自5月PTA工廠聯(lián)盟限產(chǎn)挺價以來，PTA期價在上下游產(chǎn)業(yè)鏈博弈大戰(zhàn)中大幅反彈，其中1409合約最高上漲至7588元/噸，漲幅達26.68%，而當(dāng)前的主力1501合約也最高反彈1132元/噸或18.79%至7156元/噸，對比受制產(chǎn)能過剩而“跌跌不休”的黑色系工業(yè)品種，PTA一度成為商品市場中“限產(chǎn)保價”的楷模。近期隨著期貨主力合約見頂回落至60日線附近振蕩調(diào)整，多空資金博弈力度也逐漸加碼，市場分歧加大。

　　PTA工廠限產(chǎn)維系下游疲弱需求

　　PTA工廠自5月實施限產(chǎn)保價調(diào)節(jié)供給以來，逸盛為代表的龍頭工廠帶頭示范效應(yīng)使得挺價聯(lián)盟基礎(chǔ)牢固，7月中旬PTA工廠挺價聯(lián)盟繼續(xù)擴圍至八家。而從近期表現(xiàn)來看，PTA工廠確實執(zhí)行著輪動檢修的節(jié)奏，周初翔鷺石化450萬噸裝置負荷下調(diào)至五成以下，華東一套200萬噸PTA裝置周二凌晨開始停產(chǎn)檢修，接下來逸盛海南200萬噸、寧波三菱70萬噸、虹港石化150萬噸均在9月有檢修計劃。PTA供應(yīng)始終保持著與下游聚酯需求相適應(yīng)的步伐。

　　當(dāng)前聚酯環(huán)節(jié)對“金九銀十”旺季因素依然有所期待，據(jù)我們估算，今年1—8月我國聚酯總產(chǎn)量為2180萬噸，較去年同期僅微幅增長20萬噸，而當(dāng)前聚酯環(huán)節(jié)的平均庫存水平在21天，高于去年同期的15天水平，因此今年的終端服裝面料需求沒有任何增長。據(jù)了解，當(dāng)前終端織造企業(yè)庫存和資金壓力頗大，不少織造企業(yè)以聯(lián)合降薪、欠薪等手段來緩解資金壓力。在資金和庫存雙重壓力下，旺季預(yù)期落空概率偏大，終端需求端對上游原料的提振作用將有限。

　　供給寬松預(yù)期施壓上游原料PX環(huán)節(jié)

　　3—5月PX市場在PTA工廠大幅降負荷導(dǎo)致需求極度收縮背景下，供需過剩矛盾集中顯現(xiàn)，加之PTA工廠在生產(chǎn)虧損狀態(tài)下，也加入到拋售原料PX的隊伍中，使得PX價格連續(xù)大幅下挫，PX廠家也一度陷入長時間的生產(chǎn)虧損中。國內(nèi)外PX生產(chǎn)商長時間將生產(chǎn)負荷降至50%—60%水平才扭轉(zhuǎn)了PX供需形勢，促使PX價格見底回升并收獲了較好的利潤。

　　截至周三，PX價格報收于1357美元/噸，生產(chǎn)盈利172美元/噸，而對應(yīng)PTA的動態(tài)生產(chǎn)成本為7326元/噸，相對于7380元/噸的PTA現(xiàn)貨價格，PTA動態(tài)生產(chǎn)已經(jīng)有了盈利，原料PX對PTA的成本支撐已經(jīng)減弱。

　　從后期PX供應(yīng)來看，周三騰龍芳烴的160萬噸PX裝置已停車檢修20天，鎮(zhèn)海煉化75萬噸裝置計劃10月檢修30天，中海油惠州84萬噸裝置計劃10月檢修2—3個月，去年年底新投產(chǎn)的海南煉化60萬噸裝置今年也有檢修計劃。

　　日本和臺灣累計622萬噸PX產(chǎn)能的裝置開工率上升至60%—70%水平，韓國1079萬噸的PX產(chǎn)能開工率提升至85%附近，且印度石油90萬噸和新加坡裕廊80萬噸新建裝置已處于試運行和計劃投產(chǎn)階段，外圍供應(yīng)整體較前期寬松。

　　從PX需求端來看，國內(nèi)PTA工廠料會繼續(xù)控制開工率與疲弱的下游聚酯需求相匹配，即使聚酯終端需求超預(yù)期好轉(zhuǎn)，PTA工廠開工率同步走高，PX需求超預(yù)期增加，也只會帶來PX階段性的供應(yīng)偏緊，因此后期PX價格走高的空間和持續(xù)性有限。

　　圖為PTA1501合約日線

　　綜合來看，前期支撐PTA期貨大幅反彈的因素有以下兩點：一是亞洲PX裝置大規(guī)模檢修對PTA的強勁成本推動力，二是PTA工廠限產(chǎn)保價導(dǎo)致的供應(yīng)緊張。目前來看，供應(yīng)端對PTA期貨仍有支撐，但原料端的成本支撐因素減弱，后期在PTA供需平衡的僵持格局下，PTA期價將逐步走弱。