基差處于歷史較高水平

國(guó)慶節(jié)后螺紋鋼價(jià)格反彈后轉(zhuǎn)而走軟，反彈阻力較大。螺紋鋼期貨主力1505合約目前運(yùn)行在2550—2580元/噸，接近前期低點(diǎn)2535元/噸。螺紋鋼期貨總持倉(cāng)在420萬(wàn)手以上， 1501合約表現(xiàn)強(qiáng)于1505合約。環(huán)保減產(chǎn)壓力、期現(xiàn)價(jià)差巨大以及季節(jié)性淡季將來(lái)臨等多空因素交織，預(yù)計(jì)后期螺紋鋼反彈阻力重重。

央行放水難解鋼鐵行業(yè)之渴

第三季度國(guó)內(nèi)GDP同比增長(zhǎng)7.3%，近幾年新低。具體來(lái)看，第三季度工業(yè)增速僅為8%，投資增速?gòu)?7.1%下降至14.4%，基建投資增速自24%降至18.5%，房地產(chǎn)增速?gòu)?2.8%降至10%，制造業(yè)增速?gòu)?4.5%降至12.3%，均出現(xiàn)明顯回落，尤其是房地產(chǎn)增速最低。這表明國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)整體出現(xiàn)收縮回落，經(jīng)濟(jì)下行的壓力較大，房地產(chǎn)行業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)依然較大。在這種背景下，房地產(chǎn)相關(guān)的期貨品種紛紛重挫，螺紋鋼、膠合板、玻璃、焦煤、焦炭等品種，或反彈勢(shì)頭衰減，或延續(xù)跌勢(shì)。

此前數(shù)據(jù)顯示，9月國(guó)內(nèi)CPI同比上漲1.6%，PPI同比下降1.8%，這意味著國(guó)內(nèi)通脹壓力較輕甚至有通縮風(fēng)險(xiǎn)，而產(chǎn)能過(guò)剩局面仍在持續(xù)。一方面央行將維持相對(duì)寬松的流動(dòng)性，通過(guò)SLF調(diào)節(jié)長(zhǎng)短端利率，近日有消息稱(chēng)央行計(jì)劃向20家股份制銀行注入約2000億元資金。另一方面由于制造業(yè)去產(chǎn)能正在進(jìn)行，煤炭、有色、鋼鐵等多個(gè)行業(yè)都在銀行定向收緊信貸的名單中，整個(gè)市場(chǎng)的流動(dòng)性擴(kuò)張，卻不能解鋼鐵行業(yè)資金緊張之渴。

11月初的北京APEC會(huì)議推動(dòng)河北出臺(tái)鋼鐵減產(chǎn)環(huán)保措施，這有望對(duì)供應(yīng)端形成短期抑制。截至10月17日，唐山高爐周開(kāi)工率下降1.3%，降至89.61%，全國(guó)高爐開(kāi)工率下降0.49%，降至89.01%，反映出鋼廠確實(shí)在減產(chǎn)。接下來(lái)，政策面環(huán)保施壓加上檢修，將進(jìn)一步帶動(dòng)粗鋼產(chǎn)量下降。該利好可能首先體現(xiàn)在現(xiàn)貨市場(chǎng)，有望在11月初顯現(xiàn)出來(lái)。

庫(kù)存持穩(wěn)，現(xiàn)貨表現(xiàn)亮眼

近期全國(guó)建筑鋼材表現(xiàn)搶眼，除東北市場(chǎng)外均展開(kāi)了反彈行情。國(guó)慶節(jié)后北京、上海三級(jí)螺紋鋼漲幅在120—130元/噸，廣州上漲220元/噸。另外，唐山鋼坯從節(jié)后的2430元/噸一度走高至2610元/噸，但近期回落至2500元/噸左右。全國(guó)社會(huì)庫(kù)存下降至478.03萬(wàn)噸，鋼廠成品庫(kù)存1568.85萬(wàn)噸，上升77.71萬(wàn)噸，總庫(kù)存水平持穩(wěn)。目前華東地區(qū)大型鋼廠上調(diào)螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)，表明現(xiàn)貨訂單充足，這或許跟出口訂單情況較好有關(guān)。從華北及廣東地區(qū)來(lái)看，現(xiàn)貨市場(chǎng)確實(shí)整體表現(xiàn)不錯(cuò)，不過(guò)入冬后尤其是北方地區(qū)將進(jìn)入季節(jié)性消費(fèi)淡季，消費(fèi)端的亮麗表現(xiàn)恐難持久。

截至10月21日，螺紋鋼1501合約期價(jià)較上?，F(xiàn)貨價(jià)格貼水達(dá)400元/噸，較北京現(xiàn)貨價(jià)格貼水也高達(dá)230元/噸，基差處于歷史較高水平，有較大的修復(fù)需求?，F(xiàn)階段來(lái)看，期貨價(jià)格尤其是遠(yuǎn)月合約，受宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟壓制，反彈乏力，而近月合約受現(xiàn)貨市場(chǎng)堅(jiān)挺提振，走勢(shì)相對(duì)較強(qiáng)，這為跨期套利提供了機(jī)會(huì)，建議對(duì)螺紋鋼期貨進(jìn)行正向套利?？紤]到即將到來(lái)的季節(jié)性淡季和檢修減產(chǎn)因素，螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格大幅走弱的時(shí)機(jī)尚未到來(lái)，而期貨尤其是遠(yuǎn)月合約受悲觀預(yù)期壓制，基差較大的情況很可能持續(xù)至11月初。屆時(shí)關(guān)注宏觀面與行業(yè)的博弈，現(xiàn)貨價(jià)格走弱與期價(jià)反彈并行修復(fù)基差的概率將增加。

圖為螺紋鋼主力合約基差走勢(shì)

綜合來(lái)看，GDP增速放緩預(yù)示著經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，市場(chǎng)流動(dòng)性趨于寬松但很難惠及鋼鐵行業(yè)，房地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)仍在發(fā)酵，螺紋鋼遠(yuǎn)月合約期價(jià)積重難返，反彈阻礙重重?，F(xiàn)貨表現(xiàn)堅(jiān)挺，但面臨減產(chǎn)檢修和季節(jié)性淡季等多空因素的交錯(cuò)影響，期現(xiàn)基差較大的局面或持續(xù)到11月初才有變化。目前螺紋鋼期貨盤(pán)面上呈現(xiàn)出產(chǎn)業(yè)與資本的博弈，近強(qiáng)遠(yuǎn)弱格局仍將維持。