上周滬膠1409合約已經(jīng)摘牌并進(jìn)入了交割環(huán)節(jié)，而剩余老膠交割的重壓便如預(yù)期轉(zhuǎn)向了1411合約。從當(dāng)前倉(cāng)單結(jié)構(gòu)來(lái)看，在1409合約上交割了2萬(wàn)多噸現(xiàn)貨之后，估計(jì)仍將會(huì)有6萬(wàn)噸左右的老膠倉(cāng)單必須要在1411合約上解決，無(wú)法繼續(xù)往后拖延了，那么由此可知1411合約屆時(shí)亦面臨交割的重壓。

當(dāng)前1411合約膠價(jià)在10000—11000元/噸區(qū)間，據(jù)聞近期現(xiàn)貨市場(chǎng)上老全乳膠價(jià)格亦幾乎是平水1411合約對(duì)外報(bào)價(jià)，這價(jià)格目前已經(jīng)貼水復(fù)合膠價(jià)格了，但仍然乏人問(wèn)津。究其原因是滬膠近期的暴跌實(shí)在是令人心寒，上周尚有少數(shù)中間貿(mào)易商意欲接貨抄底，但本周市場(chǎng)則均以觀望為主。

新老膠之間存在升貼水

當(dāng)前滬膠主力1501合約相較于1411合約將近1500點(diǎn)的升水，仍取決于新膠對(duì)于老膠的時(shí)間價(jià)值升水，而近兩年來(lái)套利資金在1501合約和1409合約反套利上的豐厚獲利莫不依賴(lài)于此。只是在剝除了金融屬性之后，就老膠與新膠本身在工業(yè)上的用途屬性而言，卻幾乎是毫無(wú)差別的，即便是在國(guó)儲(chǔ)庫(kù)中存放了10多年的天膠，其在投入生產(chǎn)后品質(zhì)與新膠亦不會(huì)有明顯差別。因而就其現(xiàn)貨本身的使用價(jià)值而言，新老膠之間本不應(yīng)當(dāng)存在升貼水。不過(guò)，無(wú)論是新膠的金融屬性還是時(shí)間價(jià)值升水，這都取決于瞬息萬(wàn)變的市場(chǎng)意志。如果某天市場(chǎng)風(fēng)向轉(zhuǎn)變了，這種人為賦予的時(shí)間價(jià)值也就消失了，至少在2011年以前，市場(chǎng)還并不像近兩年一樣熱衷于炒作新膠的時(shí)間價(jià)值。也許接下來(lái)消除新老膠之間的升貼水，會(huì)是空頭繼續(xù)愿意做空的原因之一。

終端消費(fèi)需求依然疲軟

近兩個(gè)月來(lái)，青島保稅區(qū)一直處于去庫(kù)存狀態(tài)，尤其是近期出于國(guó)慶節(jié)前夕備貨的需求，出庫(kù)更是較前期快了很多。中國(guó)海關(guān)6—7月的進(jìn)口數(shù)據(jù)顯示，天膠與復(fù)合膠的進(jìn)口總量同比依然呈現(xiàn)增長(zhǎng)。一方面是國(guó)內(nèi)顯性庫(kù)存的明顯下降。另一方面則是進(jìn)口同比的繼續(xù)增長(zhǎng)，這可能緣于下游輪胎廠前段時(shí)間較高的開(kāi)工率，同時(shí)也有傳聞表示保稅區(qū)倉(cāng)庫(kù)的庫(kù)存持有者已經(jīng)扛不住資金的壓力，因而不得不被迫砍倉(cāng)出貨。

從下游輪胎廠的開(kāi)工率來(lái)看，目前依然保持在70%—80%，較去年同一時(shí)期要高。但受累于終端需求的疲軟，輪胎廠整體走貨不暢，產(chǎn)成品庫(kù)存承壓。受美國(guó)清關(guān)以及對(duì)華雙反調(diào)查結(jié)果的臨近，部分廠家反映目前美國(guó)訂單量正逐步減少，只能積極開(kāi)發(fā)其他市場(chǎng)以彌補(bǔ)美國(guó)訂單的下降。

重卡市場(chǎng)方面，今年8月重卡銷(xiāo)售同比和環(huán)比皆有下滑，這與下游終端消費(fèi)有直接關(guān)系，當(dāng)然也是由于車(chē)市正處于季節(jié)性的消費(fèi)淡季之中，再加上行業(yè)庫(kù)存偏高，因此8、9月各家企業(yè)排產(chǎn)下滑嚴(yán)重。

操作建議

從當(dāng)前盤(pán)面走勢(shì)來(lái)看，滬膠依然處于弱勢(shì)格局中，底在何方依然是深不可測(cè)。滬膠主力1501合約目前徘徊于12000元/噸上方，我們預(yù)計(jì)后市運(yùn)行重心繼續(xù)下移的可能性仍然很大。

操作上，近期有很多投資者都躍躍欲試想要抄底，但結(jié)果卻是越抄價(jià)格越低，最后只能砍倉(cāng)止損。因而我們并不建議單邊利用期貨進(jìn)行左側(cè)交易，在滬膠跌跌不休、底部尚難預(yù)測(cè)的格局下，貿(mào)然抄底的風(fēng)險(xiǎn)太大，建議繼續(xù)等待觀望。不過(guò)，有興趣的投資者可嘗試?yán)脠?chǎng)外期權(quán)建立套利組合，風(fēng)險(xiǎn)要可控得多。