美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭依舊強(qiáng)勁

主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體表現(xiàn)良好

美國二季度GDP環(huán)比年率終值增長4.6%，好于初值的4.0%和修正值4.2%，也顯著好于一季度的環(huán)比下降2.1%，顯示美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭強(qiáng)勁。美國勞工部10月3日公布的數(shù)據(jù)顯示，9月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加24.8萬，強(qiáng)于預(yù)期和前值，預(yù)期增加21.5萬，前值增加14.2萬。同時，9月失業(yè)率驟降至5.9%，創(chuàng)2008年7月以來的低位，表明美國的就業(yè)市場持續(xù)改善。從周度就業(yè)數(shù)據(jù)來看，今年8月底9月初，美國當(dāng)周初次申請失業(yè)金人數(shù)和持續(xù)申請失業(yè)金人數(shù)已經(jīng)降至2005—2006年的平均水平，為近10年來的低點。綜合上述就業(yè)數(shù)據(jù)，美國就業(yè)復(fù)蘇仍舊持續(xù)進(jìn)行當(dāng)中。

美國其他主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體表現(xiàn)也不錯。其中，房地產(chǎn)復(fù)蘇有所降溫，制造業(yè)復(fù)蘇相對強(qiáng)勁，市場消費者信心復(fù)蘇更強(qiáng)。今年以來，密西根大學(xué)消費者信心指數(shù)呈現(xiàn)振蕩走高態(tài)勢，到9月已經(jīng)達(dá)到近14個月來的新高84.6，反映美國消費者對于經(jīng)濟(jì)前景更加樂觀。今年以來，美國供應(yīng)管理協(xié)會制造業(yè)PMI和非制造業(yè)PMI持續(xù)走高，截至8月底，制造業(yè)PMI漲至2011年4月以來的新高59.0，明顯好于7月的57.1；非制造業(yè)PMI漲至2007年7月以來的新高59.6，好于7月的58.7。另外，新屋開工、營建許可、新屋銷售、成屋銷售以及房價指數(shù)等數(shù)據(jù)表明，美國房地產(chǎn)復(fù)蘇雖然有所放緩，但仍保持溫和復(fù)蘇勢頭。

美聯(lián)儲在9月4日公布的褐皮書中表示，來自12家地方聯(lián)儲的報告表明，自上一份褐皮書公布以來，經(jīng)濟(jì)活動有所擴(kuò)張，但是，并無任何一家地方聯(lián)儲報稱其整體的增長速度出現(xiàn)了明顯轉(zhuǎn)變。美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是國際黃金價格反彈的一只攔路虎。

此外，美國通脹率保持較低的水平。今年以來，美國核心CPI同比漲幅一直低于2.0%的目標(biāo)，CPI同比漲幅也基本在2.0%附近，8月CPI同比上漲1.7%，8月核心CPI同比上漲1.7%。較低的通脹率令黃金避險需求減弱。

新指標(biāo)LMCI影響有待觀察

美聯(lián)儲10月1日稱，將在10月推出一個新的勞動力市場參考指標(biāo)——就業(yè)市場狀況指數(shù)（LMCI）。

LMCI包含19個就業(yè)相關(guān)指標(biāo)，美聯(lián)儲認(rèn)為該指數(shù)相比非農(nóng)能更好地反映美國勞動力市場的變化。10月6日，美聯(lián)儲公布了2014年1—9月LMCI具體數(shù)值，分別為：1月3，2月3，3月4.9，4月7.1，5月6.3，6月5.1，7月2.7，8月2，9月2.5。9月LMCI為2.5，較8月的2.0略有回升，但低于預(yù)期的5.0，暗示美國就業(yè)市場的整體復(fù)蘇程度可能沒有投資者想象得那么好，部分市場人士由此擔(dān)心美聯(lián)儲明年加息時間或許不會提前，這也是當(dāng)天及隨后兩天國際黃金價格止跌反彈的主要原因。

不過，總的來說，市場對LMCI需要一個逐步認(rèn)識和接受的過程，其指標(biāo)的重要性和影響力有待反復(fù)檢驗，短期內(nèi)還不能取代非農(nóng)數(shù)據(jù)的地位。

明年美聯(lián)儲將開始加息進(jìn)程

近期，美國中長期國債收益率不斷走高，大大削弱黃金在投資市場的投資吸引力。截至9月26日，美國2年期國債收益率創(chuàng)下2011年5月10日以來的反彈新高0.59%。美國中長期國債收益率走高，特別是2年期國債收益率顯著走高，顯示市場預(yù)期明年美聯(lián)儲將開始加息進(jìn)程。

美聯(lián)儲9月利率決議顯示，美聯(lián)儲將每月削減購債規(guī)模從100億美元至150億美元，且在購買資產(chǎn)計劃結(jié)束后的一段長時間內(nèi)保持高度寬松貨幣政策仍是合適的。不過，美聯(lián)儲也公布了退出策略《政策正?；脑瓌t和計劃》，開始有計劃地準(zhǔn)備恢復(fù)正常貨幣政策。在美聯(lián)儲同時發(fā)布的經(jīng)濟(jì)展望報告中，2015年年底的利率預(yù)測中值為1.375%，較6月的預(yù)測值1.125%進(jìn)一步上調(diào)，且2016年年底的預(yù)測值更是達(dá)到了2.875%，相比此前上修了37.5個基點。

從美聯(lián)儲利率預(yù)測值和其他相關(guān)信息中，市場預(yù)期美聯(lián)儲將于2015年6月開始加息。筆者預(yù)期，美聯(lián)儲早則明年3月晚則明年9月開始加息，更大的可能是在2015年6月或7月加息，具體時間在很大程度上取決于美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)展程度，特別是美國就業(yè)復(fù)蘇的程度。

非美因素不能提供長期上漲動力

歐洲央行將推出歐版QE

9月4日，歐洲央行利率會議宣布將三大主要利率都下調(diào)10個基點：歐元區(qū)基準(zhǔn)利率（主要再融資利率）降至0.05%，隔夜貸款利率降至0.3%，隔夜存款利率降至-0.2%。歐洲央行行長德拉吉透露，歐洲央行決定從今年10月開始購買資產(chǎn)擔(dān)保證券（ABS）。理論上，歐洲央行推出歐版QE，有助于國際黃金價格止跌反彈，但實際上，該消息公布后，國際黃金價格僅短暫小幅反彈，COMEX黃金期貨12月合約最高漲至1279.2美元/盎司，隨后再度下行，并跌破1264美元/盎司。很顯然，市場對于歐洲央行意外降息和準(zhǔn)備10月推出歐版QE并不看好，其對于國際黃金價格的支撐是曇花一現(xiàn)。

德拉吉10月2日在歐洲央行政策會議結(jié)束后的新聞發(fā)表會上表示，歐洲央行可以從10月中旬開始收購歐元區(qū)內(nèi)的ABS。該行動會對歐洲央行資產(chǎn)負(fù)債表造成相當(dāng)?shù)挠绊?，而這將有利于實體經(jīng)濟(jì)融資活動的進(jìn)一步開展。另外，ABS購買行動可以強(qiáng)化對利率政策的前端指導(dǎo)，這一計劃至少應(yīng)該延續(xù)兩年之久。不過，他未提及歐洲央行推出歐版QE的相關(guān)前景。

整體上，從10月歐洲央行政策會議后的市場反應(yīng)來看，國際黃金價格在小幅反彈至1224美元/盎司后再度下行，并未改變其下跌趨勢。

地緣政治影響難以持久

作為地緣政治因素，短期影響不可忽視，但難以長期影響國際黃金價格走勢。今年以來，烏克蘭和俄羅斯關(guān)系緊張，一度發(fā)生激烈的軍事沖突，刺激國際黃金價格反彈，但這也僅是階段性上漲。9月18日的蘇格蘭獨立公投以失敗告終，黃金避險需求基本消除。此外，巴以軍事沖突、伊拉克內(nèi)部武裝沖突，以及其他局部地緣政治沖突，在某種程度上提振黃金價格，但是反彈力度都不大，且持續(xù)時間較短。目前，俄羅斯和烏克蘭緊張局勢明顯緩和，黃金的避險需求大大減弱，國際黃金價格承壓。

中國和印度消費不給力

作為全球較大的黃金消費國，中國和印度的黃金消費并不盡如人意。8月14日，世界黃金協(xié)會公開報告顯示，今年二季度，包括金飾、金條、金幣在內(nèi)的中國黃金消費量為192.5噸，同比暴跌52%。其中，金飾消費量為144噸，同比暴跌45%。此外，2—8月，中國內(nèi)地從中國香港進(jìn)口黃金的數(shù)量持續(xù)下降，8月進(jìn)口量從2月的年內(nèi)峰值125004千克大幅降至37972千克，較去年8月銳減71.10%。今年以來，中國內(nèi)地從中國香港進(jìn)口黃金的數(shù)量大減，小部分因素是北京和上海進(jìn)口黃金分流了部分進(jìn)口量，很大程度上與中國內(nèi)地黃金消費增長乏力有關(guān)。今年1月初—3月中旬以及6月初—7月初，黃金價格出現(xiàn)過兩次反彈，盡管年初和6月初黃金價格一度降至階段性低點，但是國內(nèi)黃金市場并未出現(xiàn)搶購潮。國內(nèi)投資者對于未來黃金價格預(yù)期不大樂觀，較大程度上抑制了消費熱情。

由于二季度中國和印度黃金消費不振，當(dāng)季全球黃金需求下降16%，至856.3噸。印度新一屆政府上臺后，并未降低黃金進(jìn)口關(guān)稅，影響了印度黃金的消費積極性和實際消費量。實際上，今年4—8月，印度黃金首飾的進(jìn)口額顯著低于去年同期，除了季節(jié)性消費和價格低迷的因素，印度黃金進(jìn)口需求低迷也是一個因素。

盡管中國和印度即將進(jìn)入傳統(tǒng)的消費旺季，但兩國黃金消費難以出現(xiàn)較大增長。今年后期，離開了中印兩國黃金消費的支撐，國際黃金價格難有像樣的反彈行情出現(xiàn)。

股票投資魅力超過黃金

基金減持凈多單

美國商品期貨交易委員會(CFTC) 9月26日公布的周度報告顯示，截至9月23日，基金較前一周減持黃金多單367張，增持空單7936張，凈多單減少8303張。這是基金連續(xù)第6周減持黃金凈多單，顯示其堅定看空黃金后市。

CFTC10月3日公布的周度報告顯示，截至9月30日，基金較前一周小幅增持黃金多單693張，減持空單293張，凈多單增加986張。9月底基金小幅增持黃金凈多單，暗示短線下跌勢頭將放緩，卻不意味著后市會有較大幅度的反彈。

黃金ETF與價格走勢密切相關(guān)

今年以來，國際上最大的黃金指數(shù)型基金(ETF)——SPDR的黃金持倉量變化與國際黃金價格走勢密切相關(guān)。

特別是7月中旬以來，SPDR黃金ETF持有量持續(xù)下降與同期國際黃金價格下跌幾乎一致。10月2—6日，SPDR黃金ETF持有量為767.47千克，創(chuàng)下今年以來的新低，較7月14日的階段性高點808.73千克減少41.26千克，降幅為5.10%。預(yù)計后期隨著國際黃金價格的持續(xù)回落，SPDR黃金ETF持有量也將下降。盡管SPDR黃金ETF持有量變化較COMEX黃金期貨價格變化有短暫的時滯，但是其變化強(qiáng)化了市場對黃金價格變化的預(yù)期，一定程度上有助漲助跌的功能。

全球主要股市表現(xiàn)搶眼

今年7月中下旬以來，全球股市表現(xiàn)搶眼，股票等高風(fēng)險資產(chǎn)投資魅力遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過黃金。其中，美國納斯達(dá)克股指不斷刷新近年來高點，標(biāo)普500和道瓊斯工業(yè)指數(shù)也在高位強(qiáng)勢整理。亞洲新興市場的股市表現(xiàn)更加出色。中國上證指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)、中小板指數(shù)漲勢喜人，7月下旬—9月底，上證指數(shù)漲幅超過14%，中小板和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)漲幅均超過20%。印度、印度尼西亞、越南、泰國等國股市也紛紛創(chuàng)下年內(nèi)新高。此外，阿聯(lián)酋、沙特、埃及、阿根廷等國股指也表現(xiàn)出色，歐洲主要股指也在歷史高位強(qiáng)勢整理。作為全球金融市場的重要一環(huán)，面對全球主要股市的強(qiáng)勁走勢，黃金的投資魅力黯然失色，黃金期貨價格也面臨更大的下調(diào)壓力。