當白糖現貨價格跌至4200元/噸以下時，市場認為2014/2015榨季國內白糖消費量存在大幅度增長的可能，從而使得產需缺口存在虧大的風險，一時間吸引了市場資金極大的關注。

由于種植面積下降的影響，2014/2015榨季國內食糖產量減產是大概率事件?？紤]到現階段甘蔗長勢較好，我們認為2014/2015榨季全國食糖產量將達到1250萬噸，按照1400萬噸的消費量計算，產需缺口為150萬噸。

目前，主產區(qū)白糖現貨價格下跌至4200元/噸以下，而淀粉糖折合成相同甜度的白糖的價格更高。因此，2014/2015榨季市場將會出現白糖替代淀粉糖的局面。2013年中國淀粉糖產量為1225萬噸，折合成白砂糖的產量為870萬噸，一旦白糖價格長期低于淀粉糖價格，那么替代勢必會發(fā)生。我們認為，白糖替代淀粉糖的一個前提條件是白糖現貨價格需要長時間保持低位，這與較高的SR1501合約價格之間存在沖突。

由于SR1409合約即將進入交割月，目前其價格與現貨價格基本平水，但是仍很難吸引買盤的注意，主要是市場擔心短期現貨價格可能會跟跌。目前期貨交易所白糖注冊倉單與有效預報合計為6.1萬噸，多頭顯然無意去主動接貨。而對于SR1501合約來說，期貨價格一度比集團報價升水近500元/噸，目前仍升水400元/噸左右，巨大的遠期升水與相對悲觀的基本面之間顯得格格不入。

從榨季的角度來看，截至7月底累計進口食糖329萬噸，預計2013/2014榨季進口量有望達到360萬噸，全社會期末庫存預計達到1200萬噸，其中商業(yè)庫存可能超過400萬噸，為歷史最高水平。同時，由于現貨價格已下跌至全行業(yè)最低生產成本之下，2014/2015榨季單方面下調甘蔗收購價格是大概率事件，而實行直補政策以后的甘蔗實際收購價格可能會更低。假如2014/2015榨季甘蔗收購價格直接下調至400元/噸，那么全行業(yè)最低生產成本下降至4300元/噸附近，在庫存相對過剩的背景下，2014/2015榨季前期的老糖將壓制新糖的價格，因此現貨價格在最低成本之下運行的可能性增加。

歷史經驗顯示當糖價進入低于全行業(yè)最低生產成本線以下時，那些存在較長時間價值的期貨合約一旦價格下跌過快，則將會對買盤形成吸引力。2005/2006榨季至今，國內白糖現貨價格每個榨季的波動空間都在1000元/噸-2000元/噸，最大值為1920元/噸，最小值為2012/2013榨季的950元/噸。從長期價格運行周期來看，本輪下跌已超過36個月，為1995年以來下跌歷時最長的周期，且價格長期處于全行業(yè)平均生產成本之下，因此市場存在期待糖價反轉的預期也是可以理解的。

市場認為假如2014/2015榨季現貨價格仍波動1000元/噸，如果4200元/噸是全榨季最高價，那么其下跌的最低價為3400元/噸，顯然是超跌的，因此市場基于4200元/噸不會是2014/2015榨季現貨價格的最高點來做出看多未來糖價的邏輯判斷。我們認為基于歷史經驗的簡單推理是存在明顯的邏輯漏洞的，因為這并不能推導出4200元/噸就是2014/2015榨季現貨價格的最低點這一結論。

整體而言，我們認為在2014/2015榨季甘蔗價格仍未確定之前，國內白糖現貨市場基本面難以有好的起色，現貨價格長時間保持低位是大概率事件，較現貨價格高升水的SR1501合約價格存在繼續(xù)回落的需求。