長線“多煤空礦”，短線二者適量做多

近期黑色產(chǎn)業(yè)鏈品種整體仍處于空頭格局中，而煤焦品種相對抗跌。我們對比鋼廠爐料品種發(fā)現(xiàn)，焦煤自身的基本面偏強，而鐵礦石供應(yīng)壓力較大，“煤強礦弱”的格局將長期維持。因此，我們建議進行做多焦煤、做空鐵礦石的強弱對沖操作。

焦煤易漲難跌

目前國內(nèi)獨立焦化企業(yè)的開工率維持在中等偏高水平，較二季度略有回升。尤其是產(chǎn)能大于200萬噸的企業(yè)，開工率已經(jīng)高達89%。

焦化企業(yè)盈利水平較前期略有上升，其中按照主焦煤價格計算，煉焦利潤可達150元/噸，混煤煉焦利潤可達350元/噸。在利潤的支撐下，焦化企業(yè)開工率后期回落的可能性較小，對焦煤的采購剛性需求可以支撐焦煤現(xiàn)貨價格。

從整體上看，焦煤價格目前已經(jīng)處于階段性底部，下方在770元/噸價位存在較強支撐。在前期的幾次上漲中，焦煤始終被60日均線壓制，但隨著60日均線的逐漸下移，預(yù)計偏強的基本面將推動焦煤期價向上突破此均線，形成一波階段性上漲行情。

鐵礦石將長期承壓

近兩年國際鐵礦石新增產(chǎn)能的大量釋放成為鐵礦石趨勢性下跌的主要推動因素。今年上半年，國外礦山鐵礦石產(chǎn)量較去年同期大幅增加。從2015年開始，力拓和BHP的產(chǎn)能增速將有所放緩，但作為中國最大鐵礦石供應(yīng)商的淡水河谷（VALE），其新建項目的投產(chǎn)將給礦價帶來更大的壓力。

今年以來除了年初鐵礦石進口量處在低水平以外，其余時間的進口量均超過去年同期水平，這導(dǎo)致國內(nèi)各主要港口的鐵礦石庫存量急劇攀升。截至9月12日，Mysteel統(tǒng)計的全國41個主要港口鐵礦石庫存總量為1.13億噸。同時，國內(nèi)礦山企業(yè)鐵精粉庫存量156.5萬噸，創(chuàng)年內(nèi)新高。

目前下游鋼廠的開工率已提升至98%，但主要港口鐵礦石成交量并未有效回升，說明鋼廠的鐵礦石采購仍按部就班。雖然近期河北和華東地區(qū)主要港口鐵礦石成交量出現(xiàn)略微復(fù)蘇的跡象，但從長線來看，我們認為下游需求端的利多因素仍較為有限，鋼廠采購方面并不能對鐵礦石價格帶來有效提振。

操作策略

1.長線以“多煤空礦”為主思路

根據(jù)前文對焦煤和鐵礦石市場基本面的分析，我們將長線持有焦煤多單，待本輪底部反彈結(jié)束后分批布局鐵礦石空單，做“多焦煤、空鐵礦石”的強弱對沖組合。結(jié)合今年下半年以來的技術(shù)面圖形來看，鐵礦石主力合約1501若能在550元/噸附近企穩(wěn)，則根據(jù)黃金分割率劃線觀察，期價有望反彈至600—620元/噸區(qū)間，在615元/噸以上壓力開始逐漸增大。后市我們將根據(jù)市場情況逐步建倉鐵礦石空單，資金使用率在30%左右。

2.短線適量做多

經(jīng)過本輪黑色系品種的大幅殺跌，鐵礦石和焦煤的盤面價格已獲得成本的支撐。目前鐵礦石的CIF價格已接近80美元/噸，而國內(nèi)礦山的生產(chǎn)成本普遍高于80美元/噸，停工率逐漸升高。在使用上，進口礦并不能完全替代國內(nèi)礦石，也就是說，80美元/噸價位已達到鐵礦石內(nèi)外礦博弈的心理價位。若鐵礦石價格繼續(xù)下探，則買入的安全邊際將加大。

焦煤的CIF成本在95美元/噸左右，按最新的到港CIF報價108.5美元/噸計算，大型生產(chǎn)商的利潤已降至非常低的水平。與鐵礦石不同，焦煤的進口虧損情況對進口量的影響顯著。如果計入稅費，進口焦煤已較長時間處于虧損狀態(tài)。這也是今年以來焦煤進口量大幅減少的重要原因。

　　綜合成本方面的考慮，我們認為短線做空鐵礦石、做多焦煤的策略面臨較大的風(fēng)險。焦煤、鐵礦石的底部一旦明朗，期價的反彈行情隨時有可能展開。另外，由于前期跌幅過大，鐵礦石的反彈力度可能會超過焦煤。短線操作上，我們將適量布局焦煤和鐵礦石的多單。焦煤主力合約1501的多單建倉區(qū)間為750—790元/噸，若期價跌破740元/噸則考慮止損。鐵礦石主力合約1501的多單建倉區(qū)間為540—580元/噸，跌破520元/噸止損，兩者資金合計占用30%.