近期商品市場流通性充裕，大豆價格大幅波動。然而，基本面變化并不顯著，市場走勢脫離基本面。單邊操作風險較大，合約間套利機會值得關注。從基本面情況來看，明年南美大豆產(chǎn)量將恢復性增產(chǎn)，市場遠期供給現(xiàn)對寬松。雖然預計今年美國大豆將增產(chǎn)，但由于08/09年度期末庫存大幅下降，今年下半年市場供給格局仍然偏緊。另外，國家對大豆市場的支撐作用也將在近月合約上體現(xiàn)，支撐近月合約走勢。因此，后期大豆A1001合約與A1005合約價差將繼續(xù)拉大，為投資者提供買進賣遠的套利機會。

　　一、09/10年度世界大豆供給前景分析

　　美國、巴西、阿根廷、中國為世界大豆主產(chǎn)國。國內雖然是大豆主產(chǎn)國，但年進口數(shù)量遠超過生產(chǎn)量，因此對于國際市場而言，中國更多充當大豆需求方的角色。美國、巴西、阿根廷三國是世界大豆供給的主角，分析這三個國家下一年度的大豆產(chǎn)量情況可以代表世界大豆供給前景。8月12日，美國農(nóng)業(yè)部公布8月份農(nóng)作物供需報告。其中，預計09/10年度三大主產(chǎn)國大豆產(chǎn)量均較上年度增加，其中南美大豆產(chǎn)量恢復性增加，阿根廷尤為明顯。從09/10年度三大主產(chǎn)國大豆產(chǎn)量來看，世界大豆供給格局趨于寬松。從報告中對于世界大豆市場預測數(shù)據(jù)來看，09/10年度世界大豆期末庫存5183萬噸，較08/09年度的4100萬噸增加1083萬噸。世界大豆市場供給趨于寬松的格局令遠期價格走勢面臨壓力。

　　雖然本年度大豆供給緊張，但下一年度市場供給趨于寬松，遠期南美大豆升貼水報價較低，通過升貼水報價可以計算出明年5月份大豆進口成本在3500元/噸左右。明年進口大豆價格偏低，也將對國內A1005合約價格走勢構成壓力。

　　二、國內大豆產(chǎn)量情況分析

　　今年國內大豆種植面積有所減少，產(chǎn)量較去年預計有所降低。采用國家糧油信息中心8月份數(shù)據(jù)，今年國內大豆種植面積為920萬公頃，較去年下降3.7%，大豆產(chǎn)量預期為1500萬噸，較去年下降3.2%。由于6月份黑龍江地區(qū)持續(xù)低溫多雨天氣，可能影響大豆單產(chǎn)。如果黑龍江大豆單產(chǎn)下降10%，那么國內產(chǎn)量可能下降50-80萬噸。從數(shù)量上而言，影響有限。不過，目前大豆正處于關鍵生長階段，天氣影響仍然顯著。另外，由于今年大豆生長期延后，如果后期出現(xiàn)早霜，對單產(chǎn)影響會比較大。大豆市場有句民諺“八月十五定收成”，從時間看，今年中秋節(jié)在10月3日，預計在此之前出現(xiàn)早霜的幾率較小。今年國內大豆產(chǎn)量變化幅度預計有限，不會成為引發(fā)大豆暴漲暴跌的題材。

　　三、國內政策因素分析

　　雖然國內大豆市場走勢與國際市場聯(lián)動性較強，但國內期貨市場交割標的為非轉基因大豆，這導致國內市場走勢與國際市場又有一定的區(qū)別。尤其是2008年以來，國家啟動大豆收購及拍賣政策，對大豆市場的調控力度增強，我們在分析國內市場走勢時政策成為不容忽視的一個因素。7月下旬，國家啟動大豆拍賣工作，拍賣起價為3750元/噸（三等大豆）。截止8月12日，共進行4次拍賣，前兩次拍賣全部流拍，最近兩次有少量成交。去年國家啟動的收儲計劃，共收儲725萬噸大豆，其中150萬噸為中央儲備，575萬噸為臨時儲備。目前距離新豆上市有兩個月時間，按照目前的成交比例，到新豆上市國家手中仍會積壓大量陳豆，可能對新年度的收儲產(chǎn)生不利影響。當然，國家的拍賣政策會鎖定價格底部區(qū)間。另外，由于今年國家率先啟動的菜籽收儲計劃已經(jīng)有所調整，收儲價格由去年的4400元/噸下調至3700元/噸。菜籽市場與大豆市場有一定可比性，預計今年大豆收儲政策也可能調整?？紤]到庫存及價格兩方面因素，今年國家對大豆的收儲力度可能減弱。不過，國家繼續(xù)收儲的可能性較大。預計收購活動將于四季度啟動，如果收購力度減弱，那么收儲工作將會提前結束。1月合約仍會受到政策支撐作用，但5月合約可能缺乏政策層面的支撐。這也將導致A1001合約與A1005合約價差進一步拉大。