國慶期間，原油期貨大幅下挫，這成為節(jié)后PTA下跌的直接動力。展望后市，我們認(rèn)為PTA中期下跌的格局仍沒有改變，即使原油價格暫時企穩(wěn)，PX的高額利潤也意味著PX價格仍有下跌空間。

從較為宏觀的角度看，近期原油市場的大幅下挫是北美頁巖油開發(fā)帶來的直接結(jié)果，之前有利比亞、伊朗、伊拉克等國被迫減產(chǎn)，全球市場尚能平衡，而今這些國家供應(yīng)逐步正常，在需求并未有大幅提升的情況，原油供應(yīng)端的壓力打壓油價走低。

供應(yīng)在逐步增加，而需求卻不及預(yù)期。全球煉廠毛利也在逐步下滑，美國煉廠已經(jīng)開始檢修，開工率仍有下滑空間；歐洲成品油庫存高企，歐洲煉廠降負(fù)的概率較大；從之前的預(yù)報看，9月、10月也是煉廠集中檢修的兩個月份，10月規(guī)模更大，原油的需求端難以企穩(wěn)回升，油價將繼續(xù)尋底。

原油下跌也拉低了石腦油價格，而且從石腦油的庫存和價格結(jié)構(gòu)看，石腦油也處于供給過剩的疲弱態(tài)勢。歐洲ARA的石腦油庫存達(dá)到了兩年高點，日本的石腦油庫存也是近半年高點，而亞洲新加坡的輕質(zhì)餾分油庫存也是5個月的高點。這些都將演變?yōu)槭X油市場的直接壓力。截至10月8日，石腦油CFR日本的報價為784美元/噸。PX也大幅下挫，當(dāng)日價格為CFR臺灣1170美元/噸。PX與石腦油的差價仍然高達(dá)386美元/噸，PX的生產(chǎn)利潤仍然十分豐厚，這說明后市仍有下跌空間。

PTA期現(xiàn)價格在5月上旬跌破6000元時，PTA工廠的虧損幅度達(dá)到歷史最大水平，考慮到輔料成本，PTA與原料的價差基本為零。在這樣的背景下，PTA生產(chǎn)巨頭結(jié)成聯(lián)盟。現(xiàn)在，聯(lián)盟已經(jīng)瓦解。聯(lián)盟破例的直接表象是9月合約結(jié)算價未按照聯(lián)盟約定的PX+720元/噸來定，聯(lián)盟破裂背后的原因是某工廠未遵守聯(lián)盟約定——不在期貨市場上做空。聯(lián)盟破裂就意味著前期減產(chǎn)的企業(yè)將大幅提升開工率，市場又重回聯(lián)盟之前的廝殺階段。事實上，9月下旬開始PTA的開工率就已經(jīng)開始逐步上升。節(jié)后，PTA的開工率升至68%，而如果工廠的預(yù)報逐步變成現(xiàn)實，PTA的開工率將升至75%。

PTA下游聚酯的情況尚可，聚酯環(huán)節(jié)的庫存較低，聚酯環(huán)節(jié)的資金壓力較小，聚酯環(huán)節(jié)目前的開工率也較8月有了提升。同時聚酯企業(yè)也反映，國慶之后聚酯產(chǎn)銷如果還能維持在九月的水平就已屬不錯，“金九銀十”，十月之后聚酯轉(zhuǎn)淡將是大概率事件。從我們持續(xù)跟蹤的數(shù)據(jù)看，聚酯和織造繼續(xù)提升的空間也較為有限。終端織機進(jìn)入九月后連續(xù)三周開工率都維持在78%，9月26日當(dāng)周小幅下滑至77%；聚酯開工率8月最低曾達(dá)到67.5%，隨后逐步抬升，9月5日當(dāng)周升至70.6%，9月19日當(dāng)周升至71.4%，而9月26日當(dāng)周再度降至71.2%；這些數(shù)據(jù)說明終端和下游已現(xiàn)疲態(tài)，10月最好的情況也只是維持現(xiàn)狀。

綜上，上游原料支撐有限，下游聚酯良好的產(chǎn)銷態(tài)勢對價格提振較小，同時PTA自身供應(yīng)增加的概率較大，PTA中期跌勢延續(xù)。即使按照800美元的石腦油計算，加上250美元的加工利潤，PX的調(diào)整點位在1050美元/噸，按照500點的加工費計算，PTA的目標(biāo)點位即是5500元/噸，而上一波5月9日PTA的調(diào)整低點對應(yīng)的加工費為零，在極端情況下不排除PTA此波調(diào)整再度跌至零加工費。目前10月份PX的ACP報在1210美元/噸，按照零加工費，PTA價格為5850元/噸，這將是短期期價的震蕩中位。震蕩之后，PTA仍將繼續(xù)下跌。