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商品空頭盛宴玉米、大豆創(chuàng)史上最大產(chǎn)量

　　美國(guó)今年農(nóng)產(chǎn)品大豐收，玉米、大豆創(chuàng)下史上最大產(chǎn)量；倫敦金屬交易所（LME）的鎳庫(kù)存升至歷史新高；美國(guó)原油產(chǎn)量接近1986年以來(lái)的最高水平；而中國(guó)正面臨20年來(lái)最慢的經(jīng)濟(jì)增速。頻繁的利空消息打壓下，全球大宗商品市場(chǎng)屢創(chuàng)新低。

　　“大宗商品明顯的下跌趨勢(shì)為投資者帶來(lái)了絕佳機(jī)會(huì)?！逼谪浲顿Y者李菲感嘆，“做空者將成為今年商品期貨市場(chǎng)的贏家?！?/div>

　　最近一輪大宗商品暴跌中，短短一個(gè)多月的時(shí)間，PTA（精對(duì)苯二甲酸，是重要的大宗有機(jī)原料之一，廣泛用于化學(xué)纖維、輕工、電子、建筑等領(lǐng)域）期貨價(jià)格每噸滑落已達(dá)1700元左右。李菲投資規(guī)模較小，但通過(guò)做空小品種PTA期貨獲利頗豐。

　　“學(xué)會(huì)做空并不容易。受股票等投資經(jīng)驗(yàn)影響，投資者更容易做多，做空首先要扭轉(zhuǎn)自己的交易思維。我也是在商品牛市終結(jié)后不斷調(diào)整過(guò)來(lái)的。最明顯的區(qū)別是上漲行情鋪墊時(shí)間較長(zhǎng)，讓投資者有醞釀交易的時(shí)間，而下跌行情往往疾風(fēng)驟雨，反映稍慢就已一瀉千里，錯(cuò)過(guò)最佳拋售的時(shí)點(diǎn)?！?/div>

　　與李菲相比，對(duì)沖基金的做空手筆更大。據(jù)對(duì)沖基金商人商品基金首席執(zhí)行官道格·金介紹，今年前8個(gè)月，該基金通過(guò)做空原油、鐵礦石和農(nóng)產(chǎn)品，收益上漲16%，回報(bào)率達(dá)到8%。8月該基金管理的資產(chǎn)相比前一個(gè)月增加39%，至1.85億美元。2013年該基金回報(bào)率為15.9%。

　　對(duì)沖基金大力做空

　　國(guó)際原油、鐵礦石、大豆等大宗商品已成對(duì)沖基金做空的重要品種。

　　根據(jù)美國(guó)大宗商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)最新公布的數(shù)據(jù)，截至10月7日的當(dāng)周，對(duì)沖基金和其他大型投機(jī)資金削減美國(guó)原油期貨多頭倉(cāng)位4.8%，減幅為5周新高，同時(shí)大增空頭倉(cāng)位8%，增幅為近一個(gè)月新高。

　　美國(guó)農(nóng)業(yè)部8月12日發(fā)布的報(bào)告曾將國(guó)內(nèi)大豆產(chǎn)量預(yù)估進(jìn)一步調(diào)升至38.16億蒲式耳，并預(yù)計(jì)全美大豆產(chǎn)量將同比上漲16%，而庫(kù)存將大增3倍。在產(chǎn)量進(jìn)一步調(diào)升的消息發(fā)布前后，多位對(duì)沖基金經(jīng)理已超過(guò)一個(gè)月連續(xù)押注美國(guó)大豆期貨下跌，創(chuàng)2006年10月以來(lái)最長(zhǎng)凈空頭記錄。

　　在對(duì)沖基金推動(dòng)下，10月上旬追蹤22種原材料價(jià)格的彭博大宗商品指數(shù)已跌至5年來(lái)的低點(diǎn)，該指數(shù)在今年第三季度下降了12%，為2008年第四季度以來(lái)最大跌幅。

　　截至10月15日，在紐約商品交易所（NYMEX）交易的西得克薩斯輕質(zhì)原油（WTI）期貨價(jià)格自7月以來(lái)跌幅已經(jīng)超過(guò)30%。截至10月15日收盤，紐約商品交易所11月交貨的輕質(zhì)原油期貨價(jià)格下跌6美分，收于每桶81.78美元，繼續(xù)刷新2012年6月以來(lái)的新低。在倫敦洲際交易所（ICE）交易的布倫特原油期貨價(jià)格跌幅也超過(guò)30%。當(dāng)日，11月交貨的布倫特原油期貨價(jià)格下跌1.26美元，收于每桶83.78美元。

　　10月15日，芝加哥農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)玉米、小麥和大豆期價(jià)全線下跌。

　　當(dāng)天，芝加哥期貨交易所（CBOT）玉米市場(chǎng)交投最活躍的12月合約收于每蒲式耳3.475美元，比前一交易日下跌9.5美分，跌幅為2.59%；小麥12月合約收于每蒲式耳5.06美元，比前一交易日下跌3.25美分，跌幅為0.64%；大豆11月合約收于每蒲式耳9.525美元，比前一交易日下跌12.25美分，跌幅為1.27%。

　　但在對(duì)沖基金經(jīng)理眼中，原油和鐵礦石價(jià)格仍有下跌空間。甚至有幾家大型的對(duì)沖基金夸張地稱，油價(jià)將跌到零，這顯示出這些基金十分看空油價(jià)。

　　道格·金指出：“全球各國(guó)GDP表現(xiàn)不是很好，這有助于我們的基金定位于一些需求不盛的商品?！?/div>

　　與國(guó)際市場(chǎng)相同，中國(guó)期貨市場(chǎng)同樣彌漫著強(qiáng)烈的做空氛圍。

　　最新出爐的國(guó)內(nèi)期貨私募9月業(yè)績(jī)榜單顯示，在納入期貨資管網(wǎng)統(tǒng)計(jì)的253只期貨私募產(chǎn)品中，實(shí)現(xiàn)正收益的產(chǎn)品共有187只，占73.91%，平均收益率為9.57%。值得關(guān)注的是，做空已經(jīng)成為盈利較好的期貨私募操作的主旋律。收益排名前三的水清嘉園、佛意投資、柯林主動(dòng)進(jìn)取2號(hào)主要受益于做空交易。

　　排名第一的水清嘉園實(shí)現(xiàn)了114.89%的高收益，其業(yè)績(jī)主要得益于做空塑料、鐵礦石、螺紋鋼、豆粕等。排名第二的佛意投資收益率為108.55%，其主要收益來(lái)源于對(duì)豆粕、豆油、白糖、橡膠等品種的短線與持倉(cāng)的結(jié)合操作?？铝种鲃?dòng)進(jìn)取2號(hào)以92%的收益率排名第三，其收益主要來(lái)源于做空PTA、塑料、鐵礦石等。

　　中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，9月全國(guó)期貨市場(chǎng)交易規(guī)模較上月有所上升，以單邊計(jì)算，當(dāng)月全國(guó)期貨市場(chǎng)成交量為2.4億手，成交額為24.5萬(wàn)億元，同比分別增長(zhǎng)43.79%和17.74%。

　　成交量的突破與多個(gè)品種創(chuàng)出新低、吸引投機(jī)資金進(jìn)入息息相關(guān)。

　　方正中期研究院院長(zhǎng)王駿在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示：“9月份鋼材和建材期貨品種成交量環(huán)比大幅增長(zhǎng)，其中螺紋鋼、熱軋、線材、玻璃和鐵礦石分別增長(zhǎng)113.90%、108.36%、93.75%、77.79%和52.6%，主要原因是上述期貨品種在9月再創(chuàng)近年新低點(diǎn)，多空雙方博弈激烈，9月份空頭先是加倉(cāng)大舉做空，至9月底臨近國(guó)慶長(zhǎng)假空頭大量平倉(cāng)，同時(shí)9月份企業(yè)套保多頭大量介入，套利和投機(jī)資金也同時(shí)參與上述鋼材與建材品種交易，目前鋼材與建材期貨品種的市場(chǎng)占比合計(jì)超過(guò)了27%?！?/div>

　　宏觀經(jīng)濟(jì)“冬眠”

　　全球大宗商品價(jià)格的暴跌與全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形勢(shì)依然堪憂密切相關(guān)。

　　近日，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）年內(nèi)第三次下調(diào)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，將中國(guó)2014年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長(zhǎng)預(yù)期由原來(lái)的7.6%下調(diào)至7.4%，并警告歐元區(qū)核心國(guó)家，日本，以及巴西等新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩。

　　世界銀行最新發(fā)布的報(bào)告也下調(diào)了2014年至2016年的中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期。世行對(duì)中國(guó)2014年和2015年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率預(yù)測(cè)分別為7.4%與7.2%，較4月份預(yù)測(cè)分別下降了0.2個(gè)百分點(diǎn)與0.3個(gè)百分點(diǎn)。

　　10月10日，中國(guó)社科院“中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析與預(yù)測(cè)”課題組發(fā)布秋季報(bào)告認(rèn)為，2014年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)為7.3%左右，比今年春季預(yù)測(cè)下調(diào)0.1個(gè)百分點(diǎn)。

　　中國(guó)社科院指出，下調(diào)主要原因在于占總投資1／4的房地產(chǎn)投資的增速顯著下滑，房地產(chǎn)市場(chǎng)處于深度調(diào)整期；盡管政府加大了對(duì)占總投資1／5的基礎(chǔ)設(shè)施的投資，預(yù)計(jì)全年增長(zhǎng)20%以上，但因融資制約、投資回報(bào)率低等問(wèn)題的存在，難以完全對(duì)沖房地產(chǎn)投資增速的下滑。

　　新湖期貨分析師孫娜向《國(guó)際金融報(bào)》記者表示：“中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于增速換擋、結(jié)構(gòu)調(diào)整的階段，在此主基調(diào)下，大宗商品特別是傳統(tǒng)工業(yè)品需求與供應(yīng)不匹配?！?/div>

　　“近期國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)出現(xiàn)諸多品種創(chuàng)新低，這有多方面的原因?！蓖躜E在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示，“國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)低迷導(dǎo)致需求不振，多數(shù)大宗商品由于前期積累的高庫(kù)存造成了供大于求的局面，使得價(jià)格逐步下降。房地產(chǎn)行業(yè)步入調(diào)整期，前十年房地產(chǎn)的牛市同時(shí)也帶來(lái)了房地產(chǎn)相關(guān)大宗商品（如螺紋鋼、鐵礦石）的大漲。自2013年后，房地產(chǎn)步入調(diào)整期，2014年多地房地產(chǎn)價(jià)格更是一路走低，房地產(chǎn)需求的低迷也導(dǎo)致房地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)（如螺紋鋼、建材等大宗商品）的低迷。最后，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型所帶來(lái)的壓力，國(guó)家重新調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，試圖改變傳統(tǒng)以房地產(chǎn)以主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)體系，形成多元式發(fā)展的經(jīng)濟(jì)格局，這必然涉及到產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的重新調(diào)整，傳統(tǒng)的重污染、重投入的煤化工等產(chǎn)業(yè)受到政策的限制，相關(guān)大宗商品的價(jià)格也相應(yīng)一路下行?！?/div>

　　“從最新數(shù)據(jù)來(lái)看，10月初出爐的中國(guó)制造業(yè)PMI（采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)）與上月持平，匯豐制造業(yè)PMI終值則低于初值，非制造業(yè)PMI更是創(chuàng)8個(gè)月新低，顯示中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍面臨一定的經(jīng)濟(jì)下行壓力?！鄙虾Ｖ衅谄谪浄治鰩熇顚幹赋觥?/div>

　　作為最大的能源、礦石和金屬消費(fèi)國(guó)，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)一步放緩可能性使得投資者擔(dān)憂中國(guó)對(duì)基礎(chǔ)性原材料商品的需求進(jìn)一步萎縮。

　　此外，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)也不能支撐全球大宗商品需求。歐洲一些國(guó)家雖然沒(méi)有因?yàn)閭鶆?wù)危機(jī)破產(chǎn)，但也舉步維艱。10月7日，德國(guó)經(jīng)濟(jì)部公布的數(shù)據(jù)顯示，8月工業(yè)產(chǎn)出降幅大于預(yù)期，創(chuàng)下2009年1月金融危機(jī)以來(lái)的最大降幅，這被視為歐洲最大經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)惡化的最新證據(jù)。德國(guó)經(jīng)濟(jì)部已將2014年德國(guó)GDP增速預(yù)期從1.8%大幅調(diào)降至1.2%，將明年GDP預(yù)期調(diào)降至1.3%。

　　歐元區(qū)第二大經(jīng)濟(jì)體法國(guó)的情況也不樂(lè)觀，法國(guó)深受失業(yè)率高企以及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇停滯困擾?；葑u(yù)國(guó)際評(píng)級(jí)10月14日將法國(guó)主權(quán)評(píng)級(jí)列入負(fù)面觀察名單，理由是財(cái)政狀況趨弱。此前，標(biāo)準(zhǔn)普爾評(píng)級(jí)服務(wù)公司已將法國(guó)主權(quán)評(píng)級(jí)展望從穩(wěn)定下調(diào)至負(fù)面。

　　國(guó)際能源署（IEA）最新發(fā)布月度報(bào)告顯示，將今年石油需求的預(yù)期增速大幅下調(diào)20萬(wàn)桶/天至70萬(wàn)桶/天，調(diào)整后的2014年全球原油需求增速為2009年來(lái)的最低水平。

　　值得關(guān)注的是，美國(guó)經(jīng)濟(jì)是全球經(jīng)濟(jì)最大的亮點(diǎn)。10月3日以來(lái)，美國(guó)方面公布的非農(nóng)就業(yè)、失業(yè)率等數(shù)據(jù)紛紛向好。非農(nóng)就業(yè)報(bào)告顯示，美國(guó)9月增加24.8萬(wàn)就業(yè)崗位，推動(dòng)失業(yè)率降至6年低位5.9%。

　　隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期越來(lái)越強(qiáng)烈，美元有望持續(xù)走強(qiáng)。

　　美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）最新公布的周度持倉(cāng)報(bào)告顯示，截至10月7日當(dāng)周，對(duì)沖基金等大型機(jī)構(gòu)投資者持有的美元凈多倉(cāng)位金額增加至412億美元，創(chuàng)下2007年9月以來(lái)的最高水平，此前一周該數(shù)據(jù)為376億美元。而美元走強(qiáng)將打壓以美元計(jì)價(jià)的全球大宗商品價(jià)格，使得商品進(jìn)一步承壓。

　　下跌還未到底

　　宏觀經(jīng)濟(jì)的低迷局面并不是短時(shí)間能改變的。

　　10月10日，中國(guó)社科院秋季報(bào)告還預(yù)測(cè)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)2015年增速將繼續(xù)放緩至7%。該機(jī)構(gòu)指出，這是因?yàn)橹袊?guó)外需難以大幅提升、消費(fèi)總體平穩(wěn)、投資因制造業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩及創(chuàng)新技術(shù)相對(duì)不足、房地產(chǎn)庫(kù)存較高等因素而難以長(zhǎng)期維持高速增長(zhǎng)，投資效果系數(shù)及投資回報(bào)率都在降低。當(dāng)前，投資對(duì)于穩(wěn)增長(zhǎng)仍起關(guān)鍵作用，但對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)效應(yīng)卻在減弱。

　　高盛、瑞銀在內(nèi)的多家投行此前已陸續(xù)下調(diào)對(duì)明年經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)期。其中，高盛將中國(guó)2015年GDP增長(zhǎng)預(yù)測(cè)從此前的7.6%下調(diào)至7.1%，瑞銀更將中國(guó)明年的GDP增速預(yù)期下調(diào)至6.8%左右。

　　各機(jī)構(gòu)下調(diào)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期的理由十分相似?！爸饕蚴切刨J增長(zhǎng)放緩持續(xù)影響投資，同時(shí)房地產(chǎn)發(fā)展持續(xù)滯緩。”IMF稱。

　　10月15日，美國(guó)公布一系列重要的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，其中包括美國(guó)紐約聯(lián)儲(chǔ)制造業(yè)指數(shù)、美國(guó)零售銷售以及美國(guó)PPI。這些數(shù)據(jù)表現(xiàn)大多疲軟，美國(guó)10月紐約聯(lián)儲(chǔ)制造業(yè)指數(shù)6.17，預(yù)期為20.25；美國(guó)9月PPI月率降低0.1%，預(yù)期增長(zhǎng)0.1%；美國(guó)9月零售銷售月率降低0.3%，預(yù)期為降低0.1%；核心零售銷售月率降低0.2%，預(yù)期為增長(zhǎng)0.2%。

　　李寧指出，不單單中國(guó)，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)都被下調(diào)了，再加上美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的反復(fù)都凸顯了當(dāng)前國(guó)際環(huán)境的復(fù)雜性，美英貨幣政策常態(tài)化、歐元區(qū)通縮、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)及主權(quán)債務(wù)危機(jī)等都是全球經(jīng)濟(jì)面臨的重大威脅。10月中國(guó)、美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不理想，顯示當(dāng)前工業(yè)品仍面臨需求不足的問(wèn)題，后市在不出臺(tái)大的刺激政策的背景下，大宗商品價(jià)格或?qū)⑦M(jìn)一步走低。

　　經(jīng)濟(jì)低迷必然壓制大宗商品需求，而在需求不足的背景下，供應(yīng)也沒(méi)有好消息傳出。

　　由于下游鋼鐵行業(yè)需求不振，今年上游原料鐵礦石一直處于供應(yīng)過(guò)剩狀態(tài)。鐵礦石進(jìn)口礦從年初的135美元/噸下降到80美元/噸附近，跌幅超過(guò)了60%，鐵礦石價(jià)格持續(xù)下行并跌破國(guó)內(nèi)礦山平均生產(chǎn)成本，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)礦山開工率明顯下滑。面對(duì)國(guó)際鐵礦石價(jià)格的大幅下降，國(guó)際四大礦商積極擴(kuò)大自身鐵礦石產(chǎn)能，試圖通過(guò)擴(kuò)大市場(chǎng)份額來(lái)彌補(bǔ)盈利水平的下降。

　　美國(guó)原油產(chǎn)量增加也增加了全球原油供應(yīng)壓力。據(jù)美國(guó)能源信息署（EIA）報(bào)告預(yù)計(jì)，2015年美國(guó)原油產(chǎn)出將攀升至950萬(wàn)桶/日，創(chuàng)1970年以來(lái)新高。水力壓裂法（頁(yè)巖油開采方法）和水平鉆井平臺(tái)的結(jié)合，使得美國(guó)原油產(chǎn)出大增。EIA還指出，隨著美國(guó)原油產(chǎn)量創(chuàng)近28年新高以及煉油廠因維護(hù)而停工，截至10月3日當(dāng)周，美國(guó)原油庫(kù)存為今年4月以來(lái)最高。

　　在供應(yīng)增加背景下，投行紛紛調(diào)低了主要大宗商品的價(jià)格。巴克萊銀行在9月30日發(fā)布的報(bào)告中下調(diào)了今明兩年原油、黃金、中國(guó)鐵礦石等大宗商品價(jià)格預(yù)估。

　　巴克萊將2015年布倫特油價(jià)預(yù)估下調(diào)3%，至105美元/桶；將2014年黃金價(jià)格預(yù)估下調(diào)2%，至1278美元/盎司；將2015年中國(guó)鐵礦石價(jià)格下調(diào)10%，至90美元/噸。麥格理銀行也在10月8日的報(bào)告中宣布，下調(diào)2014年至2016年布倫特原油及紐約WTI原油價(jià)格預(yù)估。

　　這也讓投資機(jī)構(gòu)意識(shí)到商品還有下行的空間。

　　大宗商品大佬安德魯·霍爾在最近一封致投資者的信中提到，除了美元這一塊還會(huì)繼續(xù)升值的資產(chǎn)外，他將繼續(xù)全面削減倉(cāng)位。霍爾目前為大宗商品交易商菲布羅的主管，并同時(shí)管理著對(duì)沖基金Astenbeck Capital Management。

　　從國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)來(lái)看，王駿認(rèn)為，9月29日中國(guó)央行和銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)房貸新政或?yàn)閲?guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)帶來(lái)反彈的小插曲，但是宏觀經(jīng)濟(jì)情況顯然會(huì)導(dǎo)致大宗商品市場(chǎng)進(jìn)一步走低。國(guó)內(nèi)的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)雖然在合理區(qū)間范圍內(nèi)調(diào)整，但總體低迷的格局顯而易見(jiàn)。震蕩探底仍是多數(shù)大宗商品的大趨勢(shì)。

責(zé)任編輯：葉曉丹

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