一月份中旬以來(lái)，滬膠震蕩走勢(shì)不改，但運(yùn)行空間進(jìn)一步縮窄，1505在12700-13400的區(qū)間內(nèi)多空激烈廝殺，但始終沒有決出新的方向，尤其是上周13400位置多次遇阻回落，反彈阻力正在加大。我們認(rèn)為出現(xiàn)這種狀況的主要原因在于，國(guó)內(nèi)用膠需求疲弱，輪胎業(yè)在春節(jié)前開工率或持續(xù)下滑，但產(chǎn)區(qū)存在挺價(jià)措施，且不斷加碼，導(dǎo)致多空分歧加大，并通過(guò)盤面資金的對(duì)抗，呈現(xiàn)出短線波動(dòng)較大，但方向性缺失的行情特征。

一、輪胎開工不足，采購(gòu)需求較弱

近期，國(guó)內(nèi)橡膠需求情況不容樂觀。輪胎業(yè)延續(xù)了去年以來(lái)的疲弱，開工進(jìn)一步下滑，而對(duì)應(yīng)的現(xiàn)貨采購(gòu)需求清淡，阻礙了報(bào)價(jià)走高。

2014年全年，國(guó)內(nèi)全鋼胎生產(chǎn)線的開工率最高僅有76%，半鋼胎稍好一些也僅有85%，平均開工率分別在69%和79%，產(chǎn)能利用率嚴(yán)重不足。產(chǎn)能過(guò)剩導(dǎo)致輪胎價(jià)格戰(zhàn)加劇，行業(yè)利潤(rùn)也在下滑。從國(guó)內(nèi)輪胎行業(yè)的2014年業(yè)績(jī)來(lái)看，年初行業(yè)利潤(rùn)水平達(dá)到近年來(lái)的峰值水平，隨后逐步回落，8月份降至年內(nèi)最低，且隨后多個(gè)月出現(xiàn)利潤(rùn)率同比下降，降幅最大超過(guò)兩位數(shù)?？紤]到去年下半年橡膠價(jià)格比上半年更低，輪胎制造成本更低，行業(yè)利潤(rùn)理應(yīng)增長(zhǎng)，而實(shí)際數(shù)據(jù)的下降，則反映出供應(yīng)過(guò)剩、低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)利潤(rùn)的嚴(yán)重侵蝕。而利潤(rùn)的下滑，疊加當(dāng)前輪胎廠庫(kù)存偏高的因素，或進(jìn)一步削弱廠商生產(chǎn)開工率。

今年初輪胎開工不景氣還有另一重因素，即美國(guó)輪胎“雙反”調(diào)查初裁結(jié)果落地。2014年11月，美國(guó)商務(wù)部發(fā)布公告，對(duì)原產(chǎn)于中國(guó)的乘用車和輕型貨車輪胎作出反補(bǔ)貼初裁，認(rèn)為存在12.50%至81.29%的補(bǔ)貼率，并開出了15.69%普遍反補(bǔ)貼稅率。今年1月22日，反傾銷初裁也最終落地，認(rèn)定傾銷幅度為19.17%至87.99%，并將征收相應(yīng)的懲罰性關(guān)稅。雖然今年7月美國(guó)政府還將公布“雙反”調(diào)查的終裁結(jié)果，但從以前的貿(mào)易摩擦經(jīng)驗(yàn)看，初裁與終裁的結(jié)果不會(huì)偏離太多，中國(guó)對(duì)美輪胎出口市場(chǎng)暫時(shí)關(guān)上大門。2009-2011年，中國(guó)曾遭遇了類似的輪胎“特保案”，同樣也因遭受懲罰性關(guān)稅，對(duì)美出口量驟減。2012年“特保案”到期后，對(duì)美輪胎出口占中國(guó)總出口量的比重逐漸恢復(fù)至30%左右（如下圖所示），但2014年最后兩個(gè)月這一數(shù)據(jù)再次急速下滑，12月已降至不到19%，預(yù)計(jì)今年這一數(shù)值還將有所降低，因此國(guó)內(nèi)輪胎產(chǎn)能過(guò)剩情況更加嚴(yán)峻。

截止至23日當(dāng)周，山東地區(qū)全鋼胎和半鋼胎的生產(chǎn)線開工率已降至58.61%和63.01%，同比分別下降2.39和13.74個(gè)百分點(diǎn)。目前，輪胎廠庫(kù)存高企，并陸續(xù)進(jìn)入春節(jié)假期，原料采購(gòu)多以隨用隨買為主，且對(duì)高價(jià)橡膠貨源較抵觸，因此現(xiàn)貨市場(chǎng)交投清淡的局面預(yù)計(jì)將延續(xù)至春節(jié)前，報(bào)價(jià)波動(dòng)不及期貨活躍，不利于滬膠反彈。

二、產(chǎn)區(qū)存在挺價(jià)政策

從產(chǎn)區(qū)角度看，泰國(guó)收儲(chǔ)對(duì)當(dāng)?shù)氐臒熎z價(jià)格提升顯著，但原料膠水下跌顯現(xiàn)了真實(shí)的供需情況。自去年12月開始的泰國(guó)收儲(chǔ)計(jì)劃，在本月進(jìn)一步加強(qiáng)，并且將挺價(jià)的目標(biāo)位由60泰銖/公斤提升至85泰銖/公斤。由于泰國(guó)政府在現(xiàn)貨市場(chǎng)中收儲(chǔ)的是成品膠，因此造成當(dāng)?shù)啬z價(jià)走勢(shì)出現(xiàn)分離。如下圖所示，煙片和生膠片持續(xù)上揚(yáng)至63和58，但更上游的膠水和杯膠則下跌至37和38，表明收儲(chǔ)拉動(dòng)了成品膠的虛高，原料膠則體現(xiàn)的是市場(chǎng)的實(shí)際需求仍很疲弱。由于時(shí)間因素，泰國(guó)收儲(chǔ)開始后的高價(jià)煙片膠還沒有大量進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，暫時(shí)沒有沖擊國(guó)內(nèi)報(bào)價(jià)。

但值得擔(dān)心的是，當(dāng)泰國(guó)收儲(chǔ)結(jié)束后（此次收儲(chǔ)計(jì)劃在年初完成），產(chǎn)區(qū)膠價(jià)必將回歸基本面，屆時(shí)煙片膠可能迎來(lái)暴跌，因此貿(mào)易商或?qū)?duì)遠(yuǎn)期船貨的采購(gòu)持謹(jǐn)慎態(tài)度，高價(jià)外盤貨源在未來(lái)對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的影響預(yù)計(jì)有限。短時(shí)間來(lái)看，產(chǎn)區(qū)挺價(jià)政策有效拉動(dòng)了煙片膠的報(bào)價(jià)，使得國(guó)內(nèi)相關(guān)品種的報(bào)價(jià)表現(xiàn)出較強(qiáng)抗跌性，因此為滬膠行情構(gòu)筑了一定底部支撐。

三、資金面：多空實(shí)力均衡

由于需求疲弱和報(bào)價(jià)的相對(duì)堅(jiān)挺，形成了基本面多空交織的局面，對(duì)滬膠行情沒有起到有效的方向引導(dǎo)作用，因此資金面的影響力加強(qiáng)。

從持倉(cāng)變化來(lái)看，主力1505合約前20位主力機(jī)構(gòu)持倉(cāng)數(shù)據(jù)顯示，多空實(shí)力處于均衡狀態(tài)。如下圖所示，自1月中旬以來(lái)，主力多頭與空頭的持倉(cāng)量基本相當(dāng)，兩者比值圍繞0.9-1的區(qū)間運(yùn)行（若比值為1,表明前20位多空機(jī)構(gòu)持倉(cāng)相等；若比值大于1，表明前20位多頭機(jī)構(gòu)持倉(cāng)超過(guò)空頭，反之亦然），在這一位置空頭持倉(cāng)量?jī)H小幅超過(guò)多頭，但對(duì)盤面的走向沒有決定性的影響力。

近期滬膠橫向整理，但總持倉(cāng)幾乎沒有減少，則表明市場(chǎng)的沉淀資金量仍很多。因此，在缺乏基本面變動(dòng)的情況下，資金對(duì)行情的影響力加大。從盤面的表現(xiàn)也可看出，滬膠1505雖然近一周多以來(lái)都在13000-13400的窄幅區(qū)間內(nèi)波動(dòng)，但單日的波動(dòng)空間大多有300-500點(diǎn)，短線急拉跳水時(shí)有出現(xiàn)，或說(shuō)明多空激烈博弈。

總結(jié)：

總體來(lái)說(shuō)，由于基本面缺乏“新意”， 滬膠隨著資金流的運(yùn)動(dòng)，呈區(qū)間性且無(wú)規(guī)律的波動(dòng)。我們認(rèn)為，在春節(jié)前反彈仍將阻力重重，拋空則存在空間不足的問(wèn)題，建議日內(nèi)操作為主，1505合約在13000、13400的支撐與阻力仍有效。此外， 同樣由于基本面暫時(shí)沒有新的變化，5-9合約的價(jià)差近一個(gè)月內(nèi)于200-450的區(qū)間內(nèi)上下波動(dòng)，目前再次達(dá)到430的偏高水平，建議關(guān)注可能出現(xiàn)的基差收縮即買9拋5機(jī)會(huì)。