待1409合約交割完畢，價(jià)格可望得到提振

自今年年初滬膠跌落至16500元/噸下方以來(lái)，一直處于底部振蕩的格局中，最低13885元/噸，最高也未能逾越16500元/噸。滬膠之所以如此，背后反映的是需求、供給、倉(cāng)單等各種因素的變化。預(yù)計(jì)滬膠在三季度進(jìn)行最后的底部盤整后，待1409合約完成交割，可望得到提振上揚(yáng)。

龐大的倉(cāng)單量抑制了1409合約上漲

上期所的橡膠倉(cāng)單在今年3月達(dá)到了頂點(diǎn)，最高為163830噸。而此時(shí)交割庫(kù)內(nèi)的倉(cāng)單主要還是2013年生產(chǎn)的橡膠，根據(jù)上期所的交割規(guī)則，這部分橡膠將在1411合約結(jié)束之后注銷倉(cāng)單。這就意味著如此龐大的倉(cāng)單量將會(huì)在1409合約上形成空頭對(duì)多頭的狙擊。

據(jù)我們的初步判斷，上期所的老倉(cāng)單數(shù)量可能在10萬(wàn)噸。今年6月，倉(cāng)單量開始由跌轉(zhuǎn)升。6月12日，倉(cāng)單量縮減至119640噸之后，就開始上升。由于2013年產(chǎn)的橡膠在6月以后不能注冊(cè)成交易所倉(cāng)單，因此大致可以判斷6月以后倉(cāng)單量的增長(zhǎng)主要來(lái)自于今年的新膠。倉(cāng)單的增減拐點(diǎn)為12萬(wàn)噸，因此保守估計(jì)，其中老倉(cāng)單量將不會(huì)少于10萬(wàn)噸。

這意味著在1409合約完成交割的時(shí)候，多頭將可能面臨接下10萬(wàn)噸貨物的命運(yùn)。通過歷史數(shù)據(jù)的參照，我們推測(cè)1409合約完成交割的倉(cāng)單量可能為7萬(wàn)噸。因此，這其中將會(huì)有3萬(wàn)噸的缺口，缺口占比接近50%。因此，在1409合約完成最后的交割之前，滬膠價(jià)格很難有大的作為。

產(chǎn)量出現(xiàn)縮減，供應(yīng)可能低于預(yù)期

膠價(jià)跌到當(dāng)前這一水平，市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)無(wú)疑都會(huì)轉(zhuǎn)移到成本上來(lái)。由于目前的膠價(jià)偏低，膠農(nóng)的生產(chǎn)積極性下降。作為主要生產(chǎn)國(guó)的泰國(guó)，政府已經(jīng)開始鼓勵(lì)膠農(nóng)縮減橡膠供應(yīng)以支撐價(jià)格。泰國(guó)農(nóng)業(yè)部官員稱，泰國(guó)的目標(biāo)是每年減少35萬(wàn)棵橡膠樹，而泰國(guó)政府將為砍伐橡膠樹的農(nóng)戶做出21000泰銖/萊的補(bǔ)償。泰國(guó)政府鼓勵(lì)農(nóng)民改種棕櫚樹，以滿足生物燃料行業(yè)不斷增長(zhǎng)的生物燃料行業(yè)的需求，并要求能源廠商在生物柴油和汽油中混入棕櫚油的比重為7%。

泰國(guó)產(chǎn)區(qū)最近還出現(xiàn)了白根病和落葉病。白根病目前沒有有效的治療手段，官員建議把染病的橡膠樹砍掉。而落葉病可以使用專用化肥治療。而病害亦有可能在一定程度上影響未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)天然橡膠的產(chǎn)量。

需求前景依然黯淡

國(guó)內(nèi)橡膠需求量最大的市場(chǎng)是輪胎行業(yè)。國(guó)內(nèi)生產(chǎn)的輪胎一部分供應(yīng)內(nèi)需，另一部分出口。其中，出口量占國(guó)內(nèi)輪胎總產(chǎn)量的比例接近50%。

不過，受制于國(guó)內(nèi)投資縮減、重卡銷量減少等因素影響，國(guó)內(nèi)輪胎需求受到抑制。而中國(guó)的輪胎出口，在6月受到了美國(guó)鋼鐵工人聯(lián)合會(huì)向美國(guó)商業(yè)部提起雙反調(diào)查的打擊。7月22日，美國(guó)國(guó)際貿(mào)易委員會(huì)初裁中國(guó)出口到美國(guó)的輪胎對(duì)美國(guó)產(chǎn)業(yè)造成實(shí)質(zhì)性傷害，這意味著美國(guó)商務(wù)部將繼續(xù)進(jìn)行雙反調(diào)查。

總之，未來(lái)滬膠價(jià)格有望先抑后揚(yáng)。在1409合約完成交割之前，1501合約亦很難大有作為。而在1409合約完成交割之后，老倉(cāng)單對(duì)期貨市場(chǎng)的影響將逐漸式微。此時(shí)，天膠產(chǎn)量削減的影響將重新發(fā)揮作用。尤其是到了年底面臨停割期，滬膠季節(jié)性上漲特征將得以體現(xiàn)。