華東地區(qū)豆粕現(xiàn)貨價(jià)格開(kāi)始明顯回落，全國(guó)范圍內(nèi)僅有山東地區(qū)由于原料大豆缺乏，現(xiàn)貨價(jià)格降幅不大，整體上國(guó)內(nèi)上周現(xiàn)貨價(jià)格跌幅在100—150元/噸不等。這得益于美豆新作集中到港，因?yàn)?1月到港的新豆成本基本上在3500—3600元/噸，比之前的國(guó)內(nèi)陳豆成本低200元/噸左右。因此，上周豆粕現(xiàn)貨價(jià)格回落是成本推動(dòng)，而不是需求低迷造成的折價(jià)，這從表現(xiàn)堅(jiān)挺的近月基差上同樣可以佐證。沿海油廠目前豆粕庫(kù)存普遍較低，加之未執(zhí)行合同量進(jìn)入歷史高位區(qū)間，由此可見(jiàn)，12月中旬之前國(guó)內(nèi)大豆壓榨量和豆粕現(xiàn)貨需求依舊不低，這段時(shí)間內(nèi)油廠的壓榨利潤(rùn)尚可。

但同時(shí)，我們認(rèn)為，未來(lái)兩個(gè)月內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格回落的節(jié)奏將保持，最終現(xiàn)貨價(jià)格將穩(wěn)定在3000—3100元/噸區(qū)間。一方面，美豆新作后期到港成本應(yīng)該在3300—3400元/噸區(qū)間，保持合理的壓榨利潤(rùn)背景下，豆粕現(xiàn)貨價(jià)格在這一時(shí)間段內(nèi)的定價(jià)應(yīng)在3100元/噸一線。另一方面，由于年末豆粕供需狀況并不樂(lè)觀，加之11、12月國(guó)內(nèi)將到港美豆在1450萬(wàn)噸左右，油廠很難長(zhǎng)期保持目前的壓榨利潤(rùn)。此外，今年對(duì)于豆粕需求來(lái)說(shuō)是較為特殊的年份，DDGS進(jìn)口受限以及豆粕蛋白價(jià)格低迷使得豆粕增加了一部分替代需求，但豆粕最重要的養(yǎng)殖需求毋庸置疑處于較為悲觀的一年。農(nóng)業(yè)部的生豬存欄數(shù)據(jù)在10月即出現(xiàn)環(huán)比下降的情況，預(yù)示著部分養(yǎng)殖戶選擇提前出欄而非壓欄，能繁母豬量也依舊處于下行趨勢(shì)內(nèi)，未來(lái)三個(gè)季度或都是飼料需求的相對(duì)淡季，因此連豆粕料年末難以形成需求牛市。

我們依舊偏向于中期做多油粕比價(jià)，明年1季度開(kāi)始可考慮豆棕9月合約上價(jià)差的擴(kuò)大。對(duì)于豆粕來(lái)說(shuō)，1月合約整體在正基差的支撐下維持振蕩格局，2970元/噸一線是較好的建多點(diǎn)位，但反彈高度也僅至60日均線處。5月合約依舊維持逢高拋空思路，風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)則在于南美的天氣狀況。