滬膠1409合約近期伴隨著持倉(cāng)量減少出現(xiàn)連續(xù)下挫，在進(jìn)入交割月的第一個(gè)交易日創(chuàng)出四年半的新低12280元/噸。這一價(jià)格顯著貼水當(dāng)前的現(xiàn)貨價(jià)格，多頭接貨意愿不強(qiáng)導(dǎo)致交割月合約失去支撐。但是滬膠遠(yuǎn)月合約1501、1505的走勢(shì)相對(duì)抗跌，持倉(cāng)量持續(xù)增加，顯示避開了交割月的實(shí)盤壓力，投機(jī)多頭在遠(yuǎn)月有抄底做多意愿。筆者認(rèn)為，隨著實(shí)盤現(xiàn)貨供應(yīng)壓力在1409合約的集中釋放，滬膠加速了探明底部的過程，已經(jīng)接近了中期底部。

膠價(jià)低迷將壓縮供應(yīng)端增長(zhǎng)

橡膠在生產(chǎn)環(huán)節(jié)是農(nóng)產(chǎn)品，在消費(fèi)環(huán)節(jié)屬于工業(yè)品。橡膠生產(chǎn)是勞動(dòng)密集型行業(yè)，而近幾年人力成本提高比較明顯，農(nóng)資成本也不斷抬高，目前國(guó)內(nèi)橡膠的價(jià)格已經(jīng)嚴(yán)重低于生產(chǎn)成本。橡膠價(jià)格持續(xù)低迷嚴(yán)重挫傷膠農(nóng)積極性，在我國(guó)主產(chǎn)區(qū)海南已經(jīng)出現(xiàn)膠農(nóng)棄割、棄管的現(xiàn)象，部分橡膠收購(gòu)站關(guān)門，未關(guān)門收購(gòu)站的收購(gòu)量也只有平時(shí)年份的二三成，不排除后期出現(xiàn)供應(yīng)停頓的現(xiàn)象。

從國(guó)際上看，東南亞主產(chǎn)國(guó)的橡膠生產(chǎn)成本相對(duì)較低，每噸在1萬元左右，但低迷的價(jià)格也開始影響到長(zhǎng)期供應(yīng)。泰國(guó)、印尼等橡膠主產(chǎn)國(guó)都出現(xiàn)了膠農(nóng)減少，割膠用工短缺的情況。因膠價(jià)低迷，泰國(guó)政府還鼓勵(lì)膠農(nóng)改種棕櫚樹，將改種補(bǔ)貼從每畝約1280元提高到1678元，補(bǔ)貼力度較大，目標(biāo)是每年減少35萬棵橡膠樹。東南亞主產(chǎn)國(guó)的橡膠生產(chǎn)商抱怨稱，輪胎級(jí)橡膠價(jià)格已經(jīng)低于生產(chǎn)成本，從而將影響供應(yīng)?？梢?，國(guó)內(nèi)國(guó)際供應(yīng)都受到了低價(jià)的不利影響，國(guó)內(nèi)的情況更嚴(yán)重，今年國(guó)內(nèi)橡膠減產(chǎn)已基本沒有懸念。

合成膠替代效應(yīng)減弱利于增加橡膠需求

橡膠和合成膠均作為原料被輪胎廠所使用，只是二者所占輪胎成本比例不同，這取決于二者價(jià)差變化。當(dāng)橡膠價(jià)格相對(duì)合成膠價(jià)格便宜時(shí)，鑒于橡膠屬性優(yōu)于合成膠，輪胎廠更愿意多采用橡膠來替代合成膠，從而調(diào)整工藝增加橡膠使用量和采購(gòu)量。由于美國(guó)加大了頁巖氣的開發(fā)和使用，石腦油裂解乙烯工藝減少，造成合成膠主要原料丁二烯價(jià)格暴漲，從而導(dǎo)致合成膠價(jià)格大漲，8月丁苯膠價(jià)格已經(jīng)接近橡膠現(xiàn)貨價(jià)格，合成膠替代效應(yīng)下降。目前許多輪胎企業(yè)已經(jīng)調(diào)整了生產(chǎn)工藝，增加橡膠的使用量，這對(duì)橡膠中長(zhǎng)期消費(fèi)將會(huì)有顯著利好影響。

遠(yuǎn)近月合約持倉(cāng)和價(jià)差結(jié)構(gòu)利多

受倉(cāng)單注冊(cè)期限的限制，滬膠的實(shí)盤交割壓力主要集中在1409合約和1411合約上。在1409合約下跌減倉(cāng)時(shí)，1411合約不斷增倉(cāng)，多頭采取拖延戰(zhàn)術(shù)將實(shí)盤壓力分散到兩個(gè)近月合約上。同時(shí)，在市場(chǎng)下跌過程中1501、1505兩個(gè)遠(yuǎn)月合約的持倉(cāng)量變動(dòng)較大，尤其是1501合約的持倉(cāng)量先增后減，主力資金運(yùn)作的跡象很明顯，1505合約上投機(jī)抄底資金開始活躍。遠(yuǎn)月合約在時(shí)間上處于國(guó)內(nèi)的停割期，現(xiàn)貨供應(yīng)壓力小，主力資金正好利用近月合約大幅下跌的同步效應(yīng)，在遠(yuǎn)月合約上平倉(cāng)空單甚至建立起一定量的多單，這為遠(yuǎn)月合約企穩(wěn)甚至反彈創(chuàng)造了有利條件。主力1501合約相對(duì)于1409合約的升水從上周的1700元/噸增加到了2100元/噸，隨著空頭減倉(cāng)的延續(xù)，升水仍將進(jìn)一步擴(kuò)大。

綜上分析，進(jìn)入9月滬膠遠(yuǎn)近月合約走勢(shì)出現(xiàn)分化，實(shí)盤供應(yīng)壓力集中在1409和1411合約上釋放，遠(yuǎn)月合約走勢(shì)抗跌。滬膠在多重利空重壓下加速探底，市場(chǎng)已經(jīng)接近中期底部，而遠(yuǎn)月合約輕裝上陣，有望率先企穩(wěn)反彈。