耐寒性：較強

　　近期，在黑色系期貨品種大多弱勢下跌的背景下，焦煤期貨曾一枝獨秀，而本周二受到黑色系品種集體暴跌以及倉單、關(guān)稅等利空消息的共同影響，焦煤主力合約大跌，周三進一步小幅下挫，回吐前期部分反彈成果。不過，綜合各方面因素分析，我們預計煉焦煤價格中期將維持堅挺。

　　下游復產(chǎn)及補庫利好煉焦煤需求

　　雖然近兩日期貨盤面價格回落，但現(xiàn)貨市場上焦煤的需求及銷售情況依然良好。APEC會議期間燜爐限產(chǎn)，使得不少鋼廠及焦化廠都蒙受了損失，因此，雖然即將進入鋼鐵終端需求疲弱的寒冬季節(jié)，但為了彌補前期限產(chǎn)的損失，相關(guān)的鋼廠及焦化廠也很可能加大生產(chǎn)力度。再加上當前煉鋼毛利潤仍處于較高水平（以滬螺均價計算，噸鋼毛利約300元），從利潤驅(qū)動的角度來說，后期鋼廠也會加大產(chǎn)量。

　　目前，下游鋼廠及獨立焦化廠都開始補充煉焦煤庫存。據(jù)統(tǒng)計，上周國內(nèi)大中型鋼廠的煉焦煤可用天數(shù)從18天增至19天，樣本鋼廠的煉焦煤庫存也從月初的725.2萬噸增至730.1萬噸，增幅0.7%。

　　同時，上周樣本獨立焦化廠的煉焦煤庫存從月初的416.82萬噸增至427.64萬噸，增幅2.6%。下游的補庫行為體現(xiàn)出煉焦煤的良好需求，減輕了煤礦的銷售壓力，并消化了部分港口庫存。上周京唐港、日照港、連云(601008,股吧)及天津港煉焦煤庫存合計318.7萬噸，較月初的380.3萬噸大幅下降了16.2%。

　　預計后期高爐及焦爐還會加大開工力度，焦煤需求狀況向好，會對煉焦煤價格形成一定支撐。

　　煤炭資源稅從價計征增強成本支撐

　　在需求向好的同時，近期國內(nèi)煤礦也相應加大了煉焦煤供應。為迎接12月1日的煤炭資源稅改革，各省已著手清理各項涉煤費用。以煤炭大省山西省為例，經(jīng)歷了兩輪稅費清理后，該省噸煤成本已下降約10元。

　　在12月1日煤炭資源稅改為從價計征之前，煤炭成本重心因先清費未立稅而有所下移，因此煤礦抓緊時機加大供應及促銷力度，利用該政策時間差獲得額外利潤。據(jù)相關(guān)人士透露，山西省煤炭資源稅“爭9”失敗，稅率已基本確定為8%。自12月起，山西省優(yōu)質(zhì)煉焦煤的稅費將增加不少，成本的上升將對煉焦煤價格形成支撐。

　　另一方面，中澳自由貿(mào)易協(xié)定意向的達成也對煉焦煤市場產(chǎn)生沖擊。正式協(xié)議簽訂后，對澳洲煉焦煤征收的3%進口關(guān)稅將恢復為零關(guān)稅。澳洲優(yōu)質(zhì)煉焦煤的進口成本下降，雖然未必會直接導致進口煉焦煤價格的下跌，但至少會導致澳洲煤礦出口成本支撐位的下移。但考慮到澳煤恢復零關(guān)稅的時間點最早也要到明年，因此上述因素主要對遠期煉焦煤價格產(chǎn)生沖擊。

　　綜合來看，進入12月之后，煤炭資源稅從價計征將抬高國產(chǎn)煉焦煤的成本，同時澳洲煉焦煤進口仍未能恢復零關(guān)稅，因此預計后期煉焦煤市場的供給壓力較當前水平會有所下降，煉焦煤價格中期將維持堅挺。從盤面來看，盡管近期低價倉單傳聞?wù)?，但焦?501合約相對當前可交割主焦煤的港口庫提價已貼水高達100元/噸，焦煤1501合約價格進一步下跌的空間有限。