前兩周全球植物油加速下跌，各植物油品種價格均創(chuàng)出了幾年以來的新低。絕對低價引發(fā)了市場很多的想象。油脂價格是否到底部了？能否大幅反彈？

　　全球大豆增產(chǎn)預(yù)期大幅增加

　　美國農(nóng)業(yè)部的數(shù)據(jù)顯示，2013/2014年度全球大豆增產(chǎn)6%，2014/2015年度全球大豆增產(chǎn)7%，期初庫存2013/2014年度增加6%，2014/2015年度增加18%。如果把產(chǎn)量和期初庫存當(dāng)做有效供應(yīng)，全球豆油2013/2014年度供應(yīng)增加6%，2014/2015年度供應(yīng)增加9%。

　　豆油的供應(yīng)端其實是很難出現(xiàn)主動減少的。豆油其實是大豆壓榨的副產(chǎn)品，大豆壓榨主要的最終消費品是豆粕。只要全球?qū)Φ鞍椎男枨笤鏊俦３衷谳^高的水平，大豆和玉米的比價保持在高位，供應(yīng)端農(nóng)民和壓榨廠增加大豆的種植和進口就是理性的。從過去兩三年的市場走勢看，油粕比持續(xù)走低，最主要的原因就是粕的需求增速比較高，但是油的需求增速持平甚至略下降。在大豆、菜籽同比例增加粕和油供應(yīng)的時候，粕的價格要比油強很多。在棕櫚油大幅增產(chǎn)時，粕強油弱的現(xiàn)象更明顯。

　　食用油消費平穩(wěn)，生物柴油需求好轉(zhuǎn)

　　把豆油的消費分作食用和生物柴油兩個維度來看的話，食用消費比較平穩(wěn)。美國和歐洲本世紀前十年食用植物油消費已經(jīng)持平甚至小幅下降，印度植物油的食用消費還在繼續(xù)增加。按照國內(nèi)行業(yè)人士的看法，2012年之后國內(nèi)食用植物油消費持平，甚至有小幅負增長。

　　生物柴油消費被市場寄予厚望。美國1—5月生物柴油產(chǎn)量同比減少，豆油原料占比下降，合計豆油消費同比減少14%。目前美國生氣柴油摻兌利潤維持在盈虧平衡附近，在11月具體補貼政策出臺之前，美國生物柴油預(yù)計持續(xù)疲軟。

　　阿根廷2013年生物柴油產(chǎn)量200萬噸，環(huán)比減少45萬噸。因歐盟征收懲罰性關(guān)稅導(dǎo)致出口減少，豆油生物柴油占其國內(nèi)豆油總消費的95%。2014年5月阿根廷下調(diào)了本國的出口關(guān)稅，5、6、7月生物柴油出口數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，我們將關(guān)注這種好轉(zhuǎn)是否持續(xù)。

　　巴西生物柴油以國內(nèi)消費為主，2014年5月巴西政府宣布將生物柴油的摻兌比例由之前的5%上調(diào)到7月的6%，到11月?lián)絻侗壤仨氝_到7%。如果該計劃最終能夠?qū)崿F(xiàn)，巴西7月生物柴油產(chǎn)量將增加16%，年豆油消費量將增加30萬噸。

　　但是從更大的周期來看，生物柴油消耗僅占整體植物油消費的12%。生物柴油環(huán)比小幅改善，不足以改變植物油供過于求的大格局。

　　油脂反彈看不到希望

　　除豆油外，菜油棕油也處于供過于求的格局。棕櫚油預(yù)計今年仍將增產(chǎn)250萬—300萬噸。加拿大菜籽雖然預(yù)計單產(chǎn)下調(diào)，但是期初庫存龐大整體供應(yīng)充足。從價差的角度來講，三者價差變小抑制棕油、豆油消費。

　　綜上，供應(yīng)沒有出現(xiàn)收縮的前提下，生物柴油環(huán)比小幅改善不足以改變油脂大的供過于求的格局。雖然不排除短期小幅反彈的可能性，但長期來看，植物油價格依然在繼續(xù)尋底的過程當(dāng)中。