跨期套利是在同一期貨品種的不同合約月份建立數(shù)量相等、方向相反的交易,并以對(duì)沖或交割方式結(jié)束交易的一種操作方式。采用跨期套利能有效回避單個(gè)期貨合約價(jià)格劇烈波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。在期貨市場(chǎng)波動(dòng)幅度較大時(shí)段，期貨各合約間的波動(dòng)將導(dǎo)致價(jià)差的不斷變化，如果兩個(gè)合約之間的價(jià)差偏離合理價(jià)差，投資者即可買(mǎi)入一個(gè)合約同時(shí)賣(mài)出另外一個(gè)合約，待到價(jià)差回歸后再進(jìn)行相應(yīng)的反向平倉(cāng)，進(jìn)而利用價(jià)差的合理回歸獲得利潤(rùn)。

當(dāng)前，正是在玉米期貨上進(jìn)行跨期套利的好時(shí)機(jī)。

1月合約動(dòng)力不足，5月合約上漲可期

根據(jù)農(nóng)業(yè)部農(nóng)情調(diào)度，今年夏季全國(guó)農(nóng)作物受旱面積為6500多萬(wàn)畝。但旱情相比往年規(guī)模仍較小，且屬于局部性旱災(zāi)，僅對(duì)重災(zāi)區(qū)秋糧生產(chǎn)有影響，不會(huì)有全局性影響，秋糧豐收格局不會(huì)有大的變化。

作為我國(guó)三大主糧之一，國(guó)內(nèi)玉米產(chǎn)量已經(jīng)連續(xù)10年增產(chǎn)，從2003年的11583.02萬(wàn)噸增加到2013年的21848.9萬(wàn)噸，累計(jì)增加超過(guò)1億噸。另一方面，中國(guó)玉米的庫(kù)存消費(fèi)比從2010年以來(lái)呈現(xiàn)逐年走高的態(tài)勢(shì)，目前庫(kù)存消費(fèi)比超過(guò)60%。與此同時(shí)，國(guó)際玉米供應(yīng)也呈現(xiàn)寬松局面，龐大的供應(yīng)壓力使得玉米價(jià)格上行受到制約。

華北地區(qū)玉米歷年在中秋節(jié)后逐步開(kāi)始收貨，今年也不例外。隨著華北地區(qū)玉米逐步上市，當(dāng)前單一依靠臨儲(chǔ)拍賣(mài)獲得糧源的情況將得到改變，屆時(shí)玉米市場(chǎng)的供應(yīng)壓力將逐步加大，玉米供應(yīng)階段性偏緊的格局將得到改善。玉米價(jià)格或面臨階段性調(diào)整。

在美豆豐產(chǎn)的壓力下，7月以來(lái)豆類(lèi)大幅下跌，而玉米價(jià)格卻在東北、河南等地旱情推動(dòng)下，走出一波強(qiáng)勢(shì)拉升行情，這使得豆粕和玉米的比價(jià)快速縮小，菜粕和玉米的比價(jià)縮小幅度更大。目前，菜粕價(jià)格已經(jīng)低于玉米價(jià)格，玉米價(jià)格則高于小麥價(jià)格。小麥對(duì)玉米的替代作用開(kāi)始出現(xiàn)，比價(jià)效應(yīng)或使得玉米價(jià)格承壓。

綜上，從玉米的基本面來(lái)看，隨著新年度玉米的逐步上市，近期玉米供應(yīng)偏緊的格局將逐漸得到改善，旱情推動(dòng)的漲勢(shì)也已經(jīng)走完。1月合約面臨供應(yīng)寬松的局面，期價(jià)上行動(dòng)能不足，而進(jìn)入來(lái)年1月以后，5月合約成為主力合約，同時(shí)面臨國(guó)儲(chǔ)收購(gòu)，玉米價(jià)格會(huì)受到國(guó)家收購(gòu)價(jià)的有力支撐，期價(jià)緩慢上漲的可能性較大。

合理利用買(mǎi)遠(yuǎn)賣(mài)近跨期套利空間

在期貨市場(chǎng)中，由于持倉(cāng)費(fèi)用、季節(jié)性因素、現(xiàn)貨供求狀況及人為因素等影響，各合約的價(jià)格存在差異。在正常情況下，遠(yuǎn)期合約價(jià)格應(yīng)該高于近期合約，當(dāng)遠(yuǎn)期合約與近期合約的價(jià)差低于正常理論值時(shí)，就可以買(mǎi)進(jìn)遠(yuǎn)月合約同時(shí)賣(mài)出近月合約進(jìn)行反向跨期套利，當(dāng)價(jià)差回歸時(shí)平倉(cāng)。

從基本面情況來(lái)看，當(dāng)前玉米1505合約與1501合約價(jià)差僅有21元/噸，遠(yuǎn)低于理論基差，這樣就出現(xiàn)了買(mǎi)進(jìn)遠(yuǎn)月1505合約，同時(shí)賣(mài)出近月1501合約進(jìn)行套利的機(jī)會(huì)。

進(jìn)行此套利操作，交易手續(xù)費(fèi)為4元/噸，資金成本為45元/噸，倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)為60元/噸，費(fèi)用合計(jì)109元/噸。也就是說(shuō)玉米1505合約高于1501合約109元/噸，是合理的價(jià)格。而當(dāng)前玉米1505合約僅高于1501合約21元/噸，存在反向套利的機(jī)會(huì)，套利空間為88元/噸。

在實(shí)際操作過(guò)程中，若兩合約價(jià)格如預(yù)期擴(kuò)大，則直接平倉(cāng)，結(jié)束套利；若兩合約價(jià)差不擴(kuò)大，則可先在現(xiàn)貨市場(chǎng)買(mǎi)入玉米現(xiàn)貨，在期貨市場(chǎng)上注冊(cè)成倉(cāng)單，于1月合約完成交割，然后在5月合約上接回，結(jié)束套利。

綜上所述，我們認(rèn)為玉米1505合約和1501合約的價(jià)差在未來(lái)會(huì)逐步擴(kuò)大，回歸正常的理論水平，建議買(mǎi)進(jìn)遠(yuǎn)月1505合約，同時(shí)賣(mài)出近月1501合約進(jìn)行套利。建議建倉(cāng)價(jià)差在20元/噸之下，預(yù)期價(jià)差70元/噸，獲利空間51元/噸，收益率2.1%，止損0元/噸之下，風(fēng)險(xiǎn)收益比為1：3.92，資金占用比例為20%。