近期滬膠面臨著一系列的利空：美國(guó)雙反調(diào)查接近定案、泰國(guó)拋儲(chǔ)20.8萬(wàn)噸庫(kù)存、越南降低出口稅甩貨以及滬膠1409合約交割后面臨降庫(kù)存壓力。在利空組合拳的打擊下，滬膠連續(xù)下跌，預(yù)計(jì)中期仍將以尋底走勢(shì)為主。

經(jīng)濟(jì)增速下滑，需求不斷走弱

中國(guó)8月M2貨幣供應(yīng)年率增速料僅為12.8%，為5個(gè)月來(lái)最低。7月人民幣貸款增加3852億元，同比少增3145億元，降到2008年以來(lái)最低水準(zhǔn)。中國(guó)8月PMI較上月回落0.6個(gè)百分點(diǎn)。中國(guó)8月出口同比增長(zhǎng)9.4%，進(jìn)口下跌2.4%，國(guó)內(nèi)需求下滑，整體呈現(xiàn)外熱內(nèi)冷的局面。一系列數(shù)據(jù)指標(biāo)顯示我國(guó)本輪經(jīng)濟(jì)回升的高點(diǎn)在7月已經(jīng)出現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)增速下滑局面已經(jīng)形成。這其中作為支柱產(chǎn)業(yè)的房地產(chǎn)業(yè)步入衰退是拖累經(jīng)濟(jì)下滑的主要原因。

在中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩的同時(shí)，美國(guó)新公布的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)8月新增非農(nóng)就業(yè)崗位僅為14.2萬(wàn)個(gè)，為今年以來(lái)的最低水平。中國(guó)和美國(guó)同時(shí)面臨經(jīng)濟(jì)放緩的信號(hào)導(dǎo)致原油等大宗商品價(jià)格下跌，帶動(dòng)合成膠下跌。實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求轉(zhuǎn)弱的預(yù)期對(duì)天膠價(jià)格構(gòu)成長(zhǎng)期利空。

合成膠價(jià)格下跌拖累滬膠

天膠和合成膠均作為原料被輪胎廠所使用，只是二者所占輪胎成本比例不同，這取決于二者價(jià)差變化。由于美國(guó)加大了頁(yè)巖氣的開(kāi)發(fā)和使用，石腦油裂解乙烯工藝減少，造成合成膠主要原料丁二烯價(jià)格暴漲，導(dǎo)致8月丁苯膠價(jià)格已經(jīng)接近天膠現(xiàn)貨價(jià)格，這對(duì)滬膠構(gòu)成利多支撐。但近期合成膠價(jià)格隨油價(jià)顯著下跌，丁苯膠一個(gè)多月時(shí)間回落超過(guò)1000多元/噸。同時(shí)中國(guó)商務(wù)部表示，中國(guó)從2014年9月8日起對(duì)原產(chǎn)日本、俄羅斯及韓國(guó)的進(jìn)口丁苯膠所適用的反傾銷措施終止實(shí)施，從而結(jié)束了從2009年起對(duì)進(jìn)口丁苯膠征收38%稅收的政策。這將導(dǎo)致丁苯膠和順丁膠進(jìn)口大增，價(jià)格也將繼續(xù)下跌，從而拖累滬膠。

9月貼水交割暴露真實(shí)需求低迷

交割月合約1409本周三收盤報(bào)11550元/噸，盤面未有止跌跡象。下周一是1409的最后交易日，理論上1409合約價(jià)格應(yīng)接近于現(xiàn)貨價(jià)格。相較于12000元/噸以上的天膠現(xiàn)貨價(jià)格，1409合約貼水交割的局面已經(jīng)形成。空頭不計(jì)成本拋售，而多頭接貨意愿薄弱，9月貼水交割暴露了現(xiàn)貨市場(chǎng)上真實(shí)需求低迷。

1409合約臨近最后交易日跌幅增大，而主力合約1501跌幅相對(duì)較小。1409合約交割后，倉(cāng)單出庫(kù)壓力將逐漸增大，這會(huì)壓低天膠現(xiàn)貨價(jià)格，1501合約來(lái)自現(xiàn)貨套期保值的壓力將逐漸加大，后期或會(huì)補(bǔ)跌。

總之，當(dāng)前滬膠正在加速尋底，實(shí)盤供應(yīng)壓力集中在1409和1411合約上釋放，1409合約將以矯枉過(guò)正的方式先探測(cè)5年半低點(diǎn)11360元/噸下方市場(chǎng)的承接力度。隨著1409合約完成交割，1501合約將接力承接來(lái)自天膠產(chǎn)業(yè)本身的供應(yīng)過(guò)剩壓力。