金價(jià)觸及1131美元/盎司的新低之后，受上周非農(nóng)數(shù)據(jù)遜于預(yù)期的影響止跌反彈，最近幾個(gè)交易日表現(xiàn)出動(dòng)力不足。與之前跌破1200美元/盎司不同的是，筆者發(fā)現(xiàn)這次創(chuàng)新低并未有太多死抱“成本支撐論”的言論出現(xiàn)，大概是底氣不足。非農(nóng)之后，市場(chǎng)也似乎暫時(shí)難覓方向。

對(duì)數(shù)據(jù)反應(yīng)過(guò)度讓多頭扳回一城。參與黃金市場(chǎng)的投資者一般不忍錯(cuò)過(guò)每個(gè)月第一個(gè)周五的非農(nóng)行情，這使得本月公布的最新數(shù)據(jù)令金價(jià)當(dāng)日出現(xiàn)少見(jiàn)的拉升。筆者認(rèn)為這是多頭情緒的一次集中宣泄，但著實(shí)存在一些非理性，數(shù)據(jù)其實(shí)并不差。為何說(shuō)反應(yīng)過(guò)度？首先，數(shù)據(jù)本身表現(xiàn)穩(wěn)定就不再贅述。其次，可從相關(guān)市場(chǎng)的表現(xiàn)尋找到一些依據(jù)。比如，數(shù)據(jù)公布后，美元指數(shù)出現(xiàn)回落（急跌后出現(xiàn)反彈），標(biāo)普500指數(shù)和道瓊斯指數(shù)均創(chuàng)新高。股市創(chuàng)新高一定程度上也是市場(chǎng)對(duì)美國(guó)整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)并不悲觀的體現(xiàn)，且美元指數(shù)急跌后的反彈可能是市場(chǎng)對(duì)不及預(yù)期的非農(nóng)數(shù)據(jù)反應(yīng)的一種修正。數(shù)據(jù)弱則經(jīng)濟(jì)差，美聯(lián)儲(chǔ)加息時(shí)點(diǎn)因此會(huì)推遲的簡(jiǎn)單邏輯正是做多黃金的底氣來(lái)源，但很顯然在現(xiàn)階段并不成立。期望在此次非農(nóng)數(shù)據(jù)與預(yù)期之間的落差中尋找趨勢(shì)性做多的理由，筆者認(rèn)為是欠妥的。

美元指數(shù)的居高不下掣肘金價(jià)上行空間。政策總是影響投資品價(jià)格的關(guān)鍵因素，黃金尤其如此。近些年圍繞美歐貨幣政策的話(huà)題一直是黃金投資的主線(xiàn)。目前，無(wú)論是單獨(dú)從美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策還是結(jié)合美、歐、日三大經(jīng)濟(jì)體的相對(duì)政策選擇，都能很清晰看到美元指數(shù)的走強(qiáng)基礎(chǔ)仍然穩(wěn)固。首先，美聯(lián)儲(chǔ)數(shù)日前已發(fā)表聲明結(jié)束QE，同時(shí)繼續(xù)對(duì)到期的抵押資產(chǎn)進(jìn)行再投資，并決定繼續(xù)維持低利率不變。這至少可以釋放兩點(diǎn)與黃金投資相關(guān)的信息，一是美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)比較穩(wěn)定的復(fù)蘇性增長(zhǎng)，二是美元將進(jìn)入強(qiáng)勢(shì)周期。另外，歐洲央行也已宣布很快便要開(kāi)始購(gòu)買(mǎi)ABS。而在稍早的時(shí)候，日本央行也宣布將加碼貨幣寬松?；仡欉@些重要事件對(duì)美元指數(shù)的影響可以看到，日本寬松和歐洲寬松分別令美元突破87和88兩大整數(shù)關(guān)口。所以，政策松緊帶來(lái)的強(qiáng)烈反差催生了美元的強(qiáng)勢(shì)，同時(shí)對(duì)金價(jià)構(gòu)成直接打壓。

不宜將成本視為攻不可破的支撐。去年金價(jià)首次觸及1180美元/盎司時(shí)，有關(guān)成本支撐金價(jià)的觀點(diǎn)備受關(guān)注。常規(guī)的邏輯是，黃金價(jià)格跌破平均生產(chǎn)成本會(huì)導(dǎo)致黃金減產(chǎn)，減產(chǎn)就會(huì)導(dǎo)致價(jià)格的回升。但從實(shí)際的情況看，金價(jià)的漲跌似乎并不是那么簡(jiǎn)單。如果將平均1200美元/盎司作為平均成產(chǎn)成本的基準(zhǔn)，在當(dāng)前階段有些金礦確實(shí)會(huì)減產(chǎn)，但并不會(huì)導(dǎo)致所有企業(yè)都減產(chǎn)（成本之間有差異）。而且價(jià)格下跌的同時(shí)，即使減產(chǎn)也伴隨著需求的下降，最終的結(jié)果是并不一定會(huì)導(dǎo)致需求無(wú)法被減少的供給滿(mǎn)足。另外，由于平均生產(chǎn)成本的建立是用全成本核算的方法得出的，這其中可能有一部分成本是已經(jīng)無(wú)法收回的沉沒(méi)成本。這會(huì)導(dǎo)致黃金生產(chǎn)企業(yè)在價(jià)格低于成本時(shí)，仍有繼續(xù)生產(chǎn)的可能。分析至此，確實(shí)難以找到像樣的理由來(lái)助漲金價(jià)逆襲。預(yù)計(jì)在找到新的炒作點(diǎn)之前，短期內(nèi)金價(jià)會(huì)維持糾結(jié)的區(qū)間振蕩。