近期，伴隨下游需求小幅好轉，焦炭局部現(xiàn)貨價格試探性上漲。上周五央行意外降息，被市場解讀為貨幣政策放松的信號，市場因此對未來需求企穩(wěn)產(chǎn)生預期，進而導致周四期貨價格大漲。不過，筆者認為，中短期供需格局難以改變，12月焦炭市場仍存在下跌風險。

四季度漲跌規(guī)律并不明顯

過去的六七年里，下半年，尤其是四季度，焦炭市場大多會出現(xiàn)一波像樣的上漲行情，但上漲的幅度、時間以及周期規(guī)律性并不明顯，其主導力量還在于內外因素導致行業(yè)供需面好轉，而非表面季節(jié)性因素。

2013年，焦炭價格進入上漲周期是因為鋼材價格在7月率先上漲；2008、2009年冬季價格上漲，主要源于大規(guī)模經(jīng)濟刺激政策發(fā)布，改變市場供需預期；2012年四季度焦炭價格上漲，同樣源于政府在基建投資方面推出了一定規(guī)模的刺激政策。因此，僅從季節(jié)性角度看，四季度焦炭漲跌規(guī)律并不明顯。

生鐵產(chǎn)量或延續(xù)平穩(wěn)

盡管需求較為堅挺，但焦炭行業(yè)供應稍顯寬松的格局并未改觀。只有當下游需求出現(xiàn)明顯增長，焦炭價格才有可能觸底回升。我們認為，未來1—2個月出現(xiàn)這種情況的可能性很小。

從最近幾年的數(shù)據(jù)看，焦炭價格反彈的背景一般是生鐵產(chǎn)量大幅回升，即需求端增長是焦炭價格反彈的基礎。2014年，盡管生鐵產(chǎn)量維持在相對高的水平上，但整體較為平穩(wěn)，這種平穩(wěn)態(tài)勢也導致焦炭市場形成相對穩(wěn)定的供應預期，供需波動彈性收斂，最終造成現(xiàn)貨價格缺乏打破僵局的動能。

往年，9、10、11月生鐵產(chǎn)量環(huán)比會呈現(xiàn)下滑態(tài)勢，12月雖然有所回升，但幅度有限?？梢灶A見，未來1—2個月，生鐵產(chǎn)量將延續(xù)平穩(wěn)，甚至會有小幅下滑，這種情況下，焦炭需求也難有起色。

行業(yè)仍處于主動去庫存階段

焦炭行業(yè)去庫存行為分為兩種：被動去庫存和主動去庫存。后者一般出現(xiàn)在需求下滑、企業(yè)主動減產(chǎn)階段。由于經(jīng)濟蕭條，終端需求萎縮，下游壓縮庫存以加速資金周轉，導致焦化企業(yè)銷售壓力增大。因此，焦化企業(yè)需要通過限產(chǎn)、減產(chǎn)來緩解高庫存帶來的壓力。在這個階段，焦炭價格處于下跌或弱穩(wěn)狀態(tài)，而政策變化往往成為行情扭轉的觸發(fā)點。

今年以來，伴隨著價格的持續(xù)下跌，焦炭行業(yè)經(jīng)歷了一次長周期的主動去庫存階段。截至11月下旬，焦炭市場已經(jīng)處于價格和庫存雙低點。但在結構轉型背景下，借助政策外力打破焦炭行業(yè)萎靡格局的機會十分渺茫。而供應端，通過主動限產(chǎn)、降低庫存來勉強實現(xiàn)行業(yè)供需弱平衡，也不足以成為價格上漲的基礎。

盡管局部地區(qū)焦炭需求小幅好轉，但行業(yè)仍處于主動去庫存階段，價格上漲支撐力度較弱。后期，隨著交割月的臨近，近月合約價格有下跌風險。