根據(jù)季節(jié)性規(guī)律，在瀝青道路需求將有所釋放的預(yù)期下，下半年煉廠供應(yīng)將出現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

與此同時(shí)，在消費(fèi)端方面，鑒于天氣逐步好轉(zhuǎn)，道路施工需求將有所釋放。今年將是我國(guó)“十二五”建設(shè)后期，基礎(chǔ)道路建設(shè)等方面可能會(huì)延續(xù)以往趕工情況，需求量集中釋放將導(dǎo)致表觀消費(fèi)量大幅增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)今年下半年瀝青需求要好于2013年和今年上半年。

中信期貨認(rèn)為，下半年原油走勢(shì)呈現(xiàn)高位振蕩態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)布倫特原油在110美元/桶附近，由此將從成本上支撐瀝青價(jià)格。所以，下半年瀝青期價(jià)進(jìn)一步跌破4000元/噸的可能性較小，在4250元/噸企穩(wěn)回升的可能性較大。