未來(lái)與國(guó)際無(wú)縫接軌將助PTA期貨“名片”更加閃亮

引言

自2006年12月18日上市至今，PTA期貨已平穩(wěn)運(yùn)行了整整8個(gè)年頭。俗話說(shuō)“三年之痛，七年之癢”?；橐隼锏牡谄邆€(gè)年頭很容易進(jìn)入到平淡乏味的危險(xiǎn)期,但在PTA期貨與現(xiàn)貨企業(yè)的這場(chǎng)聯(lián)姻中，“蜜月”卻從未走遠(yuǎn)。成交量與持倉(cāng)量屢創(chuàng)新高，正確的“期貨觀”深入產(chǎn)業(yè)人心，合約細(xì)則不斷優(yōu)化完善，國(guó)際范兒愈發(fā)明顯—在上市的八個(gè)年頭里，市場(chǎng)見(jiàn)證了PTA期貨的成長(zhǎng)，也見(jiàn)證了現(xiàn)貨企業(yè)越來(lái)越深切的“愛(ài)意”?？梢灶A(yù)見(jiàn)的是，隨著PTA期貨的進(jìn)一步完善和發(fā)展，中國(guó)期貨市場(chǎng)將會(huì)增添一張閃亮的“名片”。

正確的“期貨觀”深入產(chǎn)業(yè)人心

企業(yè)對(duì)于PTA期貨的了解在逐步深入，其了結(jié)頭寸的方式不再局限于實(shí)物交割，反映了PTA期貨套期保值操作趨于理性化。

正所謂“只有根深才能葉茂”，對(duì)于PTA期貨而言，期貨市場(chǎng)根基牢不牢關(guān)鍵還要看期貨功能理念是否真正深入人心。

據(jù)了解，成熟的美國(guó)CBOT小麥、ICE棉花和白糖與現(xiàn)貨價(jià)格相關(guān)系數(shù)為0.99、0.98和0.96，而上市以來(lái)PTA的期現(xiàn)貨價(jià)格相關(guān)系數(shù)達(dá)到0.993。

“由于PTA期現(xiàn)市場(chǎng)有著較高的相關(guān)性，兩者價(jià)格可以相互影響，期貨價(jià)格通過(guò)多空雙方博弈，使得市場(chǎng)更加公平和透明。”一德期貨分析師鄭郵飛認(rèn)為，在此背景下，PTA期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)與引導(dǎo)、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)等功能也發(fā)揮得越來(lái)越明顯。

從事多年P(guān)TA貿(mào)易工作的吳文海也有著很深的體會(huì)。“PTA期貨上市以來(lái)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能比較明顯，期貨走勢(shì)正成為現(xiàn)貨產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)銷售定價(jià)的重要依據(jù)?！眳俏暮Ｌ寡?，PTA現(xiàn)貨價(jià)格每天的變化已經(jīng)直接受到期貨盤面價(jià)格的左右。PTA上游PX現(xiàn)貨價(jià)格和下游聚酯產(chǎn)品的行情變化也日益受到PTA期貨的影響。

與此同時(shí)，不斷增長(zhǎng)的市場(chǎng)流動(dòng)性和交易規(guī)模，也為進(jìn)一步提高PTA期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)的準(zhǔn)確性和公信力以及實(shí)現(xiàn)套期保值的可操作性提供了有利保證。

“企業(yè)對(duì)于PTA期貨的了解在逐步深入，其了結(jié)頭寸的方式不再局限于實(shí)物交割，反映了PTA期貨套期保值操作逐漸趨于理性化，可以更靈活地運(yùn)用期貨市場(chǎng)來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。”寶城期貨分析師龐春艷表示，現(xiàn)貨市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，PTA期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)同時(shí)穩(wěn)步增長(zhǎng)，且期貨市場(chǎng)較現(xiàn)貨市場(chǎng)增速快，企業(yè)參與PTA期貨套期保值積極性高漲。

“一般來(lái)講，PTA現(xiàn)貨企業(yè)往往是‘買漲不買跌’， 即價(jià)格上漲時(shí)，現(xiàn)貨銷售速度較快，而一旦價(jià)格下跌，跌得越快客戶提貨越少，工廠會(huì)積壓大量庫(kù)存?！钡劳ㄆ谪浄治鰩熋缌峤忉屨f(shuō)，如2014年8月后PTA期價(jià)順勢(shì)下跌，假如企業(yè)不通過(guò)期市鎖定利潤(rùn)，則庫(kù)存貶值將面臨2000元/噸以上的虧損。

在鄭郵飛看來(lái)，目前， PTA產(chǎn)業(yè)鏈參與期貨的群體規(guī)模與多樣性得到了很大的提升，同時(shí)期貨定價(jià)功能亦逐步得到了市場(chǎng)的認(rèn)可。另一方面，PTA價(jià)格波動(dòng)的劇烈性亦促使產(chǎn)業(yè)參與者運(yùn)用期貨來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，點(diǎn)價(jià)模式的基礎(chǔ)已然形成，后期將大有可為。

不過(guò)，值得一提的是，盡管點(diǎn)價(jià)模式已逐漸流行開(kāi)來(lái)，但當(dāng)前產(chǎn)業(yè)企業(yè)在廣泛開(kāi)展基差定價(jià)時(shí)卻不是一帆風(fēng)順。

“一方面，改變現(xiàn)貨市場(chǎng)交易習(xí)慣、觀念仍需要一段時(shí)間。另一方面，基差設(shè)置是否合理非常關(guān)鍵，這決定著企業(yè)的參與程度，但基差設(shè)計(jì)難度較大。此外，由于當(dāng)前PTA市場(chǎng)中的‘點(diǎn)價(jià)’并未形成標(biāo)準(zhǔn)化和規(guī)?；?，還急需進(jìn)一步完善相關(guān)制度，來(lái)引導(dǎo)和方便企業(yè)參與?！便y河期貨研究員范勁松說(shuō)。

接“地氣”制度優(yōu)化顯成效

一系列制度的優(yōu)化照顧到了市場(chǎng)大多數(shù)投資者的實(shí)際需求。修改后的制度對(duì)擴(kuò)大市場(chǎng)容量、降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)起到了積極的作用。

貼近現(xiàn)貨是期貨市場(chǎng)不變的追求，PTA期貨自然也不例外。8年來(lái)，為了更好地服務(wù)實(shí)體企業(yè)，PTA期貨合約規(guī)則制度一直在不斷完善優(yōu)化，與時(shí)俱進(jìn)，以更加地接“地氣”。

鄭商所的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至目前，在完善合約規(guī)則方面，PTA規(guī)則變動(dòng)共有21次，其中涉及交割規(guī)則變動(dòng)的有16次。包括為貼近現(xiàn)貨市場(chǎng)，增加了交割倉(cāng)庫(kù)以保證交割庫(kù)容；增加了交割品牌以增加可供交割量；增加了免檢品牌以簡(jiǎn)化交割程序，增加了廠庫(kù)交割方式以降低交割成本。

對(duì)于企業(yè)來(lái)講，套保制度的優(yōu)越性決定了其參與的力度。記者了解到，在套保方面，最新的制度采用了便捷的電子化審批方式，將套保持倉(cāng)按照一般月份和交割月份兩類分別申請(qǐng)與管理，實(shí)行套保、投機(jī)、持倉(cāng)分類管理。同時(shí)，實(shí)施一般月份套保額度可部分自動(dòng)轉(zhuǎn)化為臨近交割月份套保額度的規(guī)定，同一客戶在不同會(huì)員下申請(qǐng)的套保額度變?yōu)橥ㄓ?。此外，所有品種均可通過(guò)下套保單或確認(rèn)歷史持倉(cāng)的方式建立套保持倉(cāng)，增加了套保持倉(cāng)建倉(cāng)的便利性。

與此同時(shí)，市場(chǎng)較為關(guān)心的交易保證金也有了不同程度的下調(diào)。自2014年1月16日結(jié)算時(shí)起，PTA期貨合約交易保證金標(biāo)準(zhǔn)由8%調(diào)整為6%；交割月前一個(gè)月份中、下旬期貨合約交易保證金標(biāo)準(zhǔn)由15%和25%分別下調(diào)至10%和15%；交割月合約交易保證金標(biāo)準(zhǔn)由30%下調(diào)至20%。漲跌停板幅度也由5%調(diào)整為4%。

限倉(cāng)制度方面，對(duì)期貨公司會(huì)員改為不限倉(cāng)。交割月份非期貨公司會(huì)員限倉(cāng)標(biāo)準(zhǔn)由1000手?jǐn)U大為3000手，交割月前一個(gè)月下旬限倉(cāng)標(biāo)準(zhǔn)由3000手?jǐn)U大為8000手；中旬?dāng)U大至10000手；交割月前一月上旬及一般月份的持倉(cāng)擴(kuò)大至30000手。金友期貨分析師魏琳認(rèn)為，這種靈活的制度安排，大大降低了市場(chǎng)主體參與期貨的資金占用成本，提升了市場(chǎng)參與期貨的動(dòng)力。

不僅如此，8年來(lái)，鄭商所通過(guò)不斷調(diào)整可交割品牌，盡可能保證了PTA期貨價(jià)格在充分競(jìng)爭(zhēng)的基礎(chǔ)上形成，使其具有較強(qiáng)的代表性，與企業(yè)結(jié)合更為緊密，更好地發(fā)揮了期貨市場(chǎng)的功能。

值得一提的是，PTA期貨夜盤的開(kāi)啟，提高了其與上游原料特別是原油的實(shí)時(shí)聯(lián)動(dòng)?！坝捎赑TA的上游PX與原油有著較高的相關(guān)性，原油的波動(dòng)也會(huì)間接影響到PTA市場(chǎng)，之前在沒(méi)有夜盤的時(shí)候原油大跌，第二天PTA大幅低開(kāi)，很容易出現(xiàn)缺口?！编嵿]飛坦言，推出夜盤后，PTA與原油實(shí)時(shí)聯(lián)動(dòng)，增加了期貨價(jià)格的連續(xù)性。

行業(yè)資深人士安建華認(rèn)為，這一系列制度的優(yōu)化照顧到了市場(chǎng)大多數(shù)投資者的實(shí)際需求。從其出發(fā)點(diǎn)和實(shí)際效果看，整體符合預(yù)期，修改后的制度對(duì)擴(kuò)大市場(chǎng)容量、降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)起到了積極的作用。

上市八年，一步一個(gè)臺(tái)階

8年來(lái)，PTA期貨市場(chǎng)活躍度呈現(xiàn)明顯提高，市場(chǎng)熱情持續(xù)高漲。就在前不久，PTA期貨日成交量達(dá)到339.8萬(wàn)手，持倉(cāng)達(dá)到142萬(wàn)手。

“經(jīng)久不衰，愈挫愈勇”—對(duì)已走過(guò)8年的PTA期貨而言，似乎大部分行業(yè)人士都有著這樣的感受，PTA期貨正在不斷成熟。

在PTA行業(yè)摸打滾爬多年的投資人敦龍（化名）見(jiàn)證了PTA期貨8年來(lái)的成長(zhǎng)歷程?！白?006年12月18日PTA期貨上市時(shí)，我就開(kāi)始關(guān)注它。2007年9月，第一次參與了PTA期貨。”敦龍告訴期貨日?qǐng)?bào)記者，與PTA期貨第一次的“接觸”讓他既興奮又緊張，不過(guò)自這次交易之后，他也迷戀上了PTA期貨。

敦龍回憶起PTA期貨上市之初的市場(chǎng)狀態(tài)時(shí)說(shuō)，當(dāng)時(shí)交易量并不高，2007年年末僅有10多萬(wàn)手，持倉(cāng)量也僅15萬(wàn)手左右。2008年P(guān)TA期貨成交量和持倉(cāng)量有了一定的提升。2009年年底，隨著一批貿(mào)易商的進(jìn)入，PTA期貨日內(nèi)成交量首次突破百萬(wàn)手。2010—2011年，PTA期貨參與者規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，成交一度達(dá)到137.4萬(wàn)手，持倉(cāng)也首次突破50萬(wàn)手。此后，PTA期貨步入了快速發(fā)展期，成交量和持倉(cāng)量穩(wěn)步提高。就在前不久，PTA期貨日成交量達(dá)到339.8萬(wàn)手，持倉(cāng)達(dá)到142萬(wàn)手。“8年來(lái)，PTA期貨市場(chǎng)活躍度呈現(xiàn)明顯提高，市場(chǎng)熱情持續(xù)高漲。”敦龍說(shuō)。

對(duì)于這一點(diǎn)，江蘇長(zhǎng)樂(lè)纖維科技有限公司貿(mào)易部經(jīng)理吳文海也深有同感。“自2009年至今，PTA期貨市場(chǎng)交易量幾乎一年上一個(gè)新臺(tái)階，持倉(cāng)量也頻頻創(chuàng)新高。”吳文海感慨道。 2009年以來(lái)，PTA市場(chǎng)經(jīng)歷了兩年的大牛市和4年的大熊市行情，PTA價(jià)格波動(dòng)異常劇烈。與此同時(shí)，PTA行業(yè)規(guī)模也從8年前的不足1000萬(wàn)噸產(chǎn)能迅速擴(kuò)增到目前的4350多萬(wàn)噸，PTA生產(chǎn)商對(duì)PTA期貨從觀望或者少量參與轉(zhuǎn)變?yōu)榉e極參與，直接帶動(dòng)了PTA期貨持倉(cāng)量的激增?！捌谪浭袌?chǎng)規(guī)模擴(kuò)張背后一方面體現(xiàn)了PTA期貨對(duì)投機(jī)資金巨大的吸引力，另一方面也反映出PTA產(chǎn)業(yè)客戶參與期貨交易的力度越來(lái)越大，已經(jīng)離不開(kāi)期貨這個(gè)工具”。

正如吳文海所說(shuō)，8年來(lái)市場(chǎng)行情的大起大落，令PTA產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)逐步認(rèn)識(shí)到期貨市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)價(jià)格和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的功能，從了解期貨市場(chǎng)的一些“便利”，到利用期貨市場(chǎng)這個(gè)工具為企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)服務(wù)，企業(yè)的“期貨觀”經(jīng)歷了一個(gè)翻天覆地的變化。

據(jù)鄭商所統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2014年12月10日，PTA期貨法人戶交易占比為32.41%，法人戶持倉(cāng)占比為42.99%，較2007年法人戶占比8.11%增加了34.8個(gè)百分點(diǎn)。有90%的PTA生產(chǎn)企業(yè)、85%年貿(mào)易量1000噸以上的貿(mào)易企業(yè)，70%年產(chǎn)能10萬(wàn)噸以上的聚酯企業(yè)參與了PTA期貨市場(chǎng)。

作為期貨市場(chǎng)根基的產(chǎn)業(yè)客戶如此明顯的規(guī)模擴(kuò)張，顯然不僅只是因?yàn)槭袌?chǎng)模式與產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)變。

“利用好期貨對(duì)于產(chǎn)業(yè)的經(jīng)營(yíng)起著積極的作用?！睋?jù)敦龍介紹，生產(chǎn)商利用期貨管理庫(kù)存，尋求定價(jià)權(quán)，而貿(mào)易商通過(guò)期貨則可以進(jìn)行資產(chǎn)配置，判斷原油、線性和PTA之間的價(jià)格傳遞。在他看來(lái)，當(dāng)前PTA期貨市場(chǎng)的參與鏈條已逐漸完整。

盡管8年來(lái)PTA期貨成交量和持倉(cāng)量頻頻站上新臺(tái)階，但仍有一些業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為處于成長(zhǎng)階段的PTA期貨成交量和持倉(cāng)量還有進(jìn)一步上漲的空間。

中國(guó)品牌走向國(guó)際市場(chǎng)

鄭商所下一步將籌備乙二醇和短纖的上市工作，進(jìn)一步完善產(chǎn)業(yè)鏈品種，在制度上與國(guó)際期貨市場(chǎng)接軌，研究和完善境外投資者直接參與境內(nèi)PTA期貨交易制度。

作為“土生土長(zhǎng)”的中國(guó)期貨品種，PTA期貨經(jīng)過(guò)市場(chǎng)的歷練，不僅在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上扮演著越來(lái)越重要的角色，在國(guó)際市場(chǎng)上同樣也發(fā)揮著積極的作用。

據(jù)了解，亞洲PTA產(chǎn)能占到全球產(chǎn)能的84%。作為世界PTA主要的生產(chǎn)和消費(fèi)中心，中國(guó)率先推出了PTA期貨。由于其他國(guó)家目前還沒(méi)有PTA期貨品種，有需求的境外現(xiàn)貨商只能參與中國(guó)的PTA期貨交易。

國(guó)外市場(chǎng)的需求究竟有多大？據(jù)魏琳介紹，我國(guó)PX進(jìn)口依存度高達(dá)49.3%，主要源自韓國(guó)和日本?！敖鼉赡辏S著亞洲PX產(chǎn)能的不斷擴(kuò)張，PX工廠加工利潤(rùn)被大幅壓縮，今年上半年一度陷入虧損局面。因此，利用PTA期貨規(guī)避價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)對(duì)國(guó)外PX生產(chǎn)商來(lái)說(shuō)尤為迫切?！睋?jù)魏琳透露，目前，一些國(guó)際能源集團(tuán)正在加緊設(shè)立上海分公司，以參與PTA期貨交易。

據(jù)期貨日?qǐng)?bào)記者了解，實(shí)際上，今年以來(lái)國(guó)內(nèi)工廠PX—PTA套利操作比較頻繁，這也使得國(guó)外PX工廠對(duì)PTA期貨的關(guān)注度大增。不少業(yè)內(nèi)人士在接受采訪時(shí)表示，不少PX交易員每日會(huì)參考PTA期貨收盤情況進(jìn)行當(dāng)日PX報(bào)盤。普氏PX交易窗口要在國(guó)內(nèi)PTA期貨收盤之后才開(kāi)始，這也在一定程度上表明了PTA期貨對(duì)PX價(jià)格的影響。

不僅如此，國(guó)外產(chǎn)業(yè)客戶、投資機(jī)構(gòu)利用金融工具進(jìn)行對(duì)沖操作的頻率也在加速。據(jù)了解，除了PX與PTA套利外，石腦油、PX和PTA三者間的套利操作也增加了不少。

“當(dāng)期貨合約價(jià)格遠(yuǎn)高于實(shí)際的現(xiàn)貨價(jià)格時(shí)，境外的PTA現(xiàn)貨貿(mào)易商采購(gòu)?fù)獗P現(xiàn)貨來(lái)鎖定拋售遠(yuǎn)期合約，即利用自己的美元貨物，在期貨市場(chǎng)連續(xù)多個(gè)月份合約上進(jìn)行滾動(dòng)拋售，在現(xiàn)貨市場(chǎng)比例不斷縮小的環(huán)境下，利用期貨市場(chǎng)的100%的信用保證和現(xiàn)金交易的優(yōu)越性，進(jìn)口遠(yuǎn)期貨物進(jìn)行交割套現(xiàn)?！蔽毫战榻B。

不過(guò)，盡管PTA期貨目前在國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)中有著不小的影響力，但因其只是化纖產(chǎn)業(yè)鏈的一個(gè)中間環(huán)節(jié)，其定價(jià)權(quán)在很大程度上仍受到原油和上游PX的影響?！爸挥凶屩袊?guó)的PTA期貨與國(guó)際市場(chǎng)‘無(wú)縫接軌’，讓國(guó)際上的投資者和機(jī)構(gòu)參與進(jìn)來(lái)，才能更好地發(fā)揮中國(guó)PTA期貨的國(guó)際影響力?！卑步ㄈA如是說(shuō)。

記者在采訪中也了解到，為打造國(guó)際化的PTA期貨，鄭商所也做足了準(zhǔn)備工作?！笆紫?，積極做好上市乙二醇和短纖的籌備工作，進(jìn)一步完善產(chǎn)業(yè)鏈品種。其次，在制度上與國(guó)際期貨市場(chǎng)接軌，研究和完善境外投資者直接參與境內(nèi)PTA期貨交易制度，保證商品流通順暢，讓投資者能夠自由進(jìn)入。此外，維護(hù)好實(shí)體企業(yè)這個(gè)強(qiáng)大的保障，從套保、價(jià)格發(fā)現(xiàn)走向定價(jià)，深化定價(jià)體系?！编嵣趟嚓P(guān)負(fù)責(zé)人表示。

可以預(yù)見(jiàn)的是，隨著PTA期貨的進(jìn)一步完善和發(fā)展，中國(guó)期貨市場(chǎng)將會(huì)增添一張閃亮的“名片”。