近期黑色產(chǎn)業(yè)鏈各品種均有所反彈，鐵礦石反彈幅度最大，而焦煤最弱。歲末年初，鋼廠及焦化廠資金壓力大，煉焦煤備貨力度偏弱。由于終端需求疲弱，鋼材價(jià)格持續(xù)下跌，河北地區(qū)焦炭?jī)r(jià)格也出現(xiàn)松動(dòng)。雖然煤炭企業(yè)紛紛挺價(jià)，但隨著銷售壓力加大，庫(kù)存將不斷上升，預(yù)計(jì)煤礦可能在春節(jié)前降價(jià)促銷，焦煤期價(jià)存在下行壓力。

　　龐大的煤炭產(chǎn)能將持續(xù)施壓煤價(jià)

　　雖然煤價(jià)大幅下跌，但我國(guó)煤炭行業(yè)產(chǎn)能仍在擴(kuò)大。由于煤礦的建礦周期一般是2—4年，2011年煤炭行業(yè)高度景氣時(shí)進(jìn)行的固定資產(chǎn)投資仍在不斷釋放產(chǎn)能，預(yù)計(jì)當(dāng)前煤炭總產(chǎn)能大約在48億噸左右。去年1—11月煤炭行業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額4290億元，同比下降8.5%，雖然同比增速有所下降，但絕對(duì)額依然龐大。巨大的投資將使得2015—2017年煤炭行業(yè)產(chǎn)能繼續(xù)增加。

　　煤炭行業(yè)供求矛盾突出，去年6月以來(lái)政府出臺(tái)多項(xiàng)政策，要求煤炭企業(yè)控制產(chǎn)能、減少產(chǎn)量。隨著限產(chǎn)措施的落實(shí)，去年9—11月國(guó)內(nèi)原煤產(chǎn)量同比下降幅度有所擴(kuò)大。統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，去年1—11月全國(guó)原煤產(chǎn)量為32.55億噸，同比下降2.48%。雖然今年國(guó)內(nèi)原煤產(chǎn)量仍有望維持負(fù)增長(zhǎng)，但受國(guó)外煉焦煤沖擊影響，為了保住市場(chǎng)份額，以生產(chǎn)煉焦煤為主的煤炭企業(yè)產(chǎn)量難以下降。

　　原油價(jià)格暴跌利空焦煤市場(chǎng)

　　去年9月以來(lái)原油價(jià)格暴跌，WTI原油期貨從100美元/桶下跌至50美元/桶下方，除了供應(yīng)增加和需求疲軟等基本面因素外，國(guó)際投機(jī)資金大力做空使得原油價(jià)格跌勢(shì)更猛。在基本面沒(méi)有改善之前，預(yù)期原油仍將維持低位運(yùn)行，而低價(jià)原油將降低煤炭開采及運(yùn)輸成本，使得焦煤成本支撐減弱。

　　近幾年，不少獨(dú)立焦化企業(yè)不斷拓寬下游化工產(chǎn)業(yè)鏈，利用煉焦過(guò)程中產(chǎn)生的焦?fàn)t煤氣、煤焦油和粗苯等煉焦副產(chǎn)品生產(chǎn)甲醇、烯烴等產(chǎn)業(yè)鏈延伸產(chǎn)品，因此在焦炭?jī)r(jià)格長(zhǎng)期低迷的情況下，這些企業(yè)仍有一定盈利。去年9月之前煉焦副產(chǎn)品價(jià)格高位運(yùn)行與原油價(jià)格高企有關(guān)，原油下跌降低了原油化工產(chǎn)品成本和價(jià)格，進(jìn)而使得煉焦副產(chǎn)品價(jià)格下跌，以甲醇為例，山西焦化(600740,股吧)甲醇出廠價(jià)從去年10月初的2250元/噸下跌至1650元/噸。獨(dú)立焦化企業(yè)在利潤(rùn)下降后將減少對(duì)煉焦煤的采購(gòu)力度，后期煤炭企業(yè)銷售壓力將加大。

　　下游冬季補(bǔ)庫(kù)或已提前結(jié)束

　　鋼廠鋼材庫(kù)存持續(xù)高企，資金普遍緊張，多采取壓低原材料庫(kù)存的方法來(lái)緩解資金壓力。在經(jīng)歷了大半年的去庫(kù)存之后，國(guó)內(nèi)大中型鋼廠焦炭、煉焦煤及鐵礦石平均庫(kù)存可用天數(shù)分別下降至8天、18天和27天，相比之下煉焦煤庫(kù)存下降幅度最小。截至1月4日，50家樣本鋼廠及53家獨(dú)立焦化廠煉焦煤總庫(kù)存量為1191.99萬(wàn)噸，自去年12月初以來(lái)鋼廠和獨(dú)立焦化廠煉焦煤庫(kù)存沒(méi)有出現(xiàn)進(jìn)一步上升，冬季補(bǔ)庫(kù)或已提前結(jié)束。

　　綜上所述，去年煤炭行業(yè)利潤(rùn)大幅下滑，政府推出一系列政策幫助煤炭企業(yè)減負(fù)。但是目前煉焦煤新增產(chǎn)能仍在不斷釋放中，加上下游鋼鐵及焦化行業(yè)都不景氣，僅憑政策利好難以支撐焦煤價(jià)格。我們認(rèn)為在基本面沒(méi)有得到改善的情況下，焦煤仍有下行壓力。