隨著各地房地產(chǎn)微刺激政策逐步出臺，房地產(chǎn)銷售出現(xiàn)一定回暖。在此背景下，膠合板期貨BB1501合約9月下旬開始重拾漲勢，然而，10月中旬膠合板期貨大幅下挫，價格再回前期振蕩平臺。我們認(rèn)為，膠合板減倉下行后繼續(xù)下跌空間有限，可關(guān)注130元/張附近逢低買入機會。

房地產(chǎn)新政利于市場回暖

央行在9月最后一個交易日明確“還清貸款再購房算首套、貸款最低首付比例為30%，貸款利率下限為貸款基準(zhǔn)利率的0.7倍”等對房地產(chǎn)有指導(dǎo)性意義的政策，隨后各大銀行陸續(xù)公布房貸新政的細(xì)則。從1—9月房地產(chǎn)數(shù)據(jù)來看，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資61120億元，同比名義增長19.7%，增速比1—8月提高0.4個百分點。其中，住宅投資41979億元，增長19.5%，增速提高0.3個百分點，占房地產(chǎn)開發(fā)投資的比重為68.7%。從國慶十一黃金周的成交表現(xiàn)來看，部分樓盤受新政利好明顯，再加上前期價格下調(diào)，7天假期銷售量接近甚至好于9月。房地產(chǎn)市場的回暖，對包括中纖板、細(xì)木工板等在內(nèi)的建材品種需求起到有效的拉動作用。

膠合板供需情況有所好轉(zhuǎn)

受國內(nèi)房地產(chǎn)調(diào)控和國際社會購買力下降雙重影響，近兩年來我國人造板產(chǎn)量增速持續(xù)放緩，進入2014年，兩板生產(chǎn)形勢有所好轉(zhuǎn)，產(chǎn)量增速小幅回升。根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2014年8月全國膠合板產(chǎn)量為14361611.72立方米，同比增長9.27%。

需求方面，2014年以來，由于政府對棚戶區(qū)工程的投入加大，以及舊屋裝修拉動了家具和裝潢對于膠合板的消費，且2014年最新的國家家具環(huán)保政策出臺，對加工較為嚴(yán)密、環(huán)保質(zhì)量較高的膠合板較為有利。統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，我國家具產(chǎn)量為6165.51萬件，同比增長5.98%，增速較前期繼續(xù)增加。其中，木質(zhì)家具產(chǎn)量為2206.39萬件，同比增長6.53%。

成本支撐作用明顯

膠合板的主要原料來自于木材，木材成本占膠合板生產(chǎn)成本的70%，因此高企的木材價格對膠合板的支撐更明顯。此外，細(xì)木工板的生產(chǎn)屬于勞動密集型行業(yè)，人工成本已經(jīng)成為膠合板企業(yè)僅次于木材的較大成本開支之一，占總成本的10%左右，近幾年我國人工成本大幅增加也增加了膠合板生產(chǎn)成本。上游原材料價格的上漲，將進一步增加膠合板的生產(chǎn)成本，長期來看，膠合板生產(chǎn)成本難有下跌可能。

8月底，大連商品交易所宣布對膠合板期貨進行了調(diào)整，規(guī)定自BB1508合約開始增加廠庫交割制度，這將有利于緩解目前膠合板倉單注冊難的問題，并適當(dāng)降低交割成本。不過，從目前情況來看，在廠庫交割制度實施前，膠合板交割月前的行情在BB1501和BB1505合約上仍有可能繼續(xù)演繹。從9月市場運行情況來看，膠合板倉單生成范圍有所擴大，但仍停留在江浙一帶，倉單生成成本有所降低，企業(yè)參與積極性有所增加，但廠庫交割制度實施前，膠合板倉單生成隱形成本較高，且能生產(chǎn)出符合條件倉單的企業(yè)不多，大量生產(chǎn)仍不可能。

總體來看，倉單生成成本及資金參與意愿仍是目前影響膠合板期貨價格的主要因素，從前期BB1409合約的運行特點來看，130元/張附近的下行空間已不大，建議投資者關(guān)注130—132元/張區(qū)間的多單介入機會。