今年以來，在宏觀經(jīng)濟疲軟、天膠自身供過于求、泰國拋儲，以及期貨倉單、庫存壓力巨大等利空因素的共同作用下，天膠價格持續(xù)大幅下挫。至9月末，滬膠主力合約1501最低探至11710元/噸，近月合約盤面最低價至10405元/噸。在遭受幾近瘋狂的打壓后，天膠市場正在發(fā)生一些積極變化，盤面繼續(xù)向下的空間較為有限。

產量下降，過剩格局將有所改善

目前國產全乳膠現(xiàn)貨11000元/噸左右的價格以及期貨1501合約12000元/噸附近的價格已經(jīng)遠低于13000元/噸的邊際生產成本。膠農生產積極性大幅下降，棄割轉業(yè)現(xiàn)象發(fā)生較多，泰國膠農也頻頻舉行抗議活動，2014年天膠產量下降將成為必然。

國際橡膠聯(lián)盟(IRCo)近期稱，今年前8個月，天膠主要生產國產量減少1.7%，預計2014年全球橡膠產量將減少2.3%至1180萬噸，而全球天然橡膠消費或將加速。需求主要受中國、歐洲、日本和美國汽車銷量增加以及中國進口上升帶動?；诋a量大幅下降和消費加速的預期，天膠市場供過于求的結構將有所改善，庫存也將轉為凈消化狀態(tài)。IRCo預計今年全球橡膠庫存將在230萬—250萬噸之間，低于國際橡膠研究組織（IRSG）此前預估的320萬噸。

從庫存方面來看，青島保稅區(qū)橡膠庫存下降至兩年多來低位。截至9月26日青島保稅區(qū)橡膠庫存統(tǒng)計：天然橡膠11.19萬噸，合成橡膠1.43萬噸，復合橡膠2. 79萬噸，總計為15.41萬噸。庫存大幅下降，主要是由于下游工廠備貨且到港船貨不多所致。青島保稅區(qū)庫存的持續(xù)大幅下降，使得橡膠社會庫存壓力大大削弱。

國產全乳膠現(xiàn)貨及滬膠近月價格優(yōu)勢明顯

膠價持續(xù)大幅下挫后，國產全乳膠現(xiàn)貨及滬膠近月價格優(yōu)勢較為明顯。一方面，與進口復合膠的價差大幅收窄并至貼水狀態(tài)；另一方面，與合成膠相比，國產全乳膠現(xiàn)貨價格已經(jīng)大幅低于合成膠價格，其替代需求大幅增強。目前順丁膠與國產全乳膠現(xiàn)貨價差在2000元/噸以上，而丁苯膠高出國產全乳膠每噸也近千元，這一價差已經(jīng)大大超出了正常范圍，替代效用明顯（此前出現(xiàn)倒掛情況在2011年7月，大概持續(xù)了3個月左右）。據(jù)了解，部分全鋼胎生產中已經(jīng)降低丁苯、順丁等合成膠整體用量，縮減10%—20%，部分廠家達到30%附近，而縮減的這部分全部被天膠所取代。

價格優(yōu)勢以及替代效用的發(fā)揮將有助于國產天膠庫存的消化。從天然橡膠消費情況來看，國內天膠月均消費量高達37萬噸，而對于目前上海期貨交易所8萬噸左右的老膠倉單來說，也不過僅約國內一周左右的消費量。在內盤比價優(yōu)勢明顯的情況下，老膠倉單注銷壓力已經(jīng)不成問題。

綜合以上分析，筆者認為橡膠基本面正悄然發(fā)生改變，加之近期收儲傳聞再起，后期滬膠價格或將日趨堅挺，滬膠主力合約1501價格重心有望重回13500元/噸一線。