季節(jié)性需求回升，政策持續(xù)加碼

近期動力煤期貨走勢很讓人意外，在提高關稅和神華上調價格超預期的情況下，1501合約竟然從533.8元/噸大幅回調至512.4元/噸。不過，新一波做多動能正慢慢積聚，新一輪上漲行情依舊可期。

期貨升水是回調的主因

雖然神華大幅上調煤價至500元/噸，但市場實際成交價只有490元/噸，這意味著前期1501合約升至530元/噸左右時，期現(xiàn)價差高達40元/噸。在后市不太明朗的情況下，該價差有利于煤炭企業(yè)和貿易企業(yè)進行期現(xiàn)套利，這是近期打壓動力煤期貨價格的主要因素，而交易所公布的持倉數(shù)據也表明近期動力煤期市確有大量空頭涌入。

除了期貨升水幅度過大，低迷的市場表現(xiàn)是投資者做空的另一大理由。數(shù)據顯示，截至9月底，全社會煤炭庫存已經持續(xù)34個月在3億噸以上。其中，煤炭企業(yè)庫存9600萬噸，同比增加858萬噸，增長9.8%；重點發(fā)電企業(yè)存煤8652萬噸，同比增加1327萬噸，增長18.1%；主要港口存煤4672萬噸，同比增加256萬噸，增長5.8%。上中下游去庫存壓力均較大。

需求將出現(xiàn)季節(jié)性回升

隨著冬季氣溫逐漸下降，未來季節(jié)性需求回升依然值得期待。每年冬季在取暖需求的提振下，我國發(fā)電量都呈現(xiàn)出上升趨勢。冬季是枯水期，水力發(fā)電量呈逐步下降趨勢。數(shù)據顯示，9月水力發(fā)電量較8月已下降了3%。火電發(fā)電量季節(jié)性需求增長較為明顯，歷史數(shù)據也充分證明了這一點。2013年12月，全國火力發(fā)電量較9月增長了20%，環(huán)渤海指數(shù)也由9月底的530元/噸升至631元/噸，漲幅高達18.86%。雖然今年冬季水力發(fā)電量可能會比去年同期高，這意味著今年冬季火電發(fā)電量增速低于去年同期，但這一劣勢卻被政策面彌補，因此今年冬季動力煤價格再度大幅回升依然可期。

政策有望繼續(xù)加碼

據了解，國家發(fā)改委和煤炭協(xié)會多次強調希望今年年底之前將煤炭價格推升至550元/噸左右，限產和提高關稅、減少進口煤是主要調控手段。在提高進口煤關稅之后，國家發(fā)改委在約談6大發(fā)電集團時，提出要嚴格限制今年進口煤的數(shù)量，這充分體現(xiàn)了國家“保煤價”的決心，也打消了市場對于550元/噸能否實現(xiàn)的疑慮。

除了加強進口煤控制之外，預計后市國家還將出臺一系列政策敦促國內煤炭企業(yè)實現(xiàn)限產目標。在供應減少的情況下，大型煤炭企業(yè)亦積極響應國家政策，10月神華逆勢提價15元/噸即是佐證。此外，假設年底煤炭價格要達到550元/噸水平，則意味著剩余兩個月神華每月平均需要提高煤價25元/噸，這不僅將縮小期貨市場的升水幅度，亦將給市場帶來強大的提價信心。

總之，無論是從季節(jié)性需求回升，還是從政策的持續(xù)加碼來看，均支持動力煤價格上漲。近期的回調主要是因為期貨升水幅度過大，但一旦現(xiàn)貨價格上漲，期現(xiàn)價差縮小，則動力煤期貨就有望繼續(xù)上行。月底即將來臨，神華的調價窗口亦將打開，并且繼續(xù)大踏步提價的概率較大。此外，技術面亦顯示動力煤期價在515元/噸一線支撐較強。預計動力煤期貨在經歷短暫的回調之后，有望重回上漲格局。振蕩上行是年底之前的主要基調。