上周三以來，受央行“貨幣政策微調(diào)”發(fā)言及國儲大豆(資訊,行情)拍賣預期兌現(xiàn)影響，豆類市場出現(xiàn)調(diào)整，豆粕(資訊,行情)更是率先調(diào)整。盡管如此，投資者需注意豆粕下游需求正逐漸改善，利多因素正在累積。筆者認為盤整行情結(jié)束后，豆粕將率先反彈。

　　一、2009年下半年油料供應(yīng)偏緊

　　前期，南美大豆因干旱大幅減產(chǎn)，直接導致2008/2009年度全球油料出現(xiàn)階段性供應(yīng)緊張局面。目前，新季油料作物上市逐漸臨近，筆者認為，即使正在處于種植期中的中美大豆主產(chǎn)區(qū)、加拿大、歐盟、烏克蘭油菜籽主產(chǎn)區(qū)天氣良好，全球油料市場供應(yīng)也仍將保持緊平衡狀態(tài)。

　　首先，2008/2009年度全球大豆期末庫存處于歷史最低水平，較2007/2008年度減少1000多萬噸。即使我們假設(shè)中美主產(chǎn)區(qū)天氣良好，2009/2010年度的新增大豆產(chǎn)量也僅有600多萬噸。直到南美新豆上市前，大豆前期供應(yīng)缺口依然存在。折粕后，2009/2010年度全球豆粕供應(yīng)僅比2008/2009年度增加3.49，增幅非常有限。

　　其次，據(jù)USDA預期，2009/2010年度加拿大油菜籽產(chǎn)量會大幅減少16.67%；而目前正在種植中的2009/2010年度歐盟油菜籽產(chǎn)量預計將減少3.71%；烏克蘭2008/2009年度油菜籽產(chǎn)量為290萬噸，2009/2010年度預計有210萬噸，減產(chǎn)80萬噸。折粕后，這些地區(qū)2009/2010年度菜粕產(chǎn)量較上一年度減產(chǎn)9.05%。而2009/2010年度全球油菜籽期末庫存預計將比2008/2009年度減少20.27%。

　　整體來看，預計2009/2010年度油粕的期末庫存略增加2.9%，為6.72百萬公噸。其中豆粕2009/2010年度的期末庫存較上一年增加4.8%，為4.96百萬噸。

　　而受南美大豆減產(chǎn)影響，今年9月至明年3月，阿根廷豆粕出口將大幅下降；由于本國家禽業(yè)發(fā)展，本季度巴西國內(nèi)豆粕消費量首次超過出口，這種趨勢很可能持續(xù)下去，對豆粕有長期利多影響。因此整個新豆的上半作物年度，全球豆粕供應(yīng)將更多依靠美國和印度的豆粕出口。可是因為天氣干旱，印度大豆產(chǎn)量具有很大的不確定性。

　　總體看，2009年下半年全球豆粕市場供應(yīng)偏緊，未來市場不僅會炒作美國大豆主產(chǎn)區(qū)天氣，印度的季候風天氣的變化也將成為市場炒作的另一個題材。

　　二、豬糧比上升，國內(nèi)豆粕基本面逐步改善

　　自6、7月進口大豆密集到港、進口量再創(chuàng)歷史新高后，8月大豆進口將放緩。市場預期8、9月份進口大豆不會超過600萬噸，環(huán)比將大幅下降。預計中國大豆庫存在7月末8月初達到峰值后出現(xiàn)回落，這無疑有利于緩解豆粕庫存壓力。而且，前段時間，由于壓榨加工虧損，許多油廠陸續(xù)停工，這對豆粕價格形成有力支撐。但值得注意的是，目前油廠壓榨利潤已經(jīng)有所回升，不排除部分油廠開工的可能。

　　國儲大豆方面，上周國儲拍賣只成交4000多噸，只占50萬噸總量的不到1%，但玉米(資訊,行情)補貼政策已下，市場生產(chǎn)商預期對大豆的補貼政策可能也會下發(fā)。加上目前壓榨利潤正在回升，未來國儲大豆將會逐漸流入市場。不過，市場上缺的是食品豆，預計大部分國儲豆將用來進行食品生產(chǎn)，但是如果拍賣數(shù)量超過200萬噸，將很可能對市場產(chǎn)生利空壓力。

　　需求方面，上半年由于甲型H1N1流感爆發(fā)，我國豬肉價格急劇下滑，大部分養(yǎng)殖戶虧損嚴重。受此影響上半年生豬補欄有限，空欄率較高。數(shù)據(jù)顯示，上半年我國生豬存欄持續(xù)下跌，6月份下跌至44720萬頭，同時存欄母豬連續(xù)下滑，截止到6月份下跌至4830萬頭。生豬存欄減少是當前生豬價格上漲的主要原因，而這也直接導致前期豆粕下游需求不旺。而自國家啟動凍肉收儲以來，我國豬價已連續(xù)8周上漲。截止目前我國豬糧比價為6.31：1，已連續(xù)6周超過盈虧平衡點。預計供應(yīng)不足將繼續(xù)推動豬肉價格上漲，這種形勢下未來養(yǎng)殖戶將積極補欄，帶動豆粕需求增加。肉雞和雞蛋價格也延續(xù)偏強走勢，整體看國內(nèi)養(yǎng)殖市場正在有序恢復，終端需求逐漸改善。而由于前期貿(mào)易商和飼料養(yǎng)殖企業(yè)豆粕庫存普遍較少，未來幾周國內(nèi)豆粕需求將會有所增加。

　　綜上所述，筆者預期豆粕基本面將逐漸改善，有利于推動豆粕后期反彈。

　　三、技術(shù)分析與操作建議

　　上周，受宏觀政策微調(diào)和國儲大豆拍賣影響，豆粕率先走出調(diào)整行情。上周五以十字星收盤，站穩(wěn)10日均線。而美盤周末收陽，對多頭發(fā)出有利信號。預計在本周三USDA月度供需報告公布前，市場潛在支撐仍舊較強。但市場預期美國農(nóng)業(yè)部將調(diào)高新豆預期產(chǎn)量，一旦兌現(xiàn)將對盤面產(chǎn)生一定壓力?？紤]到進口成本以及油廠要維護壓榨利潤，盤面潛在回撤空間有限，后市振蕩盤整可能性較大。投資者應(yīng)耐心等待盤面企穩(wěn)，中期多單逢低介入。