國(guó)際平臺(tái)“難題”正在逐一解決

　　作為我國(guó)期貨市場(chǎng)國(guó)際化進(jìn)程的重要標(biāo)志之一，原油期貨上市的腳步聲日漸清晰。上周五，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人張曉軍在例行新聞發(fā)布會(huì)上表示，爭(zhēng)取年內(nèi)推出原油期貨。在此之前，監(jiān)管層及上期所有關(guān)人士曾多次在公開場(chǎng)合表示加快原油期貨上市準(zhǔn)備工作，爭(zhēng)取年內(nèi)上市。在業(yè)內(nèi)人士看來，這些表態(tài)都從側(cè)面印證國(guó)內(nèi)原油期貨上市正在有條不紊地推進(jìn)，其腳步越來越近。

　　與以往上市的商品期貨有所不同，原油期貨將面向全球投資者，其在保證金匯兌管理、交易風(fēng)險(xiǎn)防范等方面，給國(guó)內(nèi)期市提出的都是新課題。而現(xiàn)在，這些所謂的難題正在逐一解決。與此同時(shí)，雖然原油期貨合約及相關(guān)業(yè)務(wù)細(xì)則至今仍未明確，但不管期貨公司還是系統(tǒng)供應(yīng)商，沒有絲毫懈怠，都在積極準(zhǔn)備。

　　已進(jìn)入實(shí)質(zhì)推進(jìn)階段

　　7月27日，上期所出資設(shè)立的上海國(guó)際能源交易中心宣布，即將公布原油期貨交割檢驗(yàn)細(xì)則的征求意見稿，面向全球投資者征求意見。據(jù)了解，上海國(guó)際能源交易中心此前還召集業(yè)界各方圍繞原油期貨交割油種品質(zhì)標(biāo)準(zhǔn)、交割出入庫管理、損耗溢短控制、檢驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)與方法、計(jì)重等相關(guān)業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)進(jìn)行了深入研討，交割檢驗(yàn)細(xì)則將在交割油種標(biāo)準(zhǔn)、入庫申報(bào)時(shí)間、押金收取標(biāo)準(zhǔn)、交割費(fèi)用、交割結(jié)算價(jià)、交割油種品質(zhì)等方面作出具體安排，并體現(xiàn)出中國(guó)標(biāo)準(zhǔn)。在業(yè)內(nèi)人士看來，此舉意味著原油期貨籌備已進(jìn)入實(shí)質(zhì)推進(jìn)階段。

　　根據(jù)此前上期所公布的原油期貨相關(guān)草案，未來國(guó)內(nèi)推出的原油期貨將以“國(guó)際平臺(tái)、凈價(jià)交易、保稅交割”的基本制度設(shè)計(jì)框架。合約方面，交易標(biāo)的為中質(zhì)含硫原油，交易單位為100桶/手。交易結(jié)算方面有兩套方案，一是人民幣結(jié)算，另一個(gè)是美元結(jié)算。去年以來，雖然關(guān)于國(guó)內(nèi)原油期貨最終采用何種結(jié)算方案的傳聞很多，但相關(guān)說法均未得到上海國(guó)際能源交易中心的正面回應(yīng)。

　　原油期貨國(guó)際平臺(tái)技術(shù)系統(tǒng)測(cè)試也于今年1月啟動(dòng)，目前總體運(yùn)行平穩(wěn)。

　　“挑戰(zhàn)”都不是事兒

　　正在積極推進(jìn)的原油期貨，一大特點(diǎn)便是定位國(guó)際平臺(tái)，其目的是吸引全球投資者參與，并逐步發(fā)展成為反映我國(guó)和亞太地區(qū)原油真實(shí)供需的國(guó)際基準(zhǔn)定價(jià)中心。在原油期貨國(guó)際平臺(tái)建設(shè)過程中，國(guó)際參與者準(zhǔn)入制度、外匯政策、財(cái)稅政策等都亟待解決。這其中，外匯匯兌及風(fēng)險(xiǎn)管理將會(huì)給國(guó)內(nèi)期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)提出全新挑戰(zhàn)。

　　未來原油期貨市場(chǎng)直面的“外匯管制和資本賬戶管制”障礙，現(xiàn)在已不是事兒。落戶上海自貿(mào)區(qū)的上海國(guó)際能源交易中心可以在金融投資便利化等方面“先行先試”。

　　中國(guó)人民銀行在上海自貿(mào)區(qū)積極推進(jìn)人民幣跨境使用、人民幣資本項(xiàng)目可兌換、利率市場(chǎng)化和外匯管理等領(lǐng)域改革試點(diǎn)，這些政策將會(huì)給境外投資者參與原油期貨市場(chǎng)提供便利。

　　據(jù)期貨日?qǐng)?bào)記者了解，為應(yīng)對(duì)原油期貨可能采用人民幣結(jié)算而帶來的境外投資者外匯結(jié)算問題，中國(guó)期貨保證金監(jiān)控中心曾下發(fā)相關(guān)文件就期貨公司報(bào)送數(shù)據(jù)進(jìn)行規(guī)范。其中，原油期貨若以人民幣結(jié)算，客戶的美元資金必須全部充抵為人民幣，美元資金充抵的人民幣金額要在報(bào)送數(shù)據(jù)文件“貨幣充抵金額”中反映。同時(shí)，期貨公司在計(jì)算客戶美元資金可充抵的人民幣金額時(shí)采用的匯率和折扣率，必須與交易所計(jì)算會(huì)員美元資金可充抵的人民幣金額時(shí)的匯率和折扣率完全一致。

　　“作為我國(guó)首個(gè)國(guó)際性交易品種，原油期貨計(jì)價(jià)貨幣尚待明確，但我們?cè)谶@方面已有所準(zhǔn)備?！睆V發(fā)期貨副董事長(zhǎng)肖成告訴期貨日?qǐng)?bào)記者，公司一方面利用在港分支機(jī)構(gòu)——廣發(fā)期貨香港的全資子公司英國(guó)NCM期貨公司，為境外客戶提供中介經(jīng)紀(jì)、匯兌風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖等服務(wù)，另一方面，借助在上海自貿(mào)區(qū)設(shè)立的風(fēng)險(xiǎn)管理子公司，利用上海自貿(mào)區(qū)自由貿(mào)易賬戶（FT）等渠道為境外投資者對(duì)沖外匯匯兌風(fēng)險(xiǎn)提供便利。

　　談及原油期貨上市后日常交易中的風(fēng)險(xiǎn)防范時(shí)，肖成表示，對(duì)于境內(nèi)投資者來說，參與原油期貨與現(xiàn)在參與其他商品期貨沒有太大區(qū)別，期貨公司的風(fēng)控可能會(huì)針對(duì)原油期貨進(jìn)行一些細(xì)節(jié)調(diào)整，若遇到盤中劇烈波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)有的追加保證金、強(qiáng)平等措施依舊會(huì)采用。不過，境內(nèi)市場(chǎng)與境外市場(chǎng)的交易習(xí)慣不同，比如信用交易等方式并不適用于境內(nèi)期市，這就需要境內(nèi)期貨公司與境外中介機(jī)構(gòu)合作，防范潛在風(fēng)險(xiǎn)。

　　在銀河期貨總經(jīng)理姚廣看來，境內(nèi)期貨公司應(yīng)該組織專門力量去了解、熟悉境外市場(chǎng)的法律、法規(guī)，特別是在境外客戶及境外二級(jí)代理中介機(jī)構(gòu)的交易、結(jié)算、交割及風(fēng)控等環(huán)節(jié)上，雙方必須明確責(zé)任、權(quán)利和義務(wù)。“同時(shí)，境內(nèi)期貨公司在與境外中介機(jī)構(gòu)合作時(shí)，其技術(shù)系統(tǒng)需要與境外中介機(jī)構(gòu)的技術(shù)系統(tǒng)進(jìn)行對(duì)接，需要保證開戶、交易、結(jié)算等業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)快速、通暢，與此相關(guān)的技術(shù)問題必須要解決好。”姚廣說。

　　針對(duì)技術(shù)方面的相關(guān)問題，國(guó)內(nèi)一些期貨交易系統(tǒng)供應(yīng)商正在加緊進(jìn)行系統(tǒng)升級(jí)和相關(guān)測(cè)試工作?！澳壳肮疽呀?jīng)完成了涉及原油期貨交易的全業(yè)務(wù)系統(tǒng)開發(fā)?！眹?guó)內(nèi)某主流交易系統(tǒng)供應(yīng)商人士告訴記者，原油期貨業(yè)務(wù)復(fù)雜，涉及的期貨交易系統(tǒng)改造也是一個(gè)龐大的工程，以前的期貨交易系統(tǒng)的賬戶、交易、風(fēng)控、結(jié)算、管理、查詢、報(bào)表等功能模塊都需改造。尤其是賬戶模塊，要做到能滿足境內(nèi)期貨公司發(fā)展境外客戶的多樣化需求?！吧?jí)后的系統(tǒng)結(jié)算精度從過去的小數(shù)點(diǎn)后兩位擴(kuò)展到后四位，確保與日常外匯使用習(xí)慣相匹配。此外，系統(tǒng)還預(yù)留了數(shù)據(jù)接口，方便境外各類機(jī)構(gòu)的交易系統(tǒng)連接?！鄙鲜鲋髁鹘灰紫到y(tǒng)供應(yīng)商人士說。

　　配套政策及業(yè)務(wù)細(xì)則盡快明確

　　雖然有關(guān)原油期貨的具體業(yè)務(wù)規(guī)則等尚未明確，但對(duì)于未來原油期貨上市后帶來的巨大市場(chǎng)機(jī)遇，身處市場(chǎng)一線的期貨公司都在做著準(zhǔn)備。

　　“我們已經(jīng)赴美國(guó)、英國(guó)、新加坡等衍生品市場(chǎng)較為發(fā)達(dá)的國(guó)家和地區(qū)，與境外石油公司、貿(mào)易商、銀行等機(jī)構(gòu)進(jìn)行了接觸?！币V說，公司同時(shí)還得到了外資股東——蘇格蘭皇家銀行的大力支持，與其境外客戶和一些境外金融機(jī)構(gòu)建立了聯(lián)系。

　　據(jù)介紹，銀河期貨在境外的推廣活動(dòng)主要集中在對(duì)原油期貨、上海國(guó)際能源交易中心的推介及公司自身的宣傳上?！拔磥碓推谪浵嚓P(guān)業(yè)務(wù)細(xì)則公布后，公司還會(huì)在境外舉辦專場(chǎng)推介會(huì)，深入與境外投資者交流，探討具體的合作模式。”姚廣說。

　　肖成也向記者表示，廣發(fā)期貨香港的全資子公司英國(guó)NCM期貨公司已經(jīng)具備在歐洲市場(chǎng)展業(yè)的資格，一旦國(guó)內(nèi)原油期貨上市，英國(guó)NCM期貨公司便可以介紹歐洲客戶到中國(guó)來參與原油期貨交易。

　　根據(jù)之前公布的原油期貨相關(guān)業(yè)務(wù)細(xì)則草案，境外投資者參與原油期貨有五種模式：境內(nèi)期貨公司直接代理境外客戶模式、境外特殊經(jīng)紀(jì)參與者模式、境外中介機(jī)構(gòu)中間介紹模式、境外中介機(jī)構(gòu)委托代理模式和境外特殊非經(jīng)紀(jì)參與者開戶模式。

　　“在與境外投資者交流的過程中，他們對(duì)境外中介機(jī)構(gòu)中間介紹模式比較感興趣?！?招商證券（香港）有限公司環(huán)球商品部董事趙源遠(yuǎn)說，具體講就是，境外客戶通過境外中介機(jī)構(gòu)介紹給國(guó)內(nèi)期貨公司進(jìn)行開戶和交易。在該模式下，境外客戶可在其所在國(guó)家或地區(qū)選擇熟悉的中介機(jī)構(gòu)開戶交易，境外中介機(jī)構(gòu)則不必為參與原油期貨市場(chǎng)而進(jìn)行大量前期投入，境內(nèi)期貨公司可以在代理過程中獲得相應(yīng)收益。“這種模式對(duì)于境外個(gè)人投資者來說比較方便?！壁w源遠(yuǎn)表示，但一些境外機(jī)構(gòu)客戶可能會(huì)選擇境外非經(jīng)紀(jì)參與者開戶模式。

　　姚廣也認(rèn)為，不同類型的境外投資者有不同的業(yè)務(wù)訴求，未來參與境內(nèi)原油期貨市場(chǎng)的方式也會(huì)不同，“一些境外大型機(jī)構(gòu)比如石油公司、銀行等，可能會(huì)選擇通過上海國(guó)際能源交易中心特殊參與者方式參與，還有一些境外機(jī)構(gòu)客戶傾向于通過與其有合作的銀行等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行代理交易，境外銀行等金融機(jī)構(gòu)能夠?qū)蛻艚灰走M(jìn)行授信，提供資金支持，比較符合境外投資者的交易習(xí)慣”。

　　“境外投資主體對(duì)參與境內(nèi)期貨市場(chǎng)有較高的熱情，他們希望了解原油期貨更加詳細(xì)的情況和進(jìn)展。”姚廣表示，期貨公司開發(fā)境外客戶還需要做大量的準(zhǔn)備工作，希望原油期貨的各項(xiàng)配套政策及相關(guān)業(yè)務(wù)細(xì)則能盡快明確并出臺(tái)，“這有助于境內(nèi)期貨公司與境外機(jī)構(gòu)洽談合作”。

　　為提高未來原油期貨市場(chǎng)的活躍度，姚廣還建議上海國(guó)際能源交易中心能設(shè)計(jì)一些與國(guó)際基準(zhǔn)原油期貨聯(lián)動(dòng)的交易品種（如價(jià)差交易工具），便于境內(nèi)外投資者進(jìn)行套期保值和套利。另外，期貨公司可以聯(lián)合銀行等金融機(jī)構(gòu)，設(shè)計(jì)一些相關(guān)的場(chǎng)外交易產(chǎn)品。