受ADP就業(yè)數(shù)據(jù)利好和EIA公布的商業(yè)原油庫存下降的影響，近期WTI原油主力合約價格大幅上漲，PTA期貨價格因此大幅反彈。但是，我們認為在產(chǎn)能嚴重過剩、原油暴跌引起的成本塌陷和棉花大幅下挫“三座大山”的壓制下，整體化纖行業(yè)的弱勢格局短期內(nèi)很難改變，我們認為PTA期貨近期上漲主要是由原油反彈引發(fā)的，考慮到原油不具有向上動能，PTA上漲仍然要以反彈的態(tài)度來對待，且不宜過分高估。

　　“第一座大山”——產(chǎn)能過剩

　　2011年以前，由于國內(nèi)聚酯需求增速每年都在大幅上升，而國內(nèi)PTA自給率不高，PTA生產(chǎn)企業(yè)利潤處于高位。之后，在高額利潤吸引下，大量PTA裝置開始上馬，但隨著全球經(jīng)濟增速下滑和制造業(yè)向東南亞地區(qū)轉(zhuǎn)移，PTA行業(yè)由供不應求變?yōu)楣┙o過剩。

　　目前，全球一半以上的PTA產(chǎn)能集中在中國，化纖行業(yè)產(chǎn)能嚴重過剩。2011年以前，PTA生產(chǎn)企業(yè)平均負荷都在80%以上，甚至長期處于90%的高位，但是隨著產(chǎn)能增加，目前PTA企業(yè)負荷大致在70%左右，限產(chǎn)保價只能在短期內(nèi)造成供給不足的情況，很難從根本上改變PTA產(chǎn)能過剩的局面，產(chǎn)能過剩只能通過淘汰落后產(chǎn)能和行業(yè)間的優(yōu)勝略汰來實現(xiàn)，這需要一個漫長的過程。

　　“第二座大山”——原油弱勢

　　致密油的興起使全球原油供給大幅增加，而由于全球性經(jīng)濟增速放緩，原油需求量增速遠遠低于原油供給量增速，導致了全球原油供需平衡被打破，原油價格大幅下挫。隨著原油產(chǎn)量大幅增加，世界各產(chǎn)油國均不肯率先降低自己的產(chǎn)量，全球原油供給過剩的問題短時間內(nèi)很難得到解決，這決定了原油跌勢短期內(nèi)很難改變，化工品受成本塌陷的影響，價格重心整體下移。

　　短期來看，原油受消費旺季影響，有望企穩(wěn)，但是仍然不具備大幅向上的空間，因此，成本支撐對于PTA的支撐有限。此外，由于前期原油大幅下挫，下游企業(yè)對PTA后市比較悲觀，在買漲不買跌心理的驅(qū)使下，補庫意愿不強，原油下跌引起的恐慌甚至抑制了需求。

　　“第三座大山”——棉花下跌

　　為了讓棉花價格市場化，國家將持續(xù)數(shù)年的收儲政策改為直補政策。隨著內(nèi)外棉價格的回歸，國內(nèi)棉花價格大幅下挫，棉花價格由去年18500元/噸跌至目前的13000元/噸，跌幅達到29.73%。由于棉花和PTA主要用做紡織原料，在替代品同漲同跌的作用下，棉花價格的下挫拖累了PTA的價格。

　　我們認為，造成目前PTA價格大跌的主要原因有三方面：首先，PTA行業(yè)的產(chǎn)能過剩決定了PTA價格處于一個大的下跌趨勢之中；其次，原油大幅下挫引起的成本塌陷使PTA的價格重心下移；最后，棉花價格持續(xù)走低，進一步擠占了PTA需求。在這三個利空因素沒有得到根本改善的前提下，PTA價格很難形成有效上漲，即使受限產(chǎn)保價或者宏觀數(shù)據(jù)利好影響上漲，也要以短期反彈來對待，這波反彈的高度大概在4800元/噸左右，反彈到目標位可以繼續(xù)空單操作。