棕油庫(kù)存下降速度快于豆油

7月初以來(lái)，豆油、棕櫚油1501合約價(jià)差從1000附近縮窄至600左右。核心驅(qū)動(dòng)因素是棕櫚油受融資進(jìn)口限制以及內(nèi)外價(jià)差嚴(yán)重倒掛，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)棕櫚油快速去庫(kù)存化。與此同時(shí)，中國(guó)大豆進(jìn)口增加導(dǎo)致豆油庫(kù)存屢刷記錄，棕櫚油基本面較豆油強(qiáng)，推動(dòng)價(jià)差縮小。

1—9月我國(guó)累計(jì)進(jìn)口棕櫚油393.6萬(wàn)噸，較上年同期下降40.7萬(wàn)噸，降幅達(dá)9.3%，國(guó)內(nèi)主要港口棕櫚油庫(kù)存自6月開始從120萬(wàn)噸以上的高位開始快速下降，至10月中旬，棕櫚油庫(kù)存已降至66萬(wàn)噸，較6月下降56萬(wàn)噸，降幅達(dá)46%。

1—9月我國(guó)累計(jì)進(jìn)口大豆5274萬(wàn)噸，較上年同期增加695萬(wàn)噸，增幅15%，1—9月我國(guó)累計(jì)進(jìn)口豆油98.86萬(wàn)噸，較上年同期增加19.86萬(wàn)噸，增幅25%。豆油庫(kù)存自4月由90萬(wàn)噸增至10月中旬126萬(wàn)噸，增幅達(dá)40%。

棕油內(nèi)外價(jià)格倒掛，持續(xù)去庫(kù)存

棕櫚油進(jìn)口分兩類，一類是融資性進(jìn)口，另一類是商業(yè)進(jìn)口。棕櫚油融資性進(jìn)口增加的條件不足，商品融資性進(jìn)口的收益點(diǎn)包括匯差、息差及價(jià)差。在人民幣單邊升值預(yù)期弱化，美國(guó)經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)退出QE及未來(lái)預(yù)期加息背景下，棕櫚油融資性進(jìn)口的條件已經(jīng)惡化，此外，國(guó)內(nèi)銀行對(duì)融資性進(jìn)口的嚴(yán)格監(jiān)管也抑制進(jìn)口。

棕櫚油商業(yè)性進(jìn)口大幅增加的概率較小。商業(yè)進(jìn)口通常在內(nèi)外價(jià)格順價(jià)時(shí)出現(xiàn)，目前國(guó)內(nèi)價(jià)格較進(jìn)口成本小幅倒掛，短期棕櫚油商業(yè)進(jìn)口不會(huì)快速增加。未來(lái)棕櫚油內(nèi)外價(jià)差是否順價(jià)取決于馬來(lái)西亞棕櫚油減產(chǎn)能否抵消出口下滑給BMD棕櫚油帶來(lái)的利空影響。根據(jù)我們對(duì)馬來(lái)西亞棕櫚油歷史產(chǎn)需數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)，馬來(lái)西亞棕櫚油單月產(chǎn)量在9月、10月達(dá)到最大值，12月、1月為傳統(tǒng)的減產(chǎn)周期。通常四季度馬來(lái)棕櫚油產(chǎn)量或每月降低12萬(wàn)—15萬(wàn)噸，今年9月馬來(lái)西亞棕櫚油產(chǎn)量已進(jìn)入減產(chǎn)季，較上月減少13.3萬(wàn)噸至189.69萬(wàn)噸。出口量的減少通常從11月開始，從綜合產(chǎn)量和出口的變化來(lái)看，產(chǎn)量下降幅度可能大于出口降幅，這將支撐BMD棕櫚油價(jià)格。因此，我們認(rèn)為棕櫚油進(jìn)口成本與國(guó)內(nèi)價(jià)格大幅順價(jià)的可能性不大，棕櫚油商業(yè)進(jìn)口大幅增加的概率較低。

我國(guó)棕櫚油庫(kù)存將在11月降至50萬(wàn)噸左右。結(jié)合以上分析，我們預(yù)計(jì)今年10月、11月中國(guó)棕櫚油進(jìn)口量為29萬(wàn)噸和35萬(wàn)噸，而月均表觀消費(fèi)在40萬(wàn)噸以上，11月棕櫚油結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存降至50萬(wàn)噸左右，較10月下降14%。

大豆集中到港，豆油庫(kù)存下降有限

中國(guó)大豆進(jìn)口季節(jié)性回升。在美國(guó)大豆上市后，中國(guó)大豆通常在11月迎來(lái)到季節(jié)性回升，從美國(guó)農(nóng)業(yè)部周度出口報(bào)告來(lái)看，目前美國(guó)大豆出口至中國(guó)的量明顯增加，根據(jù)國(guó)內(nèi)船期預(yù)測(cè)，10月進(jìn)口量下降至450萬(wàn)噸，但從11月開始將有所回升，11月預(yù)計(jì)將到港600萬(wàn)噸大豆。按歷史進(jìn)口規(guī)律及近期市場(chǎng)情況，我們預(yù)測(cè)10月、11月豆油進(jìn)口均為17萬(wàn)噸。結(jié)合大豆、豆油進(jìn)口量和表觀消費(fèi)量推算，2014年11月豆油庫(kù)存降至118萬(wàn)噸，較10月下降9%。

11月棕櫚油庫(kù)存繼續(xù)快速下降，豆油庫(kù)存亦下降，但下降速度低于棕櫚油，驅(qū)動(dòng)豆油和棕櫚油價(jià)差縮小的因素仍在延續(xù)，我們認(rèn)為豆油和棕櫚油仍有縮小空間，但驅(qū)動(dòng)能量在減弱。

基于此，我們計(jì)劃進(jìn)行買棕櫚油1501和賣豆油1501套利，進(jìn)場(chǎng)價(jià)差范圍在650上下，止損700，目標(biāo)價(jià)位400，若棕櫚油內(nèi)外價(jià)格順價(jià)，棕櫚油商業(yè)進(jìn)口快速增加，則準(zhǔn)備離場(chǎng)。