進(jìn)入8月，國內(nèi)外糖價(jià)跌幅擴(kuò)大。8月前三周美盤1410合約下跌超過6%，鄭糖1501合約下跌接近7%，就連緊跟現(xiàn)貨走勢、一度表現(xiàn)堅(jiān)挺的1409合約也在加工糖廠套保盤的打壓下潰不成軍。

現(xiàn)貨走弱打壓期貨盤面

糖市有句老話“七死八活九回頭”，意思是糖價(jià)多數(shù)在7月下跌，8、9月往往觸底反彈，甚至反轉(zhuǎn)。但今年的糖市格外慘烈，7月主力合約僅下跌4%，而8月前三周主力合約的跌幅就接近7%，至今尚無回頭的跡象。主要原因在于：其一，受進(jìn)口加工糖的沖擊，國產(chǎn)糖廠銷售不暢，庫存壓力高企，企業(yè)庫存變現(xiàn)能力差；其二，銀行收緊糖廠信貸，令原本就資金緊張的糖企雪上加霜；其三，下榨季供應(yīng)壓力不減，貿(mào)易商、終端需求縮短庫存周期，不囤糖，庫存完全集中在糖廠手中；其四，原糖價(jià)格連創(chuàng)四年來新低，國內(nèi)加工糖廠進(jìn)口量增大，進(jìn)口糖沖擊不減。

新榨季供應(yīng)壓力不減

受種植面積下降及前期霜凍、臺(tái)風(fēng)影響，新榨季國產(chǎn)糖產(chǎn)量預(yù)計(jì)將下降180萬—200萬噸左右，但進(jìn)口的沖擊以及巨大的期初結(jié)轉(zhuǎn)庫存令減產(chǎn)季節(jié)里供應(yīng)不減。

首先來估算結(jié)轉(zhuǎn)庫存。中糖協(xié)數(shù)據(jù)顯示，至7月底2013/2014榨季共銷售食糖906.73萬噸，同比減少208萬噸。統(tǒng)計(jì)8、9兩個(gè)月銷量的歷史數(shù)據(jù)，上榨季共銷糖135萬噸，歷史同期最大值為203萬噸（2011/2012榨季），以此估算本榨季國產(chǎn)糖銷量有望達(dá)到1042萬—1110萬噸，因此榨季末國產(chǎn)糖商業(yè)庫存將達(dá)到220萬—290萬噸，遠(yuǎn)高于2007/2008榨季創(chuàng)造的154萬噸的歷史最高紀(jì)錄。

其次看進(jìn)口。由新榨季1130萬—1150萬噸的產(chǎn)量加上255萬噸的國產(chǎn)糖庫存中值可以計(jì)算出，下榨季僅國產(chǎn)糖的總供給就達(dá)到1400萬噸左右，與國內(nèi)白糖消費(fèi)需求相減缺口不大，因此進(jìn)口量的多寡對(duì)糖市十分關(guān)鍵。上周剛剛結(jié)束的大連糖會(huì)上通過了《原糖進(jìn)口加工企業(yè)（集團(tuán)）自律公約》，要求各企業(yè)到年底前不再進(jìn)口原糖，已簽訂的合同盡快在境外消化。據(jù)統(tǒng)計(jì)，下榨季包括在建產(chǎn)能在內(nèi)，國內(nèi)進(jìn)口加工糖廠產(chǎn)能將達(dá)到3.23萬噸/天，約合969萬噸/年。原糖產(chǎn)能的擴(kuò)張令控制原糖進(jìn)口的難度非常大，僅靠行業(yè)自律難以真正有效減少原糖的進(jìn)口。

最后看國內(nèi)需求。目前預(yù)估下榨季國內(nèi)食糖需求量大約為1450萬—1500萬噸，難有大幅增長。由于白糖價(jià)格大幅下跌，市場十分關(guān)注白糖對(duì)淀粉糖的替代問題，但據(jù)我們了解，白砂糖對(duì)麥芽糖的替代量有限，同時(shí)飲料企業(yè)在目前價(jià)格下對(duì)于配方的變更非常謹(jǐn)慎。短期來看總體替代量不大，對(duì)供應(yīng)增長的作用有限。

因此，僅從國內(nèi)角度看，2014/2015榨季國內(nèi)糖市仍將呈現(xiàn)供應(yīng)過剩局面，榨季末庫存相比今年同期并不會(huì)大幅下降，基本面并無明顯改善跡象。若國外供應(yīng)不出問題，長期來看糖價(jià)仍將維持弱勢。

總之，短期看國內(nèi)基本面尚無改善跡象，高庫存繼續(xù)對(duì)糖價(jià)形成壓制，熊市不言底，預(yù)計(jì)至榨季末現(xiàn)貨價(jià)格都將會(huì)繼續(xù)走低，拖累期貨價(jià)格隨之下跌。而新榨季甘蔗收購價(jià)格、南寧新糖上市的定價(jià)將成為市場未來反彈的動(dòng)力。若10月新糖價(jià)格能帶動(dòng)期貨盤面反彈，屆時(shí)不啻為糖廠套保的好時(shí)機(jī)。