四季度為傳統(tǒng)消費旺季，去庫存態(tài)勢仍將繼續(xù)

自2012年美國大豆價格見到歷史高點后，至今已經(jīng)兩年有余，油脂價格一路走低，雖在去年10月和今年2月有階段性反彈，但是如熒熒之火僅是剎那光輝。又到了四季度，油脂價格能否復(fù)制去年10月的反彈行情？

傳統(tǒng)消費旺季到來，供給少于去年同期

四季度是油脂的傳統(tǒng)消費旺季，從食用油、方便面以及乳制品的產(chǎn)量來看都顯著表明了這一點，四季度市場對油脂的需求呈現(xiàn)明顯的季節(jié)性增長。

從供給角度分析，今年四季度油脂的供給量要少于2013年同期。豆油的供給主要看豆粕的消費情況，而目前肉豬的存欄量和能繁母豬的存欄量都不足以支撐豆粕價格復(fù)制去年四季度的反季節(jié)性旺季消費行情，因此豆油的產(chǎn)量也將受到抑制。根據(jù)大豆壓榨的季節(jié)性規(guī)律，預(yù)計2014年四季度豆油的產(chǎn)量為322萬噸，少于去年同期的348萬噸，同時少于三季度的343萬噸。

從棕油進口方面看，受“昌華事件”影響，8月棕油進口僅31萬噸，導(dǎo)致港口庫存出現(xiàn)快速下滑，而且“昌華事件”的影響也較為深遠。后期在棕油進口融資方面，相信多家企業(yè)都會引以為戒，故棕油市場的供給也將由之前的無序轉(zhuǎn)為有序，而市場需求一旦轉(zhuǎn)弱，進口成本倒掛會比較嚴重，那么進口量也將呈現(xiàn)明顯的回落。因此預(yù)計自9月起，雖然棕油進口不會再如8月那樣萎靡，但整體四季度的供給也將少于去年同期。雖然“昌華事件”后，棕油進口價格倒掛短時間轉(zhuǎn)正，進口企業(yè)借此機會大量買入，但畢竟購入量有限，而隨著倒掛價格再次擴大，棕油的進口也將進入正常狀態(tài)。預(yù)計四季度棕櫚油的進口量為162萬噸，略低于去年同期的163.8萬噸。

因此，四季度油脂去庫存態(tài)勢仍將繼續(xù)，雖然棕油的港口庫存快速降至70萬噸，后期隨著到港量的增加將有所恢復(fù)，但仍然處于相對低位。而當豆油庫存由當前的101萬噸降至95萬噸以下時，油脂價格反彈的速度將加快。

美國生物柴油補貼有望通過，利多油脂價格

四季度對國際油脂價格最明顯的利多因素是，美國生物柴油1美元/加侖的補貼政策有可能通過。美國生物柴油補貼政策即將在年底到期，美國廠商為了趕上末班車，自2013年9月起大量進口以棕油為原料的生物柴油，并同時增加棕油的進口來生產(chǎn)生物柴油，這在平時是非常少見的。這也造成四季度棕油硬質(zhì)的FOB價格快速上漲，國際豆棕油FOB價差由之前9月底的197美元/噸，至2014年1月3日最低時達到-30美元/噸。而無論今年美國政府是否最終通過生物柴油補貼，但目前市場有較為強烈的預(yù)期，而且美國經(jīng)濟向好，也增加了該補貼實現(xiàn)的可能性，因此國際油脂價格或會孕育出一段反彈行情。

總之，由于四季度油脂市場供給相對減少，需求進入季節(jié)性旺季，去庫存態(tài)勢明顯，加之美國生物柴油補貼有望通過，故油脂反彈行情可期。豆油反彈高點在6200元/噸以上，棕油反彈高點在5400—5500元/噸之間，如果經(jīng)濟刺激力度加大，則油脂的反彈力度將更強。