上周焦煤期貨企穩(wěn)反彈，在黑色產(chǎn)業(yè)鏈的幾個(gè)品種中走勢(shì)最為強(qiáng)勁。筆者認(rèn)為，焦煤現(xiàn)貨受行業(yè)政策刺激，走勢(shì)向好；焦化廠焦煤和焦炭庫(kù)存位于低位，無(wú)去庫(kù)存壓力；鋼廠維持高利潤(rùn)，對(duì)煉焦煤需求維持穩(wěn)定，在以上因素綜合作用下，焦煤價(jià)格將繼續(xù)上行。

煉焦煤現(xiàn)貨走勢(shì)向好

受益于政策利好，煤炭行業(yè)底部已經(jīng)出現(xiàn)。今年煤炭行業(yè)通過(guò)限產(chǎn)、提高進(jìn)口關(guān)稅等政策幫助煤炭企業(yè)脫困。限產(chǎn)方面，發(fā)改委下發(fā)《關(guān)于遏制煤礦超能力生產(chǎn)規(guī)范企業(yè)生產(chǎn)行為的通知》，要求年度煤礦不超能力生產(chǎn)。所有未經(jīng)核準(zhǔn)但已建成并組織生產(chǎn)的煤礦，一律停產(chǎn)。按照最新一期公布的產(chǎn)能和產(chǎn)量數(shù)據(jù)，全國(guó)超產(chǎn)幅度接近20%，這也意味著，如果要達(dá)成減產(chǎn)目標(biāo)，那么年內(nèi)將減產(chǎn)20%以上。

國(guó)有重點(diǎn)煤礦產(chǎn)量數(shù)據(jù)印證了減產(chǎn)正在執(zhí)行。9月內(nèi)蒙古煤炭產(chǎn)量7368 萬(wàn)噸，同比減少14.30%，其中國(guó)有重點(diǎn)礦產(chǎn)量5588 萬(wàn)噸，同比下滑14.48%，今年以來(lái)首現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。自7月開(kāi)始，山西國(guó)有重點(diǎn)煤礦產(chǎn)量環(huán)比就出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。國(guó)內(nèi)重點(diǎn)煤礦對(duì)于煤炭產(chǎn)量的控制，對(duì)供給端收縮作用明顯。

在應(yīng)對(duì)進(jìn)口煤沖擊方面，國(guó)家提高了煤炭進(jìn)口關(guān)稅，將煉焦煤進(jìn)口關(guān)稅提高至3%，相當(dāng)于增加進(jìn)口煤成本20—30元/噸。出口方面，市場(chǎng)傳聞將下調(diào)出口關(guān)稅，從10%下調(diào)至3%。若該政策得以實(shí)現(xiàn)，將進(jìn)一步減緩國(guó)內(nèi)煤炭產(chǎn)能過(guò)剩壓力。

煉焦煤現(xiàn)貨市場(chǎng)正在逐步反映政策的利好效應(yīng)。10月以來(lái)，煉焦煤現(xiàn)貨價(jià)格企穩(wěn)上漲，11月初，山西臨汾、呂梁等地焦煤價(jià)格再度上漲10—20元/噸。當(dāng)前產(chǎn)地?zé)捊姑簬?kù)存壓力較小，低灰低硫煤種銷(xiāo)售緊俏，洗煤廠原煤采購(gòu)積極，現(xiàn)貨市場(chǎng)企穩(wěn)上漲趨勢(shì)延續(xù)。

焦化廠庫(kù)存壓力較低

今年以來(lái)，焦煤、焦炭等爐料價(jià)格持續(xù)下挫，鋼廠、焦化企業(yè)囤貨意愿極低。從鋼廠庫(kù)存來(lái)看，華東鋼廠焦炭可用15.3天，去年同期為17天；華北鋼廠焦炭庫(kù)存可用天數(shù)10.8天，較前期稍有上升，但仍低于往年同期13.2天的庫(kù)存水平。港口現(xiàn)貨方面，天津港焦炭庫(kù)存下跌至181萬(wàn)噸，連續(xù)3周低于200萬(wàn)噸關(guān)口。北方四港（京唐、日照、連云、天津）煉焦煤庫(kù)存318萬(wàn)噸，為2012年以來(lái)的庫(kù)存低點(diǎn)。鋼廠、焦化廠、港口均為無(wú)去庫(kù)存壓力。

APEC會(huì)議期間，河北等地鋼廠接到限產(chǎn)通知，對(duì)燒結(jié)機(jī)、高爐等煉鋼設(shè)備進(jìn)行悶爐，對(duì)煤焦需求形成不利影響。但即使在需求走弱的情況下，焦煤、焦炭現(xiàn)貨報(bào)價(jià)依然堅(jiān)挺，顯示當(dāng)前煤焦繼續(xù)下跌的空間極為有限。隨著會(huì)議的結(jié)束，鋼廠補(bǔ)庫(kù)將進(jìn)一步增加焦煤、焦炭的需求。

鋼廠減產(chǎn)意愿薄弱

年初至今，普氏鐵礦石從140美元/噸下跌至75美元/噸，跌幅接近50%。受益于原料端的下跌，盡管螺紋鋼等成材價(jià)格走弱，但鋼廠生產(chǎn)利潤(rùn)卻在不斷增厚。根據(jù)調(diào)研反饋的數(shù)據(jù)，部分螺紋鋼生產(chǎn)企業(yè)利潤(rùn)高達(dá)100元/噸，板材企業(yè)生產(chǎn)利潤(rùn)在200—300元/噸，而且利潤(rùn)的恢復(fù)從4月開(kāi)始，至今已有7個(gè)月。

按照以往經(jīng)驗(yàn)，鋼廠在鋼材生產(chǎn)虧損200元/噸的情況下，才有可能出現(xiàn)減產(chǎn)動(dòng)作。當(dāng)前鋼廠利潤(rùn)維持較好，減產(chǎn)意愿極為薄弱。同時(shí)，今年鋼廠利潤(rùn)恢復(fù)持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，也進(jìn)一步增加了鋼廠在價(jià)格不利情況下抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力，減產(chǎn)的概率更是小于往年。鋼廠生產(chǎn)穩(wěn)定，維持了對(duì)焦煤、焦炭的需求。