供應(yīng)過剩加劇

今年，國內(nèi)大豆臨儲政策改為目標價格直補，國產(chǎn)大豆最大的收購主體消失，而今年東北大豆又獲得大豐收，供需過剩的矛盾非常突出。新豆上市初期，農(nóng)民普遍持有惜售心理，使得大豆價格下跌速度緩慢。但是最近一段時間，資金壓力催促農(nóng)民售糧還貸，而東北現(xiàn)貨企業(yè)和貿(mào)易商需求疲軟，且普遍看空后市，使得現(xiàn)貨價格下跌速度加快，但是大豆1501合約價格仍然保持堅挺，持倉量和成交量仍然火爆。筆者認為，在供需顯著過剩的背景下，1501合約空頭將笑到最后。

根據(jù)9月調(diào)研，東北大豆面積減單產(chǎn)增

粗略估計，2013年大豆產(chǎn)量1250萬噸，今年國內(nèi)大豆產(chǎn)量1150萬噸，東北600萬噸，關(guān)內(nèi)550萬噸。黑龍江400萬噸、內(nèi)蒙古120萬噸、吉林50萬噸、遼寧30萬噸。關(guān)內(nèi)，安徽120萬噸、河南80萬噸、山東50萬噸，關(guān)內(nèi)其他省份共300萬噸。

今年我們在黑龍江和內(nèi)蒙古大豆主產(chǎn)區(qū)進行了2次調(diào)研，分別為面積和單產(chǎn)調(diào)研。黑龍江和內(nèi)蒙古地區(qū)，2014年大豆種植面積較2013年繼續(xù)大幅下滑，減幅預(yù)計在20%，主要是因為種植收益低于玉米，所以越來越多的農(nóng)民將大豆地改種玉米。

2013年東北地區(qū)普遍遭遇澇災(zāi)，所以去年大豆單產(chǎn)基數(shù)非常低。但今年東北大豆長勢較好，較去年普遍出現(xiàn)了恢復(fù)性增產(chǎn)，有的地區(qū)單產(chǎn)甚至創(chuàng)歷史紀錄。9月在大豆收割前夕，我們調(diào)研了黑龍江大豆第一、第二大產(chǎn)區(qū)黑河和齊齊哈爾以及內(nèi)蒙古的主產(chǎn)區(qū)呼倫貝爾，這也是東北大豆分布最集中的地區(qū)，大豆單產(chǎn)同比增幅能達到30%—40%。包括10—11月不定期的農(nóng)戶電話訪問，也發(fā)現(xiàn)大豆單產(chǎn)幾乎都獲得了非常好的收成。

所以，綜合考慮面積減幅和單產(chǎn)增幅，預(yù)計東北地區(qū)大豆總產(chǎn)變化或不大。

臨儲改直補后，大豆供應(yīng)同比增加

2014年1號文件明確指出，大豆將成為臨儲改直補的試點品種。由于這一政策改革公布的時間太晚，初期宣傳效果較差，所以對2014年5月前后的大豆種植意向幾乎沒什么影響，所以我們看到2014年大豆種植面積較去年同比繼續(xù)大幅下降。

考慮到我國食品豆加工行業(yè)并沒有得到充分發(fā)展，所以我們認為2014年新豆上市后，市場將面臨供需過剩的局面，大豆價格將出現(xiàn)大幅下跌。

臨近年底資金壓力催促農(nóng)戶加快售糧

1501合約前期上漲的原因是，1501合約對現(xiàn)貨價格升水，按照之前的現(xiàn)貨價格核算，大豆的倉單成本在4700元/噸以上，促使多頭主動加倉，帶來一波上漲行情。

雖然供需基本面利空，但是新豆收割初期，農(nóng)民普遍持惜售心理，現(xiàn)貨市場成交并不活躍，下跌速度十分緩慢。這使得空頭雖然清楚極度利空的供需基本面，但當(dāng)時無法以比較便宜的價格收購到足量的現(xiàn)貨注冊倉單，所以價格一路上漲，空頭也只能被動加倉。

但隨著春節(jié)臨近，農(nóng)戶的資金壓力逐漸顯現(xiàn)，因為今年國產(chǎn)大豆實行臨儲改直補政策，臨儲缺位之后，東北現(xiàn)貨企業(yè)和貿(mào)易商收購能力極為有限，而且均看空后市，所以豆一現(xiàn)貨下跌速度逐步加快。

現(xiàn)貨價格下跌，將給多頭帶來壓力

按照目前的現(xiàn)貨價格計算，豆一的倉單成本已經(jīng)接近1501合約的價格，如果豆一現(xiàn)貨價格延續(xù)目前的回落態(tài)勢，有望在不久的將來出現(xiàn)期現(xiàn)套利利潤，吸引市場參與者買現(xiàn)貨注冊倉單然后拋空到盤面上。

今年國產(chǎn)大豆供需基本面極度寬松，現(xiàn)貨價格也將處于長期的熊市當(dāng)中，1501合約多頭接貨將很難在現(xiàn)貨市場上順價銷售，如果轉(zhuǎn)拋到5月上，5月現(xiàn)在對1月貼水200以上，而且在3月底需要將倉單注銷掉，會產(chǎn)生額外的成本和重新注冊的風(fēng)險。