現(xiàn)階段，國內(nèi)白糖期貨連續(xù)上漲的邏輯是，2014/2015榨季白糖供過于求局面已經(jīng)扭轉(zhuǎn)，南方產(chǎn)區(qū)霜凍災(zāi)害使白糖期貨加速回升。不過，我們認(rèn)為，市場還沒有出現(xiàn)趨勢性好轉(zhuǎn)，未來2—3個月不宜過分看高糖價。

　　國際金融市場較為疲軟

　　自2011年巴西出口額告別30%以上高增長以后，雷亞爾開始步入持續(xù)貶值階段。為了對抗雷亞爾貶值，巴西央行采取正向掉期操作，即在遠(yuǎn)端用美元換金融機(jī)構(gòu)的雷亞爾，促使雷亞爾升值。不過，從進(jìn)出口、資本流動以及通貨膨脹等數(shù)據(jù)來看，掉期外匯拍賣在2014年既未阻止經(jīng)濟(jì)步入衰退，又未扭轉(zhuǎn)通貨膨脹之勢，也未改善經(jīng)常賬戶赤字。目前，巴西利率已經(jīng)處于高位，未來一旦美元進(jìn)入緊縮周期，巴西央行可能不得不把利率上調(diào)至歷史最高位。

　　我們認(rèn)為，2014年12月國際糖價下跌主要是由雷亞爾加速貶值造成的，目前巴西央行尚未能阻止雷亞爾貶值步伐。經(jīng)過了一段時間的加速下行以后，雷亞爾貶值速度可能已經(jīng)減緩，但是仍處于繼續(xù)貶值趨勢中。

　　國內(nèi)供需關(guān)系相對復(fù)雜

　　2014/2015榨季，食糖市場巨大的產(chǎn)需缺口是支撐國內(nèi)糖價企穩(wěn)回升的重要基礎(chǔ)。2013/2014榨季，在不考慮期初庫存情況下，國內(nèi)食糖表觀供應(yīng)量為1734萬噸，預(yù)計2014/2015榨季該數(shù)據(jù)將下降154萬噸，至1580萬噸。一旦國儲或者地方儲備吸收100萬—150萬噸庫存，那么期末商業(yè)庫存存在同比下降的可能，利好糖價。

　　另外，制糖企業(yè)資金需求量、虧損程度以及心態(tài)都相對穩(wěn)定，市場出現(xiàn)如同上榨季同期破位下跌行情的概率不大。不過，從社會庫存角度看，2014/2015榨季總供應(yīng)量預(yù)計達(dá)到2820萬噸，期末庫存將攀升至1375萬噸，高庫存預(yù)示著糖價上漲之路將較為曲折。

　　國內(nèi)進(jìn)口量仍存不確定性

　　2013/2014榨季末，進(jìn)口糖對國內(nèi)食糖市場的沖擊是顯而易見的。進(jìn)口糖長期較國內(nèi)現(xiàn)貨價格貼水，擠占了一定的國產(chǎn)糖市場份額。在總體供應(yīng)持續(xù)寬松的背景下，配額內(nèi)進(jìn)口價格就是國內(nèi)糖價的“地板”，配額外進(jìn)口價格就是國內(nèi)糖價的“天花板”。

　　以15美分/磅計算的配額內(nèi)價格為3650元/噸，配額外價格為4650元/噸，而目前南方主產(chǎn)區(qū)價格已經(jīng)接近配額外價格，沿海食糖加工區(qū)的價格則高出配額外價格100—300元/噸。這意味著控制進(jìn)口量會面臨較大阻力。

　　我們認(rèn)為，在國內(nèi)庫存得到實(shí)質(zhì)性消耗以前，南方主產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨價格突破配額外進(jìn)口價格的概率不大。

　　上漲將一波三折

　　整體而言，我們雖然看好2014/2015榨季國內(nèi)糖價，但是并不認(rèn)為糖價上漲是一帆風(fēng)順的，未來糖價上漲的空間主要取決于國際糖價和國內(nèi)進(jìn)口量。在上述因素沒有根本性改觀的情況下，糖價的每次過快上漲都會遭到空頭反擊。